2017-06-12 西南證券-晨會(huì)紀(jì)要 2017-06-12 類別：券商晨報(bào) 機(jī)構(gòu)：西南證券 研究員：--

　　[摘要]

　　宏觀與策略宏觀：消費(fèi)品通脹無(wú)虞，工業(yè)品價(jià)格趨勢(shì)性下跌策略：風(fēng)格未到轉(zhuǎn)換時(shí)，仍聚焦白馬龍頭市場(chǎng)：債券通開(kāi)啟的步伐越來(lái)越近行業(yè)與公司華東醫(yī)藥（000963）：受讓重磅產(chǎn)品利拉魯肽，打造50億糖尿病產(chǎn)品線宏觀與策略宏觀：消費(fèi)品通脹無(wú)虞，工業(yè)品價(jià)格趨勢(shì)性下跌

　　【宏觀組楊業(yè)偉】

　　事件：統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，5月CPI同比增速較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.5%水平，而工業(yè)品價(jià)格環(huán)比延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，4月PPI環(huán)比下跌0.3%，同時(shí)疊加基數(shù)效應(yīng)，4月工業(yè)品價(jià)格同比增速較上月繼續(xù)大幅收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)至5.5%。

　　點(diǎn)評(píng)：食品價(jià)格繼續(xù)下跌抑制CPI，核心通脹保持溫和增長(zhǎng)。今年5月CPI環(huán)比下跌0.1%，但由于去年同期CPI環(huán)比下跌0.5%，低基數(shù)因素推動(dòng)CPI同比增速出現(xiàn)回升。而從環(huán)比增速看，食品價(jià)格普遍下跌繼續(xù)對(duì)CPI形成抑制。5月蔬菜、豬肉、和蛋類價(jià)格分別環(huán)比下跌6.2%、2.9%和3.4%，供給帶動(dòng)CPI環(huán)比共計(jì)下跌0.24個(gè)百分點(diǎn)。蔬菜價(jià)格連續(xù)四個(gè)月環(huán)比持續(xù)大幅下跌，考慮到蔬菜種植周期一般為四個(gè)月左右，目前價(jià)格持續(xù)大幅下跌將對(duì)未來(lái)供給產(chǎn)生抑制，進(jìn)而對(duì)未來(lái)菜價(jià)產(chǎn)生推動(dòng)作用。而豬肉供給繼續(xù)改善，豬肉價(jià)格或繼續(xù)保持弱勢(shì)。未來(lái)幾個(gè)月存在蔬菜價(jià)格上漲推動(dòng)食品價(jià)格上升風(fēng)險(xiǎn)，整體CPI同比增速可能在未來(lái)幾個(gè)月持續(xù)回升，但上升幅度相對(duì)有限。而觀察剔除食品和能源價(jià)格后的核心CPI，通脹依然保持平穩(wěn)，5月核心CPI同比增長(zhǎng)2.1%，增速與上月持平，繼續(xù)保持溫和態(tài)勢(shì)?？傮w來(lái)說(shuō)，未來(lái)幾個(gè)月CPI同比可能在食品價(jià)格推動(dòng)下繼續(xù)回升，但上升幅度有限，3季度可能攀升至2%左右，不足以對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響。

　　工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)顯著下跌，同比增速快速收窄。隨著需求放緩帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格明顯調(diào)整，5月PPI環(huán)比繼續(xù)下跌0.3%，工業(yè)品價(jià)格已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下跌。疊加基數(shù)因素，推動(dòng)同比增速快速回落。上游行業(yè)價(jià)格下跌最為明顯，鋼鐵、有色價(jià)格5月分別環(huán)比下跌1.2%和0.8%。高頻數(shù)據(jù)顯示，6月工業(yè)品價(jià)格或延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。隨著政策趨于審慎之后需求持續(xù)放緩，工業(yè)品價(jià)格將延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，PPI同比增速將在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)持續(xù)收窄。而工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下降將抑制企業(yè)盈利能力，降低企業(yè)投資意愿，工業(yè)品價(jià)格上升推動(dòng)的真實(shí)利率上升將抑制企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求，整體工業(yè)行業(yè)將進(jìn)入下行周期。

　　通脹保持溫和，需求放緩背景下工業(yè)品價(jià)格趨勢(shì)性下跌。雖然本月通脹增速有所回升，但增速依然處于低位，核心通脹增速溫和，在居民收入沒(méi)有顯著改善背景下，消費(fèi)需求有限意味著通脹難以大幅回升，溫和通脹不會(huì)對(duì)政策構(gòu)成約束。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月CPI同比可能繼續(xù)回升，單月增速在3季度存在突破2%的可能，但顯著高于2%可能較為有限，總體通脹溫和。而隨著需求走弱，工業(yè)品價(jià)格開(kāi)始下跌進(jìn)程。這將抑制企業(yè)盈利空間，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)投資和補(bǔ)庫(kù)存需求下降，進(jìn)而抑制整體經(jīng)濟(jì)需求。需求放緩，工業(yè)品價(jià)格下降，企業(yè)利潤(rùn)收縮可能是未來(lái)幾個(gè)月的趨勢(shì)。工業(yè)行業(yè)可能進(jìn)入下行周期。