高端裝備制造與新材料研究中心-機(jī)械軍工王華君/趙玥煒

　　投資建議

　　我們維持行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。我們看好南北船整合及其外溢效應(yīng)，新一輪軍工資產(chǎn)整合有望開啟。(1)重點(diǎn)關(guān)注南北船總裝平臺(tái)：中國(guó)船舶(行情600150,診股)、【中國(guó)重工(601989)、股吧】(行情601989,診股)；(2)密切關(guān)注其余軍工資產(chǎn)平臺(tái)：內(nèi)蒙一機(jī)(行情600967,診股)、四創(chuàng)電子(行情600990,診股)、中直股份(行情600038,診股)。

　　事件

　　7月1日晚間，中國(guó)船舶、中國(guó)重工、【中國(guó)海防(600764)、股吧】(行情600764,診股)、中船科技(行情600072,診股)、中國(guó)動(dòng)力(行情600482,診股)、中船防務(wù)(行情600685,診股)與久之洋(行情300516,診股)同時(shí)公告，中船集團(tuán)正與中船重工籌劃戰(zhàn)略性重組，有關(guān)方案尚未確定，方案亦需獲得相關(guān)主管部門批準(zhǔn)。我們認(rèn)為，南北船籌劃戰(zhàn)略性重組，有望開啟新一輪軍工資產(chǎn)整合，核心資產(chǎn)有望加速證券化。

　　評(píng)論

　　南北船籌劃戰(zhàn)略性重組，若重組成功，軍船業(yè)務(wù)將更好協(xié)同、民船業(yè)務(wù)有望形成合力

　　(1)借鑒南北車合并、美國(guó)軍艦制造合并等案例，我們認(rèn)為重組整合有利于我國(guó)船舶制造業(yè)優(yōu)結(jié)構(gòu)、補(bǔ)短板。

　　(2)相比韓國(guó)等造船強(qiáng)國(guó)，我國(guó)船舶制造業(yè)集中度仍有提升空間。根據(jù)中國(guó)船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，南北船手持訂單在中國(guó)船舶行業(yè)中占比近50%。2018年初，以手持訂單修正總噸計(jì)算，韓國(guó)前三大船企(現(xiàn)代重工、大宇造船與三星重工)在韓國(guó)的市占率高達(dá)94%。相比韓國(guó)企業(yè)，中國(guó)船舶制造集中度仍有提升空間。

　　(3)南北船資產(chǎn)、業(yè)務(wù)部分重疊且各有側(cè)重，重組整合有利于：1)中國(guó)船舶行業(yè)去產(chǎn)能，相當(dāng)于船舶行業(yè)供給側(cè)改革；2)南北船加大協(xié)同效應(yīng)，避免部分不必要的競(jìng)爭(zhēng)，有利于南北船降低成本；3)民船競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度下降，有助于提升南北船議價(jià)能力；(4)軍船方面可能提升議價(jià)能力。

　　兩船內(nèi)部資產(chǎn)整合積極推進(jìn)，造船廠整合與資產(chǎn)運(yùn)作思路日漸明晰，核心資產(chǎn)承接先期條件具備

　　(1)南北船已理清旗下造船廠資產(chǎn)，北船集團(tuán)將原有6大造船廠整合為大船、武船、渤船3家；南船集團(tuán)也通過股權(quán)的重新劃歸，理清旗下4家造船廠(江南、滬東、黃埔文沖、外高橋(行情600648,診股))的業(yè)務(wù)分工。

　　(2)分別形成船舶總裝、動(dòng)力系統(tǒng)等資本運(yùn)作平臺(tái)，承接核心資產(chǎn)先期條件具備。南船集團(tuán)于今年3月重新定位旗下上市平臺(tái)，形三大專業(yè)資產(chǎn)整合平臺(tái)，分別為中國(guó)船舶(船舶總裝)、中船防務(wù)(船舶動(dòng)力)、中船科技(高技術(shù)、多元化發(fā)展)；北船集團(tuán)旗下三個(gè)專業(yè)化平臺(tái)，中國(guó)重工(海洋裝備總裝)、中國(guó)動(dòng)力(綜合動(dòng)力)、中國(guó)海防(海洋信息及船舶電子)整合已初顯成效。

　　新一輪軍工資產(chǎn)整合拉開帷幕，軍工改革持續(xù)深化、軍民融合加速推進(jìn)將釋放出更多紅利

　　(1)此次南北船籌劃戰(zhàn)略性重組，是軍工行業(yè)重組、的重大戰(zhàn)略舉措之一，新一輪軍工資產(chǎn)整合、證券化有望開啟，將釋放更多改革紅利。

　　(2)進(jìn)入“十三五”后期，軍工改革不斷取得突破性進(jìn)展。此前，兩核合并落地、兵器裝備自動(dòng)化研究所轉(zhuǎn)制被批復(fù)、洪都航空(行情600316,診股)等上市平臺(tái)擬注入集團(tuán)核心資產(chǎn)以及員工持股持續(xù)推進(jìn)，包括兼并重組、科研院所改制、及混改在內(nèi)的四大改革路徑漸行漸明。

　　(3)重點(diǎn)關(guān)注具有資產(chǎn)注入預(yù)期的優(yōu)質(zhì)平臺(tái)：兵器集團(tuán)坦克裝甲車龍頭內(nèi)蒙一機(jī)，中電科旗下四創(chuàng)電子，中航工業(yè)旗下中直股份。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：南北船戰(zhàn)略性重組方案及進(jìn)展低于預(yù)期；民船復(fù)蘇低于預(yù)期；軍品新型號(hào)放量低預(yù)期；軍工改革進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。