2017-07-06 申萬(wàn)宏源-晨會(huì)紀(jì)要 2017-07-06 類(lèi)別：券商晨報(bào) 機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源 研究員：馬昕曄

　　[摘要]

　　近期重點(diǎn)推薦永輝超市（601933）深度：“工匠”思維做零售，展店+提效驅(qū)動(dòng)高增長(zhǎng)外資超市優(yōu)勢(shì)弱化、頻頻關(guān)店，內(nèi)資超市區(qū)域內(nèi)發(fā)展、業(yè)績(jī)分化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境優(yōu)化。外資超市受本土超市崛起的沖擊及租金上漲帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力影響，頻頻關(guān)閉門(mén)店。內(nèi)資超市仍以區(qū)域龍頭為主，跨區(qū)域發(fā)展成功案例少，除百聯(lián)股份（華聯(lián)超市）、聯(lián)華超市、華潤(rùn)萬(wàn)家、永輝超市等實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)擴(kuò)張外，大部分公司均處在深耕區(qū)域市場(chǎng)階段，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯分化。隨著經(jīng)營(yíng)管理能力弱的超市被擠出市場(chǎng)，永輝的發(fā)展環(huán)境空前良好。

　　采購(gòu)+物流+陳列+運(yùn)營(yíng)+管理，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)難模仿，以生鮮為特色經(jīng)營(yíng)有效對(duì)抗線上沖擊。采購(gòu)環(huán)節(jié)：生鮮品類(lèi)“農(nóng)超對(duì)接”源頭直采，與韓國(guó)希杰合作發(fā)力全球生鮮采購(gòu)，引進(jìn)“中央廚房”模式試水生鮮標(biāo)準(zhǔn)化；食品用品與中百合作開(kāi)展聯(lián)合采購(gòu)，引入牛奶公司打造全球采購(gòu)垂直供應(yīng)鏈，與美國(guó)零售服務(wù)商達(dá)曼國(guó)際合作，發(fā)展自有品牌業(yè)務(wù)；服裝品類(lèi)對(duì)標(biāo)國(guó)際快時(shí)尚品牌，開(kāi)發(fā)自有品牌服飾。物流配送：公司擁有12個(gè)物流中心，滿(mǎn)足全國(guó)70%左右的商品配送需求，生鮮冷鏈物流系統(tǒng)正在加緊建設(shè)。陳列布局：商品擺放講求創(chuàng)新，補(bǔ)貨、理貨及時(shí)有序。運(yùn)營(yíng)技術(shù)：

　　生鮮管理技術(shù)專(zhuān)業(yè)，著眼細(xì)節(jié)保證品質(zhì)。管理制度：“賽馬機(jī)制”形成集群間良性競(jìng)爭(zhēng)，“合伙人制度”充分調(diào)動(dòng)員工積極性，流程優(yōu)化委員會(huì)簡(jiǎn)化決策節(jié)點(diǎn)提高效率。永輝對(duì)零售各個(gè)環(huán)節(jié)精益求精，持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)價(jià)廉的商品，依靠難以觸網(wǎng)的生鮮品類(lèi)有效抵抗線上沖擊，依靠生鮮引流、食品用品盈利成功實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域擴(kuò)張。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019年?duì)I收為610/747/912億元（原預(yù)測(cè)604/732/879億元），歸母凈利潤(rùn)為20.5/27.6/36.2億元（原預(yù)測(cè)17.1/23.3/29.8億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為33/24/19倍。參考同行業(yè)可比上市公司，我們給予公司2017年40倍PE，對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)為8.6元，較當(dāng)前股價(jià)仍有超過(guò)20%的上漲空間，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　(聯(lián)系人：王俊杰/王昊哲/高瑜)休閑服務(wù)行業(yè)2017年中報(bào)前瞻：

　　中報(bào)來(lái)臨，業(yè)績(jī)白馬仍為行業(yè)首選2017年上半年休閑服務(wù)行業(yè)指數(shù)下跌5.67%，相對(duì)上證綜指落后8.53%，在申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第18位。板塊個(gè)股角度，中國(guó)國(guó)旅以41.34%的漲幅排名第一，首旅酒店和黃山旅游分列二三位，大連圣亞跌幅32.38%，全行業(yè)墊底。

　　投資建議：3季度將進(jìn)入旅游旺季，從今年數(shù)據(jù)看，隨著消費(fèi)升級(jí)，休閑度假游正在取代傳統(tǒng)觀光游成為旅游業(yè)增長(zhǎng)的核心引擎，值得重點(diǎn)關(guān)注。投資組合中我們推薦中青旅、中國(guó)國(guó)旅和峨眉山A，同時(shí)建議關(guān)注：

　　首旅酒店、北部灣旅、黃山旅游、張家界、三特索道。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：酒店升級(jí)邏輯的持續(xù)性；國(guó)際突發(fā)安全事件影響出境游；天氣等不可抗力因素