■收購龍門教育，實現(xiàn)雙主業(yè)轉(zhuǎn)型。公司主營印刷膠印油墨的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，近年來受累于商業(yè)印刷市場需求減少，以及原材料價格上漲等因素，營收、利潤均出現(xiàn)下滑。面對主業(yè)發(fā)展瓶頸，公司主動尋求外延轉(zhuǎn)型，最終定位于輕資產(chǎn)的教育行業(yè)。2017年公司以支付現(xiàn)金方式完成對龍門教育49.76%股權(quán)的收購，同時通過簽訂《表決權(quán)委托協(xié)議》，擁有龍門教育52.39%股份表決權(quán)。此次收購的業(yè)績承諾為龍門教育2017-2019年凈利潤分別不低于1億元、1.3億元、1.6億元。

　　■龍門教育：以全封閉培訓(xùn)模式為核心，聚焦細(xì)分市場，實現(xiàn)差異化競爭。龍門教育的核心業(yè)務(wù)是全封閉中高考補習(xí)培訓(xùn)，其商業(yè)模式的最大特點在于“聚焦”與“差異化”?！熬劢埂斌w現(xiàn)在(1)區(qū)域，即深耕以西安為核心的陜西市場；(2)培訓(xùn)品類，即專注中高考沖刺補習(xí)，服務(wù)于學(xué)生K12生涯的“最后一公里”需求；(3)目標(biāo)客戶，主要為中高考應(yīng)屆生/復(fù)讀生，尤其是中等生。通過聚焦細(xì)分區(qū)域、細(xì)分賽道、細(xì)分人群，最大限度實現(xiàn)教學(xué)優(yōu)勢的積累及教學(xué)效果的彰顯。“差異化”體現(xiàn)在龍門補習(xí)區(qū)別于常見的K12課外輔導(dǎo)，通過全封閉教學(xué)、分層次授課、準(zhǔn)軍事化管理等方式，在主客觀兩個維度營造專注、高效的學(xué)習(xí)環(huán)境?！熬劢埂迸c“差異化”結(jié)合，使龍門在十余年間持續(xù)鞏固其在細(xì)分市場的競爭優(yōu)勢，品牌影響力及客戶口碑不斷提升。

　　■依托K12培訓(xùn)中心進行全國擴張，最終實現(xiàn)全封閉模式的異地復(fù)制。龍門教育自2016年開始積極拓展全國市場，打造K12教培品牌“龍門尚學(xué)”，提供一對一、小班教學(xué)等傳統(tǒng)模式的培訓(xùn)服務(wù)。未來通過各地教學(xué)中心累積的客戶流量與口碑基礎(chǔ)，龍門教育有望進一步引入其優(yōu)勢的全封閉教學(xué)體系，實現(xiàn)核心商業(yè)模式的異地復(fù)制。

　　■投資建議：龍門教育成熟的全封閉補習(xí)體系是其核心商業(yè)模式，通過深耕細(xì)分區(qū)域(中西部)、細(xì)分賽道(中高考補習(xí))及細(xì)分人群(中等生)，在區(qū)域市場已建立較高的競爭壁壘，招生規(guī)模的穩(wěn)步擴大確保該板塊的業(yè)績底盤扎實。目前龍門旗下K12培訓(xùn)中心在全國快速擴張，未來若能以此為基礎(chǔ)實現(xiàn)全封閉模式的異地規(guī)模化復(fù)制，將創(chuàng)造更大的業(yè)績空間?？紤]控股龍門教育帶來的少數(shù)股東損益，預(yù)計公司2018年凈利潤0.8億，對應(yīng)PE 27倍，龍門教育正處于異地快速擴張期，給予35倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價11.57元，“買入-A”評級。

　　■風(fēng)險提示：K12教培領(lǐng)域政策監(jiān)管趨嚴(yán)，異地擴張進度不達預(yù)期。