報告摘要

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止10月15日，創(chuàng)業(yè)板三季報業(yè)績預(yù)告披露率100%，具有很高的代表性，主要變化如下：

　　● 創(chuàng)業(yè)板三季報預(yù)告業(yè)績增速繼續(xù)回落

　　創(chuàng)業(yè)板三季報預(yù)告業(yè)績增速2.7%，相對于中報的10.1%明顯回落。剔除溫氏、樂視后，創(chuàng)業(yè)板三季報預(yù)告業(yè)績增速4.1%，相對于中報的13.3%也大幅下行。創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏、樂視)三季報單季環(huán)比增速僅為-17.4%，顯著低于季節(jié)性，為2010年以來的最低水平。

　　● 內(nèi)生增速小幅下行，外延并購持續(xù)回落

　　剔除溫氏、樂視后，創(chuàng)業(yè)板三季報內(nèi)生增速(從未發(fā)生過外延式并購的創(chuàng)業(yè)板公司為樣本，262家)30.5%，相對中報的32.2%小幅下滑；創(chuàng)業(yè)板三季報外延增速(發(fā)生過外延式并購的創(chuàng)業(yè)板公司為樣本，447家)-3.4%，相對中報的8.3%明顯回落。

　　● 預(yù)計創(chuàng)業(yè)板年報業(yè)績增速還將進一步回落

　　18年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績承諾大多處于尾期，商譽減值壓力明顯提升。經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，外延式并購的業(yè)績承諾越接近中后期，未完成業(yè)績承諾的概率越高，對應(yīng)的商譽減值壓力也就越大。

　　● 三季報(預(yù)告)業(yè)績加速行業(yè)：TMT和中游制造細分行業(yè)

　　我們篩選三季報(預(yù)告)業(yè)績增速相對于中報和一季報均加速，且三季報業(yè)績(預(yù)告)發(fā)布率在50%以上的二級行業(yè)，主要分布在：TMT(電子制造、元件、計算機應(yīng)用、互聯(lián)網(wǎng)傳媒)和中游制造(塑料、化學(xué)纖維、包裝印刷、裝修裝飾)等領(lǐng)域。

　　● 三季報(預(yù)告)業(yè)績減速行業(yè)：中游制造細分行業(yè)

　　我們篩選三季報(預(yù)告)業(yè)績增速相對于中報和一季報均減速，且三季報業(yè)績(預(yù)告)發(fā)布率在50%以上的二級行業(yè)，主要分布在：中游制造(化學(xué)制品、化學(xué)原料、玻璃制造、電機、儀表儀器)等領(lǐng)域。

　　● 核心假設(shè)風險：

　　外延式并購規(guī)模超預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績超預(yù)期增長，年報商譽減值規(guī)模低于預(yù)期。

　　報告正文

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止10月15日，創(chuàng)業(yè)板三季報業(yè)績預(yù)告披露率100%，具有很高的代表性，主要變化如下：

　　1、創(chuàng)業(yè)板三季報預(yù)告業(yè)績增速繼續(xù)回落。創(chuàng)業(yè)板三季報預(yù)告業(yè)績增速2.7%，相對于中報的10.1%明顯回落。剔除溫氏、樂視后，創(chuàng)業(yè)板三季報預(yù)告業(yè)績增速4.1%，相對于中報的13.3%也大幅下行。創(chuàng)業(yè)板(剔除溫氏、樂視)三季報單季環(huán)比增速僅為-17.4%，顯著低于季節(jié)性，為2010年以來的最低水平。

　　　　2、內(nèi)生增速小幅下行，外延并購持續(xù)回落。創(chuàng)業(yè)板三季報業(yè)績增速遭遇內(nèi)生增長和外延增長的雙重壓力——(1)剔除溫氏、樂視后，創(chuàng)業(yè)板三季報內(nèi)生增速(從未發(fā)生過外延式并購的創(chuàng)業(yè)板公司為樣本，262家)30.5%，相對中報的32.2%小幅下滑；(2)創(chuàng)業(yè)板18年前三季度外延式并購規(guī)模僅為156億元，相對去年同時繼續(xù)大幅回落49%，剔除溫氏、樂視后，創(chuàng)業(yè)板三季報外延增速(發(fā)生過外延式并購的創(chuàng)業(yè)板公司為樣本，447家)-3.4%，相對中報的8.3%明顯回落。

　　　　3、預(yù)計創(chuàng)業(yè)板年報業(yè)績增速還將進一步回落：18年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績承諾大多處于尾期，商譽減值壓力明顯提升。經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，外延式并購的業(yè)績承諾越接近中后期，未完成業(yè)績承諾的概率越高，對應(yīng)的商譽減值壓力也就越大。18年創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績承諾規(guī)模和數(shù)量比17年略有下降，但更高占比的公司處于業(yè)績承諾尾聲，業(yè)績承諾無法完成的概率將明顯高于17年報，18年報商譽減值的壓力不容小覷。

　　　　4、三季報(預(yù)告)業(yè)績加速行業(yè)：我們篩選三季報(預(yù)告)業(yè)績增速相對于中報和一季報均加速，且三季報業(yè)績(預(yù)告)發(fā)布率在50%以上的二級行業(yè)，主要分布在：TMT(電子制造、元件、計算機應(yīng)用、互聯(lián)網(wǎng)傳媒)和中游制造(塑料、化學(xué)纖維、包裝印刷、裝修裝飾)等領(lǐng)域。

　　　　5、三季報(預(yù)告)業(yè)績減速行業(yè)：我們篩選三季報(預(yù)告)業(yè)績增速相對于中報和一季報均減速，且三季報業(yè)績(預(yù)告)發(fā)布率在50%以上的二級行業(yè)，主要分布在：中游制造(化學(xué)制品、化學(xué)原料、玻璃制造、電機、儀表儀器)等領(lǐng)域。

　　　　風險提示

　　外延式并購規(guī)模超預(yù)期；

　　創(chuàng)業(yè)板業(yè)績超預(yù)期增長；

　　年報商譽減值規(guī)模低于預(yù)期。

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