風(fēng)力發(fā)電機(jī)組主要部件包括葉片、變頻器、齒輪箱、電氣控制系統(tǒng)、發(fā)電機(jī)、主軸、輪轂等。因驅(qū)動(dòng)方式的不同，雙饋式和直驅(qū)式風(fēng)機(jī)零部件有所差異，主要涉及到有無齒輪箱。本篇報(bào)告我們主要討論的廣義范圍的風(fēng)電結(jié)構(gòu)件，即對(duì)風(fēng)電機(jī)組起到支撐、保護(hù)和傳動(dòng)的零部件，并且這些零部件以鋼材為主要原材料，生產(chǎn)工藝包括鍛造、鑄造和板材加工、焊接等。這些零部件主要包括鑄件、主軸、塔筒、法蘭、機(jī)艙罩、定子和轉(zhuǎn)子。

　　一、風(fēng)電進(jìn)入新一輪搶裝潮

　　補(bǔ)貼政策調(diào)整是短期內(nèi)我國風(fēng)電新增裝機(jī)容量變動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素。2009年首次實(shí)施風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)政策、2015年風(fēng)電上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)首次下調(diào)，兩次調(diào)整后風(fēng)電新增裝機(jī)容量均創(chuàng)歷史新高。我們判斷19年5月補(bǔ)貼下調(diào)的政策仍會(huì)引領(lǐng)新一輪風(fēng)電搶裝潮，預(yù)計(jì)僅存量項(xiàng)目在19-21年完成并網(wǎng)的情況下每年新增裝機(jī)容量分別為26GW、30GW和32GW，年均復(fù)合增長率達(dá)到15%。其中，陸上風(fēng)電2019-2021年預(yù)計(jì)增速會(huì)逐步下滑，海上風(fēng)電由于補(bǔ)貼退坡力度相對(duì)較小，加上風(fēng)電機(jī)組及產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)更加成熟，未來三年的新增裝機(jī)容量有望維持高速增長。2016年11月國家能源局在印發(fā)的《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中提出積極穩(wěn)妥推進(jìn)海上風(fēng)電建設(shè)，到2020年全國海上風(fēng)電開工建設(shè)規(guī)模達(dá)到1000萬千瓦，力爭(zhēng)累計(jì)并網(wǎng)容量達(dá)到500萬千瓦以上。截至2018年底我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為444.5萬千瓦，已核準(zhǔn)的海上風(fēng)電項(xiàng)目達(dá)2300萬千瓦。我們預(yù)計(jì)2019-2020年我國海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量分別為2.2GW、3GW、4GW。

　　二、行業(yè)長期驅(qū)動(dòng)將由政策轉(zhuǎn)為成本下降

　　初始投資成本和年上網(wǎng)電量是影響風(fēng)電度電成本的兩大內(nèi)生變量。 1、技術(shù)進(jìn)步促使風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)價(jià)格下降、機(jī)組大型化而成本并沒有成比例上升，二者為初始投資成本下降提供空間；2、發(fā)電利用小時(shí)數(shù)上升和棄風(fēng)率下降使得年上網(wǎng)電量逐年上升。大唐【電科院(300215)、股吧】預(yù)測(cè)我國陸上風(fēng)電度電成本將從2018 年0.41元/度下降至2023年0.33元/度，下降幅度為19.51%，海上風(fēng)電度電成本將從2018年0.5元/度下降至 2023年0.41元/度，下降幅度為18%。？

　　受益于技術(shù)進(jìn)步帶來總安裝成本(設(shè)備購置費(fèi)用+建安工程費(fèi))的下降，全球陸上和海上風(fēng)電度電成本也進(jìn)入下降通道。根據(jù)國際可再生能源署發(fā)布的《2018年可再生能源發(fā)電成本報(bào)告》中指出，2018年全球投產(chǎn)的陸上風(fēng)電加權(quán)平均LCOE為0.056美元/千瓦時(shí)，比2017年低13%，比2010年低35%；2018年海上風(fēng)電全球加權(quán)平均LCOE為0.127美元/千瓦時(shí)，比2017年低1%，比2010年低20%。1、風(fēng)機(jī)設(shè)計(jì)和制造的持續(xù)改進(jìn)、更具競(jìng)爭(zhēng)力的全球供應(yīng)鏈、風(fēng)機(jī)系列的增加是導(dǎo)致陸上風(fēng)電度電成本下降的主要?jiǎng)恿Α?、技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模化效應(yīng)是海上風(fēng)電成本下降的主要驅(qū)動(dòng)。大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)擴(kuò)大了風(fēng)電場(chǎng)的容量并減少風(fēng)機(jī)數(shù)量，降低了安裝成本和項(xiàng)目開發(fā)成本，運(yùn)營和維護(hù)成本因風(fēng)機(jī)技術(shù)的優(yōu)化也有所降低。

　　三、毛利率有望得到恢復(fù)

　　供給側(cè)改革帶來鋼材價(jià)格高峰已出現(xiàn)于2018年，在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓情況下主要鋼材價(jià)格已經(jīng)在2019年出現(xiàn)趨勢(shì)性回落，以鋼材為主要原材料的鋼結(jié)構(gòu)件公司的毛利率有望得到修復(fù)。截至2019年8月除受鐵礦石價(jià)格上漲影響廢鋼價(jià)格繼續(xù)上漲8.54%以外，其他生鐵、鋼坯和鋼板的價(jià)格分別下降了4.39%、3.52%和6.33%。目前鐵礦石價(jià)格從7月份高點(diǎn)已經(jīng)下跌，預(yù)計(jì)后續(xù)廢鋼的價(jià)格也會(huì)相對(duì)回落。預(yù)計(jì)在2019年二季報(bào)就可以看到部分鋼結(jié)構(gòu)公司因?yàn)樵牧蟽r(jià)格下降而導(dǎo)致毛利率有所修復(fù)。

　　四、細(xì)分行業(yè)龍頭公司全面占優(yōu)

　　市場(chǎng)空間看塔筒(352億/年)最大，鑄件(165億/年)次之，法蘭、機(jī)艙罩和轉(zhuǎn)子房在20-30億之間，定子最??；競(jìng)爭(zhēng)格局看鑄件、主軸和法蘭行業(yè)集中度高，塔筒、機(jī)艙罩和轉(zhuǎn)子房、定子段較為分散；經(jīng)營質(zhì)量上細(xì)分行業(yè)龍頭公司全面占優(yōu)。在風(fēng)電搶裝潮確定和原材料價(jià)格趨勢(shì)性回落的前提下，我們看好未來三年風(fēng)電結(jié)構(gòu)件細(xì)分行業(yè)龍頭公司，推薦關(guān)注風(fēng)電鑄件龍頭日月股份，風(fēng)電塔筒龍頭天順風(fēng)能、天能重工，風(fēng)電主軸龍頭【金雷股份(300443)、股吧】，風(fēng)電機(jī)艙罩龍頭雙一科技。

　　五、個(gè)股分析

　　【日月股份(603218)、股吧】(603218)

　　逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)能

　　公司通過IPO募投產(chǎn)能、擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、技改以及本次可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，將于未來三年逐步形成年產(chǎn)40萬噸風(fēng)電鑄件和22萬噸精加工產(chǎn)能，成為全球最大風(fēng)電鑄件生產(chǎn)和精加工企業(yè)，全球風(fēng)電鑄件的市占率將達(dá)到24%。

　　雙海戰(zhàn)略逐步落地，公司盈利能力有望得到進(jìn)一步提升。海外市場(chǎng)，公司與Vestas不斷深入合作，訂單量不斷提升，與GE、西門子歌美颯等國際客戶均實(shí)現(xiàn)了批量化供貨；同時(shí)公司重點(diǎn)開發(fā)生產(chǎn)了大兆瓦機(jī)型和海上風(fēng)機(jī)產(chǎn)品，研發(fā)費(fèi)用同比增長37.1%，預(yù)計(jì)19年三季度10萬噸海上風(fēng)電項(xiàng)目將投產(chǎn)。未來三年高毛利的海外收入和海上風(fēng)電收入占比將會(huì)繼續(xù)提升。公司毛利率有望進(jìn)一步改善。

　　【天順風(fēng)能(002531)、股吧】(002531)

　　技改擴(kuò)建增加產(chǎn)能迎接搶裝潮

　　2018年公司全年出貨量38萬噸，基本與17年持平。2019年太倉、包頭、珠海已完成技改擴(kuò)建，疊加外協(xié)產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2019年出貨量可達(dá)48-50萬噸。鋼價(jià)預(yù)期下跌，公司單噸毛利有望觸底回升。2018年上半年鋼價(jià)上升影響，塔筒單噸毛利降至1623元/噸，四季度鋼價(jià)明顯回落，2018全年單噸毛利回升至1737元/噸。預(yù)期19年鋼價(jià)趨穩(wěn)或略有下跌，風(fēng)塔單噸毛利將重回上升通道。

　　風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營提升盈利能力，葉片有望貢獻(xiàn)逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2019年全年有效發(fā)電規(guī)模550MW以上；2018年常熟葉片廠一期已基本完成產(chǎn)能爬坡，貢獻(xiàn)收入2.51億元，同比增長52.64%。公司在葉片及模具方面已具備研發(fā)和生產(chǎn)能力，未來有望增加利潤貢獻(xiàn)。

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