中報(bào)業(yè)績?cè)鲩L49%，扣非業(yè)績大增44%，表現(xiàn)靚麗

　　18H1，公司實(shí)現(xiàn)營收7.26億元，同增36.94%；業(yè)績4783萬元，同增48.82%處于此前業(yè)績預(yù)告的中值，扣非后業(yè)績?cè)?3.64%，EPS0.27元。Q2收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別增37%/60%/63%，業(yè)績?cè)鏊傧鄬?duì)Q1明顯提升。

　　三大業(yè)務(wù)內(nèi)生增長強(qiáng)勁，靈活用工持續(xù)高增長

　　上半年，公司三大業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)靚麗增長。其中中高端人才訪尋業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.92億元，同增27.00%，增速有所提升；招聘流程外包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7376萬元，同增29.79%；靈活用工業(yè)務(wù)作為公司規(guī)模最大的業(yè)務(wù)，收入實(shí)現(xiàn)43.32%的高速增長，規(guī)模達(dá)4.28億元，占公司總收入的59%。整體來看，公司毛利率微降0.40pct，主要是因?yàn)橹懈叨巳瞬旁L尋的毛利率下降及毛利率較低的靈活用工業(yè)務(wù)占比提升，具體來看，中高端人才訪尋、招聘流程外包及靈活用工的毛利率分別-0.75/+1.57/+0.98pct；期間費(fèi)用率微增0.1pct，主要是銷售費(fèi)用率增0.49pct(加大客戶拓展宣傳)，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率各減0.13/0.24pct(利息收入增長)。

　　積極落地國際化戰(zhàn)略，內(nèi)生外延受益行業(yè)高成長

　　公司于6.29日完成了Investigo的交割，預(yù)計(jì)將于下半年并表，并表后有望發(fā)揮協(xié)同作用，且不排除公司其他海外擴(kuò)張的可能性，加強(qiáng)其全球化布局。目前人力資源服務(wù)行業(yè)正處于高速增長階段，尤其是靈活用工業(yè)務(wù)，公司作為人力資源第一股，擁有豐富的客戶、候選人、平臺(tái)和資本優(yōu)勢，有望通過內(nèi)生外延，直接受益于行業(yè)的較快成長與集中度提升。此外，公司通過搭建線上平臺(tái)進(jìn)一步覆蓋長尾客戶，目前部分線上平臺(tái)已實(shí)現(xiàn)盈利，且能進(jìn)一步提高效率；公司還加強(qiáng)與政府的合作，為政府提供人力資源解決方案，進(jìn)一步拓寬客戶源。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　外延并購不達(dá)預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，市場競爭激烈，匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　行業(yè)高成長，海外擴(kuò)張順利，估值合理，中線“買入”

　　預(yù)計(jì)Investigo下半年并表，則公司18-20年EPS分別為0.66/0.81/1.01元，對(duì)應(yīng)PE36/30/24倍。公司實(shí)力突出，海外收購業(yè)已落地，期待協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)，內(nèi)生增長強(qiáng)勁，有望直接受益行業(yè)高成長與集中度提升。維持中線“買入”評(píng)級(jí)，建議長期關(guān)注。