2016-12-16 渤海證券-晨會紀要 2016-12-16    類別：券商晨報  機構(gòu)：渤海證券  研究員：--

　　[摘要]

　　宏觀及策略分析美國加息終落地貨幣前景難樂觀——流動性分析周報（周喜）行業(yè)專題評述繼續(xù)關(guān)注低估值成長股——電力設(shè)備與新能源行業(yè)周報——中性（伊?xí)赞龋w育產(chǎn)業(yè)系列報告之二：靜待升級，看好以賽事為核心的三大子領(lǐng)域——路跑行業(yè)專題報告——看好（姚磊、劉瑀）布局基本面有所改善的板塊——機械行業(yè)周報——中性（李驥）11月我國新能源汽車生產(chǎn)7.2萬輛――新能源汽車行業(yè)周報――看好（鄭連聲張冬明）行業(yè)熱點及事件點評運營商助力量子通信發(fā)展——通信行業(yè)熱點點評——看好（徐勇）宏觀及策略分析美國加息終落地貨幣前景難樂觀——流動性分析周報（周喜）本周貨幣市場利率小幅反彈，截止周四，隔夜和7日Shibor利率分別收于2.311%和2.505%，較上周同期分別上升2.02bp和1.42bp。

　　就外圍環(huán)境而言，美聯(lián)儲加息行為終于落地，且聯(lián)儲點陣圖顯示2017年美聯(lián)儲將加息3-4次，高于9月份議息會議的預(yù)判結(jié)果。然而，市場也無需對此過度擔(dān)憂，正如耶倫所言，經(jīng)濟前景高度不確定，聯(lián)儲委員將根據(jù)經(jīng)濟前景和有關(guān)風(fēng)險而調(diào)整自己對聯(lián)邦利率演進路徑的評估。相較于預(yù)期加息次數(shù)的增多，委員們一致預(yù)期離差的提升更需引起關(guān)注，加息預(yù)期分歧的加大將通過對投資者預(yù)期的干擾而提升金融市場波動風(fēng)險，這對2017年資本市場的市場參與者來說顯然不是一個好消息。歐元區(qū)方面，通脹水平繼續(xù)小幅抬升，這令歐央行的政策調(diào)控將繼續(xù)處于左右為難的困境之中，經(jīng)濟增速企穩(wěn)但動力不足令歐央行難言貨幣正?；?，而金融風(fēng)險不斷積聚的現(xiàn)實和通脹預(yù)期的提升則令貨幣寬松受到制約，加之可購買標的的持續(xù)減少對QE實施造成了困難。因此，面對美國貨幣正?；耐七M以及歐央行左右為難下貨幣寬松的難以為繼，全球持續(xù)8年的流動性改善已步入尾聲，而且美聯(lián)儲貨幣正?；囊绯鲂?yīng)將繼續(xù)虹吸全球資金，并導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟體資本的持續(xù)流出。

　　就國內(nèi)環(huán)境而言，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟仍處于改善之中，穩(wěn)增長短期無虞。與此同時，11月的金融數(shù)據(jù)也表明了實體經(jīng)濟旺盛的需求，不僅房地產(chǎn)貸款尚未因限購而明顯回落，依舊是新增貸款的主要動力，而且非標業(yè)務(wù)在企業(yè)中長期貸款多增的同時顯著增長，這無疑表明企業(yè)投資需求的旺盛。既然控杠桿政策下債券市場的波動并未對實體經(jīng)濟產(chǎn)生負面沖擊，那么管理層控杠桿防風(fēng)險的決心必將進一步強化，并對流動性前景形成持續(xù)壓制。

　　綜上所述，美國加息效應(yīng)的溢出將令國內(nèi)貨幣寬松難行，匯率政策和貨幣政策仍需綜合考量，而難以偏廢一方；更為重要的是，國內(nèi)貨幣調(diào)控重點從“穩(wěn)增長”向“控杠桿”的轉(zhuǎn)換決定了國內(nèi)貨幣環(huán)境易緊難松；與此同時，通脹上行后的負利率現(xiàn)狀及通脹繼續(xù)上行的風(fēng)險也對貨幣寬松形成了鉗制。因此，我們堅持認為Shibor利率震蕩走高的態(tài)勢將得以延續(xù)，控杠桿壓制下債券市場參與者的自我強化則令收益率繼續(xù)走高，且期限和信用利差均存擴大的空間。