投資建議

　　我們預(yù)測公司2018-2020年歸母凈利潤分別為7.84、10.06、12.68億元，同比增長23.5%、28.3%、26.1%，對應(yīng)PE分別為25.7、20.0、15.9倍。按照2019年28倍PE估值，給予目標(biāo)價15.90元，對應(yīng)漲幅約40%。

　　投資邏輯

　　頭部電視劇的漲價還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到天花板：我們從視頻網(wǎng)站用戶付費、廣告主以及BAT的補貼三個方向詳細(xì)進(jìn)行了分析，認(rèn)為未來3年頭部電視劇仍將保持20%-30%的價格漲幅。2018年2月愛奇藝和騰訊的付費會員達(dá)到了6010萬和6259萬，和17年底相比平均每個月付費會員按照約300萬-500萬的速度在增長。2018Q1愛奇藝付費會員收入同比增長67%，廣告收入同比增長43%，內(nèi)容采購成本同比增長54%，均保持較高增速。而最新的月活數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)酷與愛奇藝和騰訊的差距正逐步縮小，BAT競爭白熱化加大補貼力度也將有利于內(nèi)容版權(quán)價格的持續(xù)上漲。

　　電視劇行業(yè)“二八效應(yīng)”明顯，利好頭部劇公司：華策影視(300133,股吧)2017年憑3.1%的播放部數(shù)份額，獲得了全網(wǎng)播放量21.4%的市場份額，是當(dāng)之無愧的精品劇龍頭。其打造的好萊塢式工業(yè)化體系優(yōu)勢隨著規(guī)模優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，利好公司毛利率和凈利率的長期穩(wěn)定提升。

　　公司17年經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)顯著提升：公司17年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到7.06億元，是歸母凈利潤的1.11倍，主要源于預(yù)收款的大幅增長。17年預(yù)收款達(dá)到15.2億元，是16年的5.17倍，18年Q1預(yù)收款進(jìn)一步增長至17億元。另外我們創(chuàng)造性地設(shè)計了上下游收付款對現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)值指標(biāo)，加上存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)三個指標(biāo)，華策影視均優(yōu)于同行，充分顯示了其行業(yè)地位的提升。

　　18年大劇儲備豐富，值得期待；多領(lǐng)域、全球化布局，引領(lǐng)中國內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的升級：《天盛長歌》、《橙紅年代》、《為了你，我愿意熱愛整個世界》、《盛唐幻夜》、《創(chuàng)業(yè)年代》等重磅項目有望今年確認(rèn)收入以及播出，增厚公司業(yè)績。此外，藝人經(jīng)紀(jì)和海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，有望成為今年的業(yè)務(wù)亮點。

　　風(fēng)險提示：2017年末樂視股份應(yīng)收賬款余額(扣除壞賬損失后)為4794萬元；愛奇藝應(yīng)收賬款賬面余額11.3億元，占比26.5%；如果影視劇的發(fā)行許可證審批進(jìn)度低于預(yù)期可能會影響對收入和業(yè)績的預(yù)測。2018年11月27日，將有約1.75億股的定增限售股(三年期)解禁，占總股本9.88%。