事件

　　11月15日，央行行長、金穩(wěn)委辦公室主任易綱主持召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，研究當前貨幣信貸形勢，部署下一步貨幣信貸工作。

　　合理規(guī)劃信貸投放節(jié)奏和力度，央行傳遞理性和審慎的聲音

　　會議對當前經(jīng)濟形勢的定性是“內(nèi)外部形勢復雜多變”，“正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻關期”，傳遞出的含義是：盡管經(jīng)濟下行壓力加大、形勢復雜多變，發(fā)展方式/結(jié)構(gòu)/增長動力的轉(zhuǎn)型，仍然是當前非常重要的考量，不會輕易放棄。相應的，對信貸的表述不再是加大信貸投放，而是對部分仍面臨融資難、融資貴的企業(yè)，“合理規(guī)劃信貸投放節(jié)奏和力度”。表明央行對政策托底經(jīng)濟的態(tài)度較為理性和審慎，在“經(jīng)濟平穩(wěn)運行”的大原則下，力圖避免走向粗放式信貸的老路。

　　民營/小微融資雖改善但問題仍存，需進一步加大支持力度

　　確認了金融對實體的支持力度總體加大。18年1-10月人民幣新增貸款同比多增2.02萬億，為17年全年同比多增額的2.3倍。18年1-10月普惠口徑小微企業(yè)貸款增量和增速同比雙雙提高。但部分企業(yè)融資難、融資貴的問題仍然存在。這與其前期擴張較快、經(jīng)營激進有關，央行要求金融部門主動擔當、采取措施，合理規(guī)劃信貸投放節(jié)奏和力度。

　　會議未出新政策，而是在更高的立場上對金融機構(gòu)做動員。

　　會議強調(diào)，央行今年以來已經(jīng)出了一系列政策(包括降準釋放資金支持小微/民企，下調(diào)MPA參數(shù)以放寬信貸管控，將部分小微債券納入MLF擔保品范圍，超額度增量貸款給予MLF 獎勵等)。在經(jīng)濟下行壓力加大時，銀行的策略偏向謹慎，可能導致政策傳導性不佳。故會議要求，金融機構(gòu)要“深入領會政策意圖”，“用好、用足這些正向激勵”，進一步加大對小微/民營企業(yè)支持。

　　要求金融部門提高政治站位，并對經(jīng)濟平穩(wěn)運行負重要責任

　　在加大支持力度的同時，仍要保持“穩(wěn)經(jīng)濟”的政治立場。10月份信貸數(shù)據(jù)不佳，部分企業(yè)融資難、融資貴的問題依然存在。如何能在穩(wěn)經(jīng)濟的同時避免道德風險，既防止“運動式”收緊，也防止“運動式”放松，是監(jiān)管當前的重要考量。為此，本次會議將落實信貸政策上升到了政治高度，認為在轉(zhuǎn)型攻關期，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行是金融部門的重要責任。穩(wěn)經(jīng)濟，既包括化解當前風險，也意味著避免引入將來的風險。故銀行需要“提高政治站位”，始終同黨中央“保持高度一致”，貫徹落實好精準調(diào)控和信貸政策要求。

　　投資建議：合理規(guī)劃信貸投放，穩(wěn)經(jīng)濟也兼顧資產(chǎn)質(zhì)量

　　央行重視轉(zhuǎn)型攻關期的經(jīng)濟平穩(wěn)，避免運動式信貸政策，有利于緩釋銀行資產(chǎn)質(zhì)量擔憂，利好板塊；10年期國債收益率從1月22日的年初高點4.05%，下降至11月16日的3.40%，銀行股的股息率較高，配置價值有所提升。

　　風險提示：內(nèi)外部形勢不確定性加大；政策指令性的粗放式信貸模式抬頭。

　?。ㄎ恼聛碓矗禾祜L證券）