中國(guó)股市T+0和T+1交易機(jī)制利弊爭(zhēng)端已經(jīng)延續(xù)多年，但管理層相對(duì)來(lái)說(shuō)較為慎重，而市場(chǎng)則較為倚重看好，有人士更認(rèn)為是拯救中國(guó)中小投資者的利器，事實(shí)是不是這樣呢？

　　今天瀏覽了一下金融界“問(wèn)計(jì)A股振興征文“，位于得票數(shù)第一位的是一篇有關(guān)T+0的文章，其核心思想就是：“股票T＋1交易機(jī)制不合理。目前實(shí)行的T＋1交易機(jī)制僅限制散戶的T＋0交易機(jī)會(huì)，對(duì)各類機(jī)構(gòu)和私募基金不起作用，既是產(chǎn)生老鼠倉(cāng)重要根源，也是制約中國(guó)股市良性發(fā)展主要障礙?！辈⒔ㄗh取消T+1交易機(jī)制實(shí)施T+0交易機(jī)制。

　　從征文數(shù)量看，有六篇文章涉及到交易機(jī)制問(wèn)題，主要是建議T+1改變?yōu)門(mén)+0交易機(jī)制，從投票情況看，凡是建議實(shí)施T+0交易機(jī)制的建議都位居前面，該建議也得到眾多網(wǎng)友支持，有網(wǎng)友就認(rèn)為：“中國(guó)股市目前現(xiàn)狀是股指期貨T+0，而現(xiàn)貨仍實(shí)行T+1交易制度下，廣大中小投資者當(dāng)日買(mǎi)入不能當(dāng)日賣(mài)出，而機(jī)構(gòu)投資者手中有的是籌碼，并掌握著股指期貨T+0的優(yōu)勢(shì)，當(dāng)日可以買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出，隨意通過(guò)股指期貨和現(xiàn)貨拉抬或打壓指數(shù)和股價(jià)，致使廣大中小投資者只能是賠錢(qián)者。T+1制度下的暴漲暴跌，很多中小投資者血本無(wú)歸，就是明顯的例子?！?/p>

　　可見(jiàn)T+0交易機(jī)制得到市場(chǎng)中小投資者普遍認(rèn)可，并希望因此改變自己經(jīng)常別收割的命運(yùn)，從筆者角度看，制約中國(guó)股市健康發(fā)展的并不是T+!交易機(jī)制，拯救中國(guó)中小 散戶的利器也不是T+0交易機(jī)制。T+0交易機(jī)制如果搞不好的話反而會(huì)成為中小投資者市值損失的一個(gè)重要渠道。

　　有人認(rèn)為期貨交易實(shí)施當(dāng)天回轉(zhuǎn)交易而現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)施T+1交易機(jī)制，形成交易機(jī)制不匹配，成為機(jī)構(gòu)大資金蠶食投資者利益的最大禍?zhǔn)?，筆者認(rèn)為是不公平的，期貨市場(chǎng)實(shí)施T+0交易機(jī)制一點(diǎn)不假，也是客觀存在，對(duì)中小投資者形成一定不合理，但是期貨市場(chǎng)是以滬深300指數(shù)為合約標(biāo)的，與絕大多數(shù)股份沒(méi)有相關(guān)性，而滬深300個(gè)股由于絕大部分都是傳統(tǒng)行業(yè)的低估值大盤(pán)股，如銀行券商保險(xiǎn)資源地產(chǎn)鋼鐵等，一般中小散戶并不喜愛(ài)，也不愿意參與投資，中小散戶更加喜歡中小盤(pán)股票，而這部分股票與滬深300指數(shù)沒(méi)有太多關(guān)聯(lián)，走勢(shì)有更多獨(dú)立性。滬深300指數(shù)容易操縱與指數(shù)構(gòu)成標(biāo)的股權(quán)重有關(guān)，四大行民生兩桶油權(quán)重份額占比較大?，F(xiàn)在市場(chǎng)市值規(guī)模已經(jīng)很大了，要想操縱全部市場(chǎng)幾無(wú)可能。因此拿期貨市場(chǎng)實(shí)施T+0交易機(jī)制來(lái)說(shuō)事是很牽強(qiáng)的。

　　當(dāng)然有的時(shí)候主力資金通過(guò)操縱大盤(pán)股來(lái)達(dá)到操縱期指的目的也不是沒(méi)有，但這不是交易機(jī)制的錯(cuò)誤，而是市場(chǎng)生存土壤的錯(cuò)誤，是管理層監(jiān)管不到位的錯(cuò)誤。利用股指期貨套保通過(guò)砸盤(pán)權(quán)重股或者是拉升權(quán)重股引發(fā)市場(chǎng)恐慌，其實(shí)質(zhì)是投資者持股心態(tài)問(wèn)題，那就是過(guò)度投機(jī)，過(guò)度看重短線收益。

　　廣大投資者資金量較少，而機(jī)構(gòu)游資大佬資金量比較大，可以實(shí)施當(dāng)天T+0交易套利，這是客觀存在的，但這是投資者自己操作問(wèn)題，過(guò)于沉迷于滿倉(cāng)賭博，資金量少一點(diǎn)，買(mǎi)進(jìn)股票少一點(diǎn)，依然可以控制倉(cāng)位，與主力資金一起實(shí)施當(dāng)天回轉(zhuǎn)套利操作。這就是風(fēng)控制問(wèn)題而不是交易機(jī)制問(wèn)題。

　　中國(guó)中小投資者之所以長(zhǎng)期虧損，不在于交易機(jī)制的T+0或者T+1，而在于中小投資者熱衷于短線套利，熱衷于追漲殺跌，上漲的時(shí)候往往拿不住股票，導(dǎo)致與牛股錯(cuò)失機(jī)遇，下跌的時(shí)候又往往沒(méi)有及時(shí)止損，讓虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，13年六月份中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心、北京證券期貨研究院執(zhí)行院長(zhǎng)祁斌就說(shuō)過(guò)A股市場(chǎng)是一個(gè)以散戶為主的市場(chǎng)，盡管散戶在中國(guó)市場(chǎng)中持有的市值僅有20%多一些，但卻貢獻(xiàn)了70%以上的交易量，證監(jiān)會(huì)副主席在13年也說(shuō)過(guò)專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者中的基金公司持股將近15%，占交易額的13%，跟持股比例相比大致均衡。現(xiàn)在再看看個(gè)人投資者，中國(guó)股市的一大特點(diǎn)是，個(gè)人投資者是中國(guó)股市價(jià)格形成的主要參與者。個(gè)人投資者只持有27%的市值，但是交易量的比重達(dá)到85%。中國(guó)股票市場(chǎng)的換手率全球第一，一年可以達(dá)到700%、800%。李迅雷更是一針見(jiàn)血地指出：“中國(guó)市場(chǎng)散戶市值占到整個(gè)市場(chǎng)的15%，但15%的散戶產(chǎn)生了85%的交易量，所以說(shuō)A股是散戶市場(chǎng)；正是因?yàn)轭l繁換手導(dǎo)致投資收益會(huì)大幅下降，如果長(zhǎng)期持有的話其實(shí)市場(chǎng)收益率還是驚人的?！?/p>

　　熱衷于短線套利的投資者緣何虧損居多，就在于交易傭金和印花稅使然，每一筆交易投資者都需要支付相應(yīng)的費(fèi)用，你買(mǎi)中一只股票，獲得10%漲幅，但是你實(shí)際收益是沒(méi)有10%的，只有9.3%左右，但是你如果買(mǎi)錯(cuò)了股票，收獲一個(gè)跌停板，你損失的市值就不止10%，而是10.7%，因此即使你壓中一個(gè)漲停板和壓中一個(gè)跌停板，你的總市值是不可能持平的，是會(huì)有1.4%的市值損失的，而中小投資者一年下來(lái)，換手率可以達(dá)到驚人的700-800%，投資者在其中不知道交易了多少次，花費(fèi)了多少傭金和印花稅，所以投資者的損失主要在于交易太過(guò)頻繁。

　　在一個(gè)市場(chǎng)中，投資者虧損主因是交易過(guò)于頻繁造成的，此時(shí)拯救中國(guó)中小投資者的最好方式就是抑制過(guò)度投機(jī)，減少交易次數(shù)，而不是火上澆油，實(shí)施T+0交易，進(jìn)一步刺激投資者投機(jī)，進(jìn)一步增加交易次數(shù)，這是適得其反的，不但不會(huì)減少投資者虧損，只會(huì)加大虧損幾率。

　　專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者中的基金公司持股將近15%，占交易額的13%，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者中的基金公司持股將近15%，占交易額的13%，我們簡(jiǎn)單比較一下，就可以發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)持股時(shí)間要比中小散戶長(zhǎng)得多，換手率要比中小散戶低得多，因此機(jī)構(gòu)并不熱衷于當(dāng)天套利，而中小投資者總是臆想機(jī)構(gòu)資金大經(jīng)常實(shí)施當(dāng)天套利。這可能與事實(shí)不是很相符合，只不過(guò)是市場(chǎng)的一種推測(cè)。

　　我們從微觀上來(lái)說(shuō)，中國(guó)股市尤其是中小盤(pán)股票，比如創(chuàng)業(yè)板中小板股票換手率較高，很多股票日常換手率高達(dá)10-50%，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板日常換手率經(jīng)常高達(dá)4-5%，這樣算下來(lái)，年化換手率是非常之高的，整體換手率接近10倍，這其中主要是中小投資者參與其中，追漲殺跌的結(jié)果，但不可否認(rèn)其中起主導(dǎo)作用煽風(fēng)點(diǎn)火作用的是大資金，如果中小投資者不參與其中，不追漲殺跌，主力資金也是無(wú)可奈何的，是不可能完成套利的。

　　因此對(duì)中國(guó)市場(chǎng)而言，交投活躍度是十分之高的，根本不需要采用T+0交易機(jī)制來(lái)提高股市活躍度的問(wèn)題，反而是需要加大鎖定期，降低交投過(guò)度活躍的問(wèn)題，正是因?yàn)橥顿Y者過(guò)度交投，才讓自己資金不斷被各種費(fèi)用消耗吞噬，成為虧損的主因。

　　投資者另一個(gè)虧損主因就是熱愛(ài)題材炒作，近段時(shí)間退市博元和金亞科技70%左右的交易量是由中小投資者買(mǎi)進(jìn)提供的，而這兩家個(gè)股后市風(fēng)險(xiǎn)是極大的，前一家是一個(gè)資不抵債的空殼，后一家是有退市風(fēng)險(xiǎn)的高估值個(gè)股，從投資價(jià)值來(lái)說(shuō)可以說(shuō)是極差的，是根本不可能通過(guò)分紅獲得回報(bào)的，只能依靠博傻獲取價(jià)差，但是始作俑者主力資金已經(jīng)收割上億元，參與其中的中小投資者就意味著要虧損上億元，加上各種費(fèi)用虧損進(jìn)一步加大。因此參與炒作的中小投資者有一部分會(huì)獲得盈利但絕大部分投資者已經(jīng)注定虧損，這樣的惡抄，就是T+0交易機(jī)制也挽救不了中小投資者虧損的厄運(yùn)，只能加大投機(jī)炒作，加大中小投資者虧損面和虧損幅度。

　　次新股炒作可以說(shuō)也是如火如荼，但是參與其中的中小投資者依然是虧多賺少，從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明交易機(jī)制不是主因，瘋狂瞎炒和頻繁交易才是主因，深交所公布的相關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，“炒新”的賬戶中80%以上是散戶，且有一半虧損，其中一些賬戶的虧損幅度達(dá)到了99%，10萬(wàn)元以下的賬戶虧損最為慘重。

　　但是投資者都有失誤的時(shí)候，把實(shí)施T+0交易機(jī)制作為一種糾錯(cuò)的手段未嘗不可但要把T+0交易機(jī)制上升為拯救中國(guó)股市良藥，拯救中國(guó)中小投資者的神器，恐怕不僅僅是言過(guò)其實(shí)，在筆者看來(lái)，可能會(huì)導(dǎo)致投資者更加沒(méi)有理性，出現(xiàn)更加多的虧損，因此即使實(shí)施實(shí)施T+0交易機(jī)制，也需要進(jìn)行一定的規(guī)范而不是任由投資者無(wú)限制次數(shù)使用實(shí)施T+0交易機(jī)制，讓市場(chǎng)加劇波動(dòng)，讓投資者增加更多虧損的機(jī)會(huì)。