推進證券市場發(fā)展，應(yīng)從規(guī)范和創(chuàng)新兩個層面入手。就規(guī)范市場秩序而言，可以分別從市場參與者、發(fā)行及定價機制、上市公司治理三個方面進行。比如杜絕市場參與者內(nèi)幕交易、老鼠倉等不良現(xiàn)象。股票發(fā)行機制正?；?，逐步由當前的審核制向注冊制轉(zhuǎn)變，加強市朝定價；強化退市機制，規(guī)范并購重組，打擊概念和殼資源炒作，打擊內(nèi)幕交易。至于鼓勵市場產(chǎn)品創(chuàng)新，建議盡快推出優(yōu)先股，優(yōu)先股既可滿足上市公司融資的需求，又有利于豐富投資品種。另外可試點推出個股期權(quán)，通過期權(quán)交易可降低股票交易成本，形成合理定價機制。

　　邵宇

　　經(jīng)過20余年的發(fā)展，我國證券市場在資產(chǎn)合理定價和資源有效配置方面做出了巨大貢獻，為實體經(jīng)濟提供了大量資金支持，在國際金融市場上的地位與影響也越來越顯著。

　　至2013年9月底，A股市場上市公司總市值24萬億元，流通市值20萬億元，投資者開戶總數(shù)達2.2億戶，市場規(guī)模與參與者數(shù)量較早年都得到了較大幅度的提升。債券市場存量債券票面總額29萬億元，投資基金份額2.9萬億份，未來發(fā)展空間仍然很大。商品期貨上市品種達36種，種類已經(jīng)較多，未來要加強重點品種國際定價權(quán)的爭奪。

　　問題主要表現(xiàn)在三個層面

　　總體來看，當前證券市場存在的問題主要表現(xiàn)在交易行為、投資工具、公司治理三個層面。

　　交易層面來看，資本市場的機構(gòu)化程度明顯偏低，概念炒作、內(nèi)幕交易現(xiàn)象長期存在。截至2012年底，我國自然人持有A股流通市值占比達25.3%，但整個市場中自然人的交易量占比達80%以上。而專業(yè)機構(gòu)投資者持有A股的流通市值占比僅17.4%，大幅低于發(fā)達資本市場的70%左右。散戶占比較多、投資風格短期化、投資者風險意識不足，投機心態(tài)濃厚，缺乏長期投資的意識，導(dǎo)致整個市場股價的波動率較高。

　　投資工具層面，金融產(chǎn)品過于單一，對沖工具種類偏少。金融衍生工具方面的創(chuàng)新不足，諸如個股期權(quán)、牛熊證和其他個性化衍生產(chǎn)品等成熟市場常見的金融品種，目前都還沒有推出。做空機制來看，雖然可以通過融券實現(xiàn)，但融券的規(guī)模較孝標的過少。

　　公司治理層面，違法懲治力度不夠，分紅率過低。針對上市公司的立法不夠全面，違法成本過低，導(dǎo)致上市公司對中小股民利益侵占的現(xiàn)象較為普遍。上市公司操控股價、利益輸送現(xiàn)象嚴重。另外，分紅率偏低也是我國公司治理層面的重要問題。根據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站上公布的相關(guān)數(shù)據(jù)，2001年至2011年上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤的比例約為25%，遠低于成熟資本市場40%至50%之間的水平?，F(xiàn)金股息率偏低，導(dǎo)致投資收益主要依靠資本利得，使得投資風格短期化，不利于長期投資理念的實現(xiàn)。

　　從規(guī)范和創(chuàng)新入手

　　針對現(xiàn)有問題，我們建議從規(guī)范和創(chuàng)新兩個層面入手。

　　首先，規(guī)范市場秩序，分別從市場參與者、發(fā)行及定價機制、上市公司治理三個層面進行。杜絕市場參與者內(nèi)幕交易、老鼠倉等不良現(xiàn)象。股票發(fā)行機制正?；?，逐步由當前的審核制向注冊制轉(zhuǎn)變，加強市朝定價；強化退市機制，規(guī)范并購重組，打擊概念和殼資源炒作，打擊內(nèi)幕交易。嚴厲懲治主體上市公司財務(wù)造假、減持套現(xiàn)環(huán)節(jié)出現(xiàn)的利益侵占、公司經(jīng)營環(huán)節(jié)的利益輸送等違法違規(guī)現(xiàn)象，鼓勵上市公司多分紅。除此之外，通過政策引導(dǎo)，提高市場參與者的機構(gòu)化程度，并支持長期機構(gòu)投資者入市。長期資金為主的資本市場，具有更強抵御短期外部風險的能力，同時通過資本市場為實體經(jīng)濟提供了巨額的長期投資資金，提高整體經(jīng)濟的自我修復(fù)能力，實現(xiàn)資本市場與實體經(jīng)濟的良性互動。

　　其次，鼓勵市場產(chǎn)品創(chuàng)新，可從以下幾個方面入手。應(yīng)盡快推出優(yōu)先股，優(yōu)化股票市場結(jié)構(gòu)，優(yōu)先股既可滿足上市公司融資的需求，又有利于豐富投資品種，并且目前我國已具備優(yōu)先股試點條件，應(yīng)盡快推出。試點推出個股期權(quán)，完善股票定價機制，目前上交所遞交的個股期權(quán)推出方案已獲批準，通過期權(quán)交易可降低股票交易成本，形成合理定價機制。應(yīng)推出原油期貨，逐步形成人民幣對原油的部分定價權(quán)，亦可將原油期貨放在自貿(mào)區(qū)進行試點，有利于人民幣離岸金融市場的發(fā)展。規(guī)范發(fā)展地方政府債券發(fā)行，形成有序的地方政府融資機制，以市場的方式對地方政府融資形成硬約束，有效化解地方政府債務(wù)風險。

　　機遇大于挑戰(zhàn)

　　我們認為，未來幾年，資本市鋤遇大于挑戰(zhàn)，主要體現(xiàn)在以下幾點：

　　首先，中國經(jīng)濟持續(xù)較快增長。雖然隨著人口結(jié)構(gòu)的變化，經(jīng)濟增速將出現(xiàn)趨勢性下移，但受益于制度紅利的釋放、消費貢獻的提升以及中西部城鎮(zhèn)化和工業(yè)化進程的加速，中國經(jīng)濟總體增速仍將維持在較高水平。根據(jù)我們測算，2012年-2015年中國潛在經(jīng)濟增速將由過去十年的10%左右下降至7%-8%，“十三五”期間將回落至6%左右的水平，這在全世界來看仍然是相當高的水平。經(jīng)濟的持續(xù)增長為證券市綢得良好的投資回報提供了堅實基矗

　　其次，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提供更多的新興行業(yè)投資機會。我們預(yù)期，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化，未來將有更多代表下一輪經(jīng)濟增長引擎的行業(yè)板塊、具有創(chuàng)新商業(yè)模式、創(chuàng)新科技能力的企業(yè)進入證券市場，改善證券上市公司的行業(yè)分布結(jié)構(gòu)，上市公司的整體質(zhì)量、投資價值將進一步改善。

　　最后，資本市場不斷深化，投資品種增加。隨著資本市場改革的深化，市場的廣度與深度將得到顯著拓展，金融工具的品種也將更加豐富。除現(xiàn)有常規(guī)的股票投資之外，期貨、期權(quán)、金融衍生產(chǎn)品等可選擇的投資標的將大量增加，為投資和風險管理提供更多選擇。