華業(yè)地產(chǎn)是創(chuàng)立于深圳的房地產(chǎn)開發(fā)商,收購捷爾醫(yī)療全面布局醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。公司積極進(jìn)軍醫(yī)療供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域,僅西南地區(qū)市場規(guī)模可達(dá)300-500億元,利潤率高且空間巨大。公司未來將繼續(xù)從事醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的投資,有望與捷爾管理層深度合作,而與重慶醫(yī)科大合建重醫(yī)附三院的模式也為其在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域外延擴(kuò)張打下基礎(chǔ)。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)中通州項目權(quán)益貨值占比近八成,全面受益通州副中心規(guī)劃。作為醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈布局企業(yè)、以及醫(yī)療供應(yīng)鏈金融獨(dú)特標(biāo)的,首次評級為買入。預(yù)測2015-17年每股收益分別為0.65元、0.80元、0.96元,目標(biāo)價29.27元。

　　支撐評級的要點(diǎn)n醫(yī)療供應(yīng)鏈金融獨(dú)特標(biāo)的。我們測算西南地區(qū)醫(yī)藥流通行業(yè)B2B銷售規(guī)模近2,000億,由于醫(yī)療機(jī)構(gòu)應(yīng)付賬期較長,醫(yī)療供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的市場規(guī)?？蛇_(dá)300-500億,利潤率遠(yuǎn)高于普通貿(mào)易品。預(yù)計公司今年供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)規(guī)模即可達(dá)50億元,明年有望翻番,是A股上市公司的獨(dú)特標(biāo)的。

　　收購捷爾布局醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈。公司21.5億元現(xiàn)金收購捷爾醫(yī)療,未來六年承諾業(yè)績高達(dá)18.5億,后續(xù)有望與捷爾醫(yī)療管理層展開深度合作。公司今后計劃繼續(xù)從事醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的投資與運(yùn)營,中期外延拓展至醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域,遠(yuǎn)期布局在線醫(yī)療等輕資產(chǎn)領(lǐng)域。

　　“重醫(yī)三院”合作模式可復(fù)制性強(qiáng)。捷爾醫(yī)療與重慶醫(yī)科大學(xué)合建重醫(yī)三院,16年開業(yè)后是渝北區(qū)唯一的三甲綜合醫(yī)院,遠(yuǎn)期床位超2,000張。公司權(quán)益占比75%,負(fù)責(zé)醫(yī)藥供應(yīng)及配送,醫(yī)科大負(fù)責(zé)管理運(yùn)營。

　　該合作模式可復(fù)制性強(qiáng),公司將繼續(xù)通過收購、新建方式擴(kuò)大醫(yī)院持有規(guī)模。

　　通州地產(chǎn)項目受益京津冀規(guī)劃。公司地產(chǎn)項目貨值約274億,其中通州項目占比七成,權(quán)益可售面積73萬平米,受益通州未來作為北京城市副中心的定位實(shí)現(xiàn)增值。

　　評級面臨的主要風(fēng)險n重醫(yī)三院建設(shè)期延長;醫(yī)療項目投資進(jìn)展緩慢。

　　估值

　　我們采用分部估值法給予公司417億元的目標(biāo)市值,地產(chǎn)業(yè)務(wù)NAV約106億元,醫(yī)療商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)分別給予40倍、70倍和60倍市盈率。公司目標(biāo)價29.27元/股,首次覆蓋給予買入評級。