報(bào)告關(guān)鍵要素:公司與瑞富投資簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議書,擬以不超過(guò)3.2億元受讓中華通信32%股權(quán),參股后對(duì)公司業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯,但業(yè)績(jī)促進(jìn)作用有限。公司非公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目如最終在1-2年建設(shè)期后順利投產(chǎn),并最終完成可行性項(xiàng)目利潤(rùn)目標(biāo),則到2016年底公司新增利潤(rùn)有望再造一個(gè)新海宜。預(yù)計(jì)公司2015年、2016年EPS分別為0.38元、0.60元,對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)28.10元的PE分別為74倍、46倍,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司各業(yè)務(wù)板塊盈利情況測(cè)算,公司相應(yīng)總市值約245億元,目前市值193億元仍被低估。

　　事件

　　公司與瑞富投資簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議書,擬以不超過(guò)3.2億元受讓中華通信32%股權(quán),交易仍需中介機(jī)構(gòu)盡調(diào)評(píng)估及中華通信大股東中國(guó)電子科技集團(tuán)第五十四研究所放棄優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)后簽訂正式協(xié)議。

　　點(diǎn)評(píng)

　　中華通信國(guó)企背景的綜合電信服務(wù)商。中華通信是1985年成立注冊(cè)資本1.8億元,15Q1資產(chǎn)總額和凈資產(chǎn)分別為6.4、4.6億元,公司原直屬電子部、信息產(chǎn)業(yè)部,現(xiàn)隸屬于中國(guó)電子科技集團(tuán),主營(yíng)通信投資、勘察設(shè)計(jì)、規(guī)劃、優(yōu)化、增值業(yè)務(wù)、建筑智能化、平安城市、智慧城市、信息安全、軟件開(kāi)發(fā)、無(wú)線電監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、通信系統(tǒng)集成、通信設(shè)備研制等綜合電信服務(wù)商。公司承接近百項(xiàng)國(guó)家重點(diǎn)通信工程,是中國(guó)聯(lián)通除國(guó)家外的大股東和董事單位,并直接投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)了中國(guó)聯(lián)通湖南、江西、山西、吉林四省的移動(dòng)通信網(wǎng),并在亞太、中東、北非、南美十幾個(gè)國(guó)家展開(kāi)布局。2014、15Q1年?duì)I業(yè)收入為4.6億元、0.9億元,凈利潤(rùn)分別為1137萬(wàn)元、-107萬(wàn)元。

　　參股后業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯,業(yè)績(jī)促進(jìn)作用有限?？紤]到中華通信是中國(guó)聯(lián)通的創(chuàng)始股東和原來(lái)隸屬于信息產(chǎn)業(yè)部的背景,擁有無(wú)線電管理部門所需全系列產(chǎn)品(特別是超短波空間譜估計(jì)測(cè)向設(shè)備填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白)。且中華通信在豐臺(tái)區(qū)擁有集辦公、研發(fā)、產(chǎn)業(yè)于一體的總部經(jīng)濟(jì)新區(qū),目前已有數(shù)百家企業(yè)入駐,對(duì)公司未來(lái)拓展IDC、CND和云服務(wù)等提供良好的平臺(tái)。此外,中華通信擁有多項(xiàng)通信行業(yè)甲級(jí)資質(zhì)(工程測(cè)量甲級(jí)證書、電子通信行業(yè)設(shè)計(jì)甲級(jí)資質(zhì)、建筑類企業(yè)電子工程專業(yè)承包壹級(jí)資質(zhì)、建筑智能化系統(tǒng)工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級(jí)資質(zhì)、通信建設(shè)監(jiān)理企業(yè)甲級(jí)資質(zhì)、通信信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成企業(yè)甲級(jí)資質(zhì)),對(duì)公司未來(lái)大通信產(chǎn)業(yè)鏈具有較好的平臺(tái)協(xié)同和業(yè)務(wù)促進(jìn)作用。雖然協(xié)同效應(yīng)明顯,但參股后對(duì)公司業(yè)績(jī)提升左右有限:如按3.2億參股32%股權(quán)測(cè)算,對(duì)應(yīng)2014年凈利潤(rùn)參股PE為88倍,按15Q1凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)算參股PB為2.2倍。如按中華通信2014年凈利潤(rùn)靜態(tài)測(cè)算,公司參股后2015年帶來(lái)直接每股收益僅0.005元,對(duì)公司業(yè)績(jī)促進(jìn)作用有限。

　　隱形衛(wèi)星通信龍頭,打開(kāi)未來(lái)想象空間:1、中華通信母公司中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第五十四研究所(CETC54)相繼參與了“兩彈一星”、“載人航天”、“嫦娥工程”等國(guó)家重大工程。擁有衛(wèi)星通信、衛(wèi)星導(dǎo)航定位、航天航空測(cè)控、通信與信息對(duì)抗、航天電子信息系統(tǒng)重大科研成果2974項(xiàng),國(guó)家專利338項(xiàng),其中200項(xiàng)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平,100余項(xiàng)國(guó)家科技進(jìn)步獎(jiǎng)。2、中華通信子公司河北神舟衛(wèi)星通信,參與建設(shè)中國(guó)航天測(cè)控衛(wèi)星通信網(wǎng),長(zhǎng)期承擔(dān)各系列衛(wèi)星、“神舟”系列飛船等航天器的發(fā)射、測(cè)控通信保障任務(wù)。通過(guò)參股中華通信,公司未來(lái)是否布局衛(wèi)星通信及加快專網(wǎng)通信多元化,并以此加快軍工布局,值得關(guān)注。

　　連續(xù)參股顯示管理層銳意進(jìn)取決心。2014年初至今公司連續(xù)進(jìn)行了多項(xiàng)投資設(shè)立和參股等資本運(yùn)作,已初步布局形成“大通信”和“新能源”兩條產(chǎn)業(yè)鏈。“大通信”已形成母公司通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、子公司深圳易軟技術(shù)和新海宜電子技術(shù)等軟件、云服務(wù)、大數(shù)據(jù)、內(nèi)容等的業(yè)務(wù)構(gòu)架,涵蓋了IDC、專網(wǎng)通信、云數(shù)據(jù)中心、軟件外包、手游等。其中,專網(wǎng)業(yè)務(wù)子公司新海宜電子技術(shù)成立僅3個(gè)月就和浙大網(wǎng)新集團(tuán)簽訂2.6億,交貨期180天合同;2015年初公司參股國(guó)內(nèi)分布式云領(lǐng)軍企業(yè)廣和慧云大數(shù)據(jù)公司和杭州無(wú)限動(dòng)力,布局云服務(wù)和大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。未來(lái)這兩部分業(yè)務(wù)都有可能呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。此外,新能源方面,公司以LED為切入點(diǎn),目前產(chǎn)能為20臺(tái)MOCVD,年產(chǎn)LED外延片200萬(wàn)片,2016年公司二期產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)翻番,未來(lái)有望享受LED行業(yè)回暖后芯片市場(chǎng)30%年增長(zhǎng)的盛宴。

　　股權(quán)激勵(lì)和非公開(kāi)增發(fā)彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心。2015年1月16日公司實(shí)行第一期員工持股計(jì)劃,鎖定期一年,以1:2杠桿、大股東擔(dān)保優(yōu)先份額權(quán)益,從二級(jí)市場(chǎng)以13.94元均價(jià)購(gòu)買2050萬(wàn)股,成交金額近2.9億,占總股本3.6%。2015年5月15日以除權(quán)除息后12.34元/股價(jià)格,非公開(kāi)增發(fā)1.3億股,募集資金16.3億元,大股東等實(shí)際控制人認(rèn)購(gòu)50%以上,鎖定期36個(gè)月,募集資金投向:云服務(wù)平臺(tái)10.2億、專網(wǎng)通信系統(tǒng)1.2億、社區(qū)健康美業(yè)1.6億、償還銀行貸款2.0億、補(bǔ)充流動(dòng)資金1.4億。

　　其中,云服務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目新增機(jī)架4500臺(tái),項(xiàng)目年均利潤(rùn)1.46億元;專網(wǎng)項(xiàng)目年均利潤(rùn)0.24億元;社區(qū)健康美業(yè)年均利潤(rùn)0.45億元,年均新增利潤(rùn)2.15億(2014年公司利潤(rùn)總額1.64億)。如按項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)期1-2年計(jì)算,并最終完成可行性項(xiàng)目利潤(rùn)目標(biāo),則到2016年底公司新增利潤(rùn)有望再造一個(gè)新海宜。

　　投資建議:預(yù)計(jì)公司2015年、2016年EPS分別為0.38元、0.60元,對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)28.10元的PE分別為74倍、46倍,給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　公司對(duì)應(yīng)市值仍被低估。從估值角度來(lái)看,IDC、云服務(wù)業(yè)務(wù)按每臺(tái)機(jī)柜貢獻(xiàn)2.5萬(wàn)利潤(rùn)測(cè)算,6000臺(tái)機(jī)柜可貢獻(xiàn)1.5億利潤(rùn),目前云計(jì)算板塊平均市盈率94倍,以70倍估值計(jì)算,對(duì)應(yīng)市值105億元:專網(wǎng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)未來(lái)兩年收入年均增長(zhǎng)90%測(cè)算,按14年收入2.6億計(jì)算,16年收入為9.4億,按市銷率8倍估值測(cè)算,對(duì)應(yīng)市值為75億元;LED二期建設(shè)期15、16年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻番,預(yù)計(jì)16年LED收入為5.7億,按毛利率15%測(cè)算,實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.9億,按50倍估值,對(duì)應(yīng)市值45億元;手游、軟件開(kāi)發(fā)等其他業(yè)務(wù)估值20億元,相應(yīng)總市值245億元,目前市值193億元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1、非公開(kāi)增發(fā)項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期;2、參股公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期;3、LED產(chǎn)業(yè)增速低于預(yù)期。