2017-07-18 東吳證券-晨會紀(jì)要 2017-07-18 類別：券商晨報 機(jī)構(gòu)：東吳證券 研究員：曾朵紅

　　[摘要]

　　宏觀2季度GDP及6月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點評：消費出口支撐需求，經(jīng)濟(jì)任性超出預(yù)期7月17日國家統(tǒng)計局公布：2017年2季度GDP同比增長6.9%，前值6.9%；6月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.6%，前值6.5%；1-6月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比名義增長8.6%，前值8.6%；6月社會消費品零售總額同比名義增長11%，前值10.7%。GDP增速保持平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)韌性超出預(yù)期。非典型庫存周期疊加出口復(fù)蘇，制造業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期。投資增速持平，結(jié)構(gòu)改善。農(nóng)村和網(wǎng)絡(luò)消費是亮點，地產(chǎn)類、汽車消費支撐作用顯著。風(fēng)險提示：出口增長低于預(yù)期，投資增速大幅下滑。

　　固收點評：除了強(qiáng)監(jiān)管還有什么？統(tǒng)籌監(jiān)管格局成立，監(jiān)管與貨幣邊際放緩。設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，這是對此前一行三會的多頭監(jiān)管格局給出了一個整體協(xié)調(diào)框架。該框架中，央行負(fù)責(zé)宏觀審慎、銀監(jiān)會等機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)具體監(jiān)管的原有格局不變，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會負(fù)責(zé)兩者的協(xié)調(diào)，但該機(jī)構(gòu)的職權(quán)范圍仍有待繼續(xù)觀察。我們認(rèn)為最高層的貨幣和監(jiān)管態(tài)度都有了邊際上的緩和。地方融資與國企債務(wù)問題優(yōu)先級抬升。本次會議著重強(qiáng)調(diào)了對經(jīng)濟(jì)杠桿的處置態(tài)度，“把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量”未來實體去杠桿和經(jīng)濟(jì)基本面這對變量之間的博弈也將是關(guān)注的重點。本次會議著重強(qiáng)調(diào)了要進(jìn)一步發(fā)展直接融資，其中債券融資未來發(fā)展方向充滿不確定性，在控制經(jīng)濟(jì)杠桿的前提下市場增量結(jié)構(gòu)不會更傾向于融資平臺和其它國企，此舉意味著需要進(jìn)一步打破剛兌以及提升信用風(fēng)險定價能力，這將是未來市場發(fā)展的重要看點。此外，如果直融比例進(jìn)一步提升，當(dāng)前社融增量中大部分來自于表內(nèi)信貸的局面將不是常態(tài)，債市的融資功能將出現(xiàn)修復(fù)，M2增速還有望繼續(xù)創(chuàng)新低。