12月觀點：短期穩(wěn)健防御，優(yōu)選龍頭著眼跨年布局

　　維持板塊中長線“超配”評級，短期有不確定性?？傮w來看，在宏觀經(jīng)濟放緩背景下，短期關(guān)注穩(wěn)健防御型個股，關(guān)注競爭格局占優(yōu)/商業(yè)模式可復制，且業(yè)績增長較確定的優(yōu)質(zhì)白馬龍頭，建議擇機增配中國國旅(免稅龍頭，國內(nèi)外機場+市內(nèi)免稅店有望齊發(fā)力)、科銳國際(人力資源龍頭)、宋城演藝(演藝龍頭，新一輪項目擴張期+國內(nèi)市場容量有望突破)、首旅酒店/錦江股份(酒店龍頭，加盟擴張支撐業(yè)績，目前處于估值的低位)；后續(xù)著眼跨年布局，可兼顧基本面改善較確定，業(yè)績彈性較大的：騰邦國際、眾信旅游、三特索道等。

　　11月行情：旅游板塊跑贏大盤3.8pct，前期下跌較多個股上漲明顯

　　11月，受國家提振信心等影響，滬深300上漲0.6%，旅游板塊在前期下跌較多的背景下整體上漲4.4%，跑贏大盤3.8pct。其中前期下跌較多個股上漲明顯，宋城演藝、廣州酒家和中國國旅等前期漲幅較高者小幅上漲。

　　免稅：預(yù)計10-11月三亞免稅仍高速增長，額度提升支撐免稅銷售

　　基本面：2018前三季度，海南離島免稅銷售額同比增長約25.80%，其中三亞免稅Q3銷售額同增約33%，預(yù)計10-11月同增25%，維持高速增長。近期動態(tài)：海南離島免稅政策調(diào)整正式落地，額度提升有助于提高客單價進而促進銷售增長；股權(quán)劃轉(zhuǎn)已獲審批，期待中免、海免后續(xù)整合。

　　酒店：假日擾動下10月RevPAR明顯回升，開店速度有所放緩

　　Q3 RevPAR增速整體較Q2有所放緩，錦江、首旅、華住RevPAR分別同增4.1%、4.1%、7.1%，預(yù)計10月RevPAR增速有所回升(中秋假期影響)，錦江10月RevPAR同增6.52%；10月錦江開店及凈簽約速度放緩，預(yù)計與節(jié)假日及經(jīng)濟放緩相關(guān)。

　　其他：出境游、博彩略有回升，但仍低于前期，餐飲增速繼續(xù)放緩

　　10月國際航線客運量同增12.4%，增速有所回升，但仍低于今年前期；10月餐飲增速8.8%，相對9月下降0.6pct；澳門博彩業(yè)收入11月同增8.7%，預(yù)計受益于港珠澳大橋開通及臺風影響消除。

　　風險提示

　　自然災(zāi)害、疫情、政治事件等系統(tǒng)性風險；政策風險；收購整合低于預(yù)期等。

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