2017-08-04 渤海證券-晨會(huì)紀(jì)要 2017-08-04 類別：券商晨報(bào) 機(jī)構(gòu)：渤海證券 研究員：--

　　[摘要]

　　宏觀及策略分析Shibor利率雖微升凈投放卻趨緩——流動(dòng)性分析周報(bào)（周喜）行業(yè)專題評(píng)述中報(bào)行情有望開啟，關(guān)注業(yè)績高增長個(gè)股——節(jié)能環(huán)保行業(yè)周報(bào)――看好（張敬華劉蕾）國家能源局發(fā)布可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見——電力設(shè)備與新能源行業(yè)周報(bào)——中性（伊?xí)赞龋┙鹑诠こ萄芯繕?biāo)的表現(xiàn)平穩(wěn)，日內(nèi)波動(dòng)繼續(xù)回落——場外期權(quán)周報(bào)（崔健、李元瑋）宏觀及策略分析Shibor利率雖微升凈投放卻趨緩——流動(dòng)性分析周報(bào)（周喜）本周貨幣市場利率繼續(xù)抬升，截止8月3日，隔夜和7日Shibor利率分別收于2.807%和2.884%，較上周同期分別微升2.10bp和2.14bp。

　　就外圍環(huán)境而言，美歐制造業(yè)PMI指數(shù)的雙雙回落表明其經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)力的弱化，但仍顯著高于榮枯分界線，而且美國ADP就業(yè)人數(shù)的不及預(yù)期應(yīng)該與充分就業(yè)的現(xiàn)實(shí)不無關(guān)系，此外，歐元區(qū)的就業(yè)環(huán)境仍在緩慢向好。盡管低迷的通脹令歐美經(jīng)濟(jì)體在貨幣正?；耐七M(jìn)上仍顯審慎，但是外部流動(dòng)性供給收緊的方向并未改變，更為重要的是，人民幣對(duì)美元顯著升值的同時(shí)，人民幣匯率指數(shù)則維持低位徘徊，資本外流的動(dòng)力并未消除，這成為資本管制進(jìn)入高壓狀態(tài)的主要原因。

　　就國內(nèi)環(huán)境而言，7月中采制造業(yè)PMI小幅回落，其中生產(chǎn)、訂單和庫存指數(shù)均出現(xiàn)不同程度下降，其表明6月份經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)能的反彈僅僅是個(gè)擾動(dòng)，需求低迷仍是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主旋律，7月份經(jīng)濟(jì)增速或小幅回落，但前兩個(gè)季度GDP明顯強(qiáng)勁的增長現(xiàn)狀令年內(nèi)穩(wěn)增長目標(biāo)實(shí)現(xiàn)壓力驟減，因此在考慮“平衡、時(shí)機(jī)、力度”的基礎(chǔ)上靈活推進(jìn)杠桿去化仍將是未來一段時(shí)期的工作重點(diǎn)。本周，隨著月末時(shí)點(diǎn)的度過，盡管Shibor利率仍在緩步上行，但是央行的公開市場凈投放力度卻已經(jīng)明顯趨緩，這表明央行凈投放的目的并非壓制Shibor利率的上行，而是為了維持流動(dòng)性供求的基本平衡。

　　綜上所述，面對(duì)外部流動(dòng)性收緊對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境的負(fù)面沖擊，管理層一方面要立足長遠(yuǎn)逐步推進(jìn)杠桿去化工作，另一方面又要對(duì)國內(nèi)的流動(dòng)性環(huán)境小心呵護(hù)，堅(jiān)決守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)這一底線。于是，金融杠桿的去化絕非一日之功，面對(duì)維穩(wěn)金融安全的大前提，“進(jìn)”必然存在進(jìn)兩步退一步的反復(fù)，貨幣政策的調(diào)控必將在考慮“平衡、時(shí)機(jī)、力度”的基礎(chǔ)上靈活推進(jìn)，但是正如習(xí)總書記所言，“穩(wěn)中求進(jìn)不是無所作為，不是強(qiáng)力維穩(wěn)、機(jī)械求穩(wěn)”。因此，杠桿去化的方向是明確的，靈活主要體現(xiàn)在力度和進(jìn)度的把控，于是貨幣市場利率易上難下的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變，Shibor利率中樞的緩慢抬升仍未結(jié)束。