在回避帶量采購風(fēng)險(xiǎn)的細(xì)分領(lǐng)域中，血制品確定性較強(qiáng)

　　下半年的投資主線在于規(guī)避帶量采購邏輯沖擊，重點(diǎn)推薦血液制品行業(yè)。漿站的申請(qǐng)難度大，審評(píng)、監(jiān)管嚴(yán)，血制品行業(yè)原料格局穩(wěn)定，行業(yè)增長主要由需求端高增速拉動(dòng)，渠道疏通后企業(yè)營收端增速與終端需求增速匹配。龍頭企業(yè)估值合理，成長確定性高。

　　羥乙基淀粉說明書修正利好白蛋白用量提升

　　我國白蛋白使用量相比靜丙等處于較高水平，但相比韓國、日本、中國臺(tái)灣等東亞國家或地區(qū)，用量僅為他們的2/3左右，并未觸及天花板。藥監(jiān)局?jǐn)M修訂羥乙基淀粉說明書，擬禁止成人危重癥患者使用，并增加燒傷、腎功能不全或腎臟替代治療、嚴(yán)重肝功能損傷、危重患者等禁忌。羥乙基淀粉作為白蛋白的廉價(jià)替代品，使用量約為白蛋白的1.5倍，說明書的修正利好白蛋白用量提升。

　　靜丙、纖原等學(xué)術(shù)推廣放量后空間巨大

　　靜丙、纖原等用量與國際差距大，在渠道疏通，白蛋白銷售壓力減輕后預(yù)計(jì)靜丙的學(xué)術(shù)推廣會(huì)加速。纖原在國內(nèi)的婦產(chǎn)科中不受重視，但在歐洲的臨床指南中有明確指導(dǎo)；重視纖原在婦產(chǎn)科的推廣，可倍增當(dāng)前用量。

　　三季報(bào)回顧：行業(yè)整體應(yīng)收賬款、庫存、營收增速等全面改善

　　Q3財(cái)報(bào)亮眼，營收端增速回升至20%以上，匹配終端需求增速；庫存、應(yīng)收賬款占比逐季度下降，銷售壓力減輕，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：學(xué)術(shù)推廣不及預(yù)期、采漿量增速不及預(yù)期

　　投資建議：買入【華蘭生物(002007)、股吧】、博雅生物，增持天壇生物

　　在回避帶量采購的細(xì)分板塊中，血制品確定性較強(qiáng)。血制品行業(yè)在渠道梳理完畢后營收端重回與終端增速匹配的20%檔，銷售壓力減輕，可以期待靜丙、纖原、PCC等品種的后續(xù)放量。推薦買入華蘭生物(血制品業(yè)務(wù)回暖，疫苗提供業(yè)績彈性)、博雅生物(基數(shù)低增速高，收購丹霞提供成長確定性)，增持【天壇生物(600161)、股吧】(三大所效益改善明顯，采漿+終端優(yōu)勢雙重保障成長)。

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