2017-07-10 申萬宏源-晨會紀要 2017-07-10 類別：券商晨報 機構：申萬宏源 研究員：薄娉婷

　　[摘要]

　　今日重點推薦應對“A股資產(chǎn)荒”——2017年夏季A股投資策略概要“底部區(qū)域”判斷2017下半年依然適用，面對“A股資產(chǎn)荒”，應先求“破解”，再談“應對”。尋找破解之法，需在業(yè)績錢、估值錢和切換錢方向上挖掘可能的超預期。

　　掙業(yè)績錢？商業(yè)周期乏善可陳的格局或將延續(xù)，特朗普背水一戰(zhàn)可能是唯一的變數(shù)。掙估值錢？金融去杠桿有所為，有所不為。掙切換錢？成長股內生增速是三季度最大的變數(shù)，外延業(yè)績2018-2020下滑趨勢難改。

　　只有基本面向上脈沖，難有基本面向上趨勢。

　　應對“A股資產(chǎn)荒”：無偏見龍頭股投資，賺錢效應向低估值板塊和成長龍頭擴散進行時，但切莫忘記“漂亮50”才是錨，擴散只能周而復始。

　　結構選擇：對標國際，削峰填谷。下半年精選結構，重點提示四大思路：

　　(1)尋找相對海外估值，相對歷史估值更有吸引力的方向，重點關注金融和地產(chǎn)；(2)利率中樞難以快速下行，重點關注保費增長受益于消費升級的保險；(3)左側布局CPI底部抬升，重點關注食品飲料，農(nóng)林牧漁和商貿(mào)零售；(4)關注景氣反轉或延續(xù)，推薦新能源汽車、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，以及火電和農(nóng)藥。（詳情請看正文）(聯(lián)系人：王勝/金倩婧/林麗梅/傅靜濤/劉揚/王洋陽/沈盼/程翔/陸灝川)尋找確定性——2017年中期宏觀報告觀點概要經(jīng)濟復蘇是確定的。盡管程度有所不同，但全球經(jīng)濟第一次呈現(xiàn)出同步復蘇的勢頭。從邊際上，歐元區(qū)、英國強于預期而美國弱于預期值得關注。今年經(jīng)濟基本上高枕無憂，增長6.7％應該沒有太大懸念。

　　流動性收緊是確定的。從國際上看美國引領全球的貨幣政策收緊，歐洲和英國可能是邊際上值得關注的全球收緊的力量。借鑒2013年的經(jīng)驗，出現(xiàn)三種情況，流動性有望邊際改善：1、經(jīng)濟下行壓力加大；2、金融杠桿明顯去化，監(jiān)管態(tài)度改變；3、外部不確定性事件如英國脫歐沖擊顯現(xiàn)。從目前來看，1、3出現(xiàn)的概率都不大，關注2的相關進展。在檢查沒有明確結束前，利率更有可能呈現(xiàn)高位波動的局面。預計3季度無風險利率將維持在3.2％-3.6％之間。

　　改革紅利落地是確定的。按照改革醞釀、改革布局和改革落地三部曲，19大召開和政府換屆將掀起新一輪改革高潮，在完成改革總布局和組織布局之后，改革紅利落地可期。就下半年而言，建議重點關注國企改革（含軍改）、雄安新區(qū)和粵港澳大灣區(qū)建設。（詳情請看正文）(聯(lián)系人：李慧勇/邱滌凡/王健/李一民/吳金鐸/蔡璐婧/余子珍/湯瑩)坐而待曙——2017年下半年利率債展望下半年預計債券收益率震蕩下行，10Y國債收益率波動區(qū)間3.1%-3.7%。

　　從節(jié)奏看，預計四季度債券收益率下行幅度大于三季度。

　　監(jiān)管：對市場沖擊最嚴重的時期是2季度，下半年沖擊邊際減弱。（1）監(jiān)管日漸明朗，市場情緒正逐漸修復。（2）監(jiān)管效果已現(xiàn)：資金空轉程度下降；銀行負債端同業(yè)存單占比下降，同業(yè)理財絕對規(guī)模下降；萬能險規(guī)模下降，資管新增規(guī)模急劇減少。（3）從現(xiàn)有資管的配置結構以及未來監(jiān)管框架看，對非標的影響更大。

　　基本面：有韌性但是下行趨勢難改。（1）經(jīng)濟有韌性：6月PMI反彈，大宗價格再次上漲。（2）下半年經(jīng)濟下行趨勢難改。

　　資金面：穩(wěn)中小幅下行。（1）海外因素對國內壓力減弱：下半年歐元英鎊強，美元弱，人民幣匯率整體強勢，資金外流壓力減弱。（2）基本面已經(jīng)拐頭向下，而同時實體融資成本開始上行，整頓非標及影子銀行進一步影響實體經(jīng)濟。（3）資金面上行并不是去杠桿的主要手段，更多靠監(jiān)管政策推進去杠桿進程。