2015-06-23 國信證券-晨會 2015-06-23 類別：券商晨報 機構：國信證券 研究員：--

　　[摘要]

　　宏觀與策略●策略周報：什么樣的預期什么樣的市場只漲不跌預期打破，但牛市預期仍在；市場糾結于兩大問題，我們傾向于資金牛將最終助成長再創(chuàng)新高，藍籌處于跟漲補漲地位。

　　上周指數(shù)大幅下跌，應了這句話：當指數(shù)跌出趨勢來，再逃怕是來不及的。話說回來，早知是如此慘烈下跌，周初定會斷臂求生，包括周三提供的減倉機會。

　　第一，大家減倉行為并不多，尤其在所接觸的公募基金經(jīng)理中。這是必然的，股市可能是少數(shù)人賺錢的地方，如果大家都規(guī)避到了，誰在虧錢。長期看來，如果企業(yè)盈利甚至無法覆蓋整個市場的交易費用，這場搏殺會更加激烈。系統(tǒng)性風險之所以為系統(tǒng)性，大伙兒都躲不過的意思。

　　第二，既然躲不過，市場的一致預期變了嗎？說來有趣，上上周不少投資者都在關注創(chuàng)業(yè)板指數(shù)會否跌破趨勢線（但只有極少數(shù)投資者做了些風險防控之策），上周的劇烈市場變化則顯著改變了一些預期，典型如成長股只漲不跌預期。

　　第三，如此大跌后，牛市是否還在的噪音多了起來，但我不認為這能夠扭轉牛市一致預期。好比成長股基金經(jīng)理們?nèi)绱瞬磺樵该鎸p倉換倉這種命題，關鍵在于對后市的樂觀預期。

　　第四，之所以樂觀，因為我們相信長牛邏輯未變。如果有人問，牛市結束了嗎？可能你想都沒想就答曰沒有，這是情緒使然。但讓我們追問兩句：一、成長股這回跌下來能否再創(chuàng)新高？二、這波調(diào)整后藍籌（價值）股是否有更好機會？這些原本不是問題的問題開始讓你猶豫。

　　1）成長股再創(chuàng)新高的可能性。我并不傾向于成長股這波跌下來未來就一定要看個股行情。技術壓力一定不小，但當前業(yè)已生成的壓力源于近期資金面的調(diào)整和上漲本身。注意到資金牛市并未停滯只是暫停，更多停留在場外，只待場內(nèi)杠桿資金清理到一定程度和市場調(diào)整到一定程度。未來流動性的推動力恢復，成長股或許迎來盈利和故事的雙重共振。

　　2）第二個問題，藍籌股（周期/價值）是不是有更好的機會？07年5.30調(diào)整了一個半月，其后藍籌股顯著強于小盤股。大的調(diào)整為風格轉換提供了契機，這句話不無道理，但更有道理的是風格轉換能否成功要看背后有無基本面道理。

　　07年經(jīng)濟周期的上行末期，周期股業(yè)績暴增，從而為藍籌接力提供了支撐。而今我們基本看不到周期業(yè)績的全面復蘇甚至是局部復蘇，只能看到零星點點比如航空。論業(yè)績、講故事，可能還是成長，藍籌則有跟漲、補漲的機會。

　　短期市場仍將處于觀望階段，看反彈做反彈而非反攻，風格趨于均衡經(jīng)過上周的慘烈下跌，結合本周打新資金回流，預計本周某階段會出現(xiàn)適度反彈。但糾結于何時才能反攻，場外資金入市積極性恐怕仍不高。目前市場普遍預期年中的流動性緊張階段需要滑過去，場內(nèi)杠桿資金主要是場外配資部分的清理尚需觀察，而更為積極的因素需要從國企改革和中報披露中得來。綜述短期市場仍將處于觀望階段。