從2015年的場外期權(quán)項目到如今綜合性的“大商所企業(yè)風(fēng)險管理計劃”（下稱大商所企風(fēng)計劃），大商所持續(xù)鼓勵期貨市場創(chuàng)新服務(wù)實體經(jīng)濟，為實體企業(yè)提供多種風(fēng)險管理路徑和方案。隨著場內(nèi)期權(quán)品種的增加及場外衍生品業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新發(fā)展，國內(nèi)風(fēng)險管理的工具及應(yīng)用形式進一步得到豐富，“大商所企風(fēng)計劃”近兩年的項目也融合了場外期權(quán)、場內(nèi)期權(quán)以及基差貿(mào)易等工具。產(chǎn)業(yè)企業(yè)在期貨行業(yè)各主體的協(xié)助下，積極參與嘗試各種創(chuàng)新性風(fēng)險管理模式，大量服務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)的項目取得了良好效果。

　　據(jù)介紹，目前“大商所企風(fēng)計劃”項目模式日益多樣，期現(xiàn)結(jié)合理念更加深入，不僅引導(dǎo)參與項目的龍頭企業(yè)升級了自身風(fēng)險管理體系，促進相關(guān)金融機構(gòu)提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和水平，同時也在產(chǎn)業(yè)中樹立了良好的標桿示范，有力推動了國內(nèi)能化、養(yǎng)殖、黑色等多個產(chǎn)業(yè)加深對期貨、期權(quán)等衍生工具的認識，帶動全產(chǎn)業(yè)鏈運用金融衍生工具規(guī)避風(fēng)險，有效降低期貨業(yè)快速發(fā)展與產(chǎn)業(yè)對期貨工具應(yīng)用經(jīng)驗不足之間的矛盾，促進國內(nèi)產(chǎn)業(yè)企業(yè)風(fēng)險管理能力的提升。

　　　　龍頭企業(yè)大膽“試水”，領(lǐng)跑行業(yè)風(fēng)險管理新高度

　　一直以來，作為企風(fēng)計劃重點覆蓋群體的龍頭企業(yè)本身就具有一定的資金、管理優(yōu)勢，疊加“大商所企風(fēng)計劃”提供的肥沃創(chuàng)新土壤，以及金融機構(gòu)在項目中整合和引入各方資源，不少龍頭企業(yè)在參與過程中大膽試水，不僅突破傳統(tǒng)經(jīng)營理念束縛，也在對衍生工具認識加深的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了風(fēng)險管理體系新故相推。2020年的“大商所企風(fēng)計劃”項目中，場內(nèi)、場外期權(quán)工具已成為企業(yè)風(fēng)險管理體系的重要組成部分，基差貿(mào)易和含權(quán)貿(mào)易模式也在化工等行業(yè)持續(xù)發(fā)展，并逐步向雞蛋、大豆等更多行業(yè)延伸。

　　其中，國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點龍頭企業(yè)、國內(nèi)大型民營企業(yè)福建盼盼食品有限公司（下稱福建盼盼）就是在2020年的企風(fēng)計劃中，正式開啟了通過場外期權(quán)增益風(fēng)險精細化管理的新“旅程”。期貨日報記者在采訪中了解到，福建盼盼一直都想打破傳統(tǒng)經(jīng)營理念束縛，尋求新的風(fēng)險管理模式來保障企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營。雖然福建盼盼已經(jīng)開始使用期貨工具，但在自身相關(guān)人才儲備仍較薄弱、風(fēng)控制度不夠完善等條件下，企業(yè)對于期貨工具使用能力有限，對其他衍生品業(yè)務(wù)也不夠了解，始終沒有邁出第一步。

　　新冠肺炎疫情期間，永安期貨贈送的場外期權(quán)有效地轉(zhuǎn)移了福建盼盼庫存貶值風(fēng)險，讓企業(yè)對場外衍生品有了首次接觸。而當時2020年度“大商所企風(fēng)計劃”方案的適時推出，則為企業(yè)放心嘗試使用場外衍生品和積累風(fēng)險管理經(jīng)驗提供了一個理想平臺。

　　“福建盼盼是雞蛋產(chǎn)業(yè)下游企業(yè)，同時也是大商所的雞蛋車板交割場所，企業(yè)對期現(xiàn)價格和所面臨的基差風(fēng)險有較好的認知。我們就在對行情充分研討基礎(chǔ)上，根據(jù)企業(yè)不同階段的套保需求，設(shè)計了多元化的期權(quán)策略，使企業(yè)可以在實際操作中根據(jù)行情靈活操作。”永安期貨吉林分公司總經(jīng)理金東升介紹，隨著項目順利運行，福建盼盼也逐漸在實踐中“解鎖”了場外期權(quán)的使用，有了期權(quán)帶來的安全邊際做“靠山”，一些以前不敢參與的行情也可以大膽加入，不再錯失機遇。針對不同行情，企業(yè)也可以通過期貨、期權(quán)的組合運用，使套保效果和效率更上層樓。

　　作為全球最大的精對苯二甲酸（PTA）和聚酯纖維制造商之一的恒逸石化，則在2020年“大商所企風(fēng)計劃”的基差項目中，通過試水近兩年新興的“含權(quán)貿(mào)易”模式，將乙二醇基差貿(mào)易與期權(quán)工具相結(jié)合，打破了傳統(tǒng)“一口價”“長約均價”等模式，為乙二醇行業(yè)注入價格風(fēng)險管理的新思路。

　　恒逸石化相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人告訴記者，2020年是恒逸石化首次參加“大商所企風(fēng)計劃”基差貿(mào)易項目，雖然在與上下游合作往來中大部分都已經(jīng)采用基差模式，但在基差上疊加期權(quán)還是第一次。據(jù)他介紹，本次的含權(quán)貿(mào)易合作方案設(shè)計經(jīng)雙方多次溝通調(diào)整，該模式下，買賣雙方各自發(fā)揮所長，風(fēng)險管理公司宏源恒利負責(zé)研判基差，通過場內(nèi)市場對沖價格風(fēng)險，使恒逸石化能夠提前鎖定采購成本和利潤，并且通過在基差點價基礎(chǔ)上疊加期權(quán)工具“二次點價”，達到了規(guī)避價格大幅下跌帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險的目的，可以更多地專注于生產(chǎn)經(jīng)營。

　　“在2020年9月乙二醇受下游需求強勢帶動單邊上漲行情下，我們也沒有受到價格的負面影響?！焙阋菔嚓P(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，此次項目在最大程度上提高了總體效率，實現(xiàn)了雙方共贏。也是經(jīng)過這次項目，恒逸石化嘗到新型含權(quán)貿(mào)易的“甜”，加深了對基差交易點價的理解，改變了前期其因?qū)υ撃Ｊ讲涣私舛兴懦獾膽B(tài)度。“目前，我們也在主動學(xué)習(xí)和嘗試應(yīng)用更多的衍生工具，在期權(quán)方面做更多的嘗試。例如把期權(quán)應(yīng)用在我們?nèi)粘２少徶?。通過主動綜合運用衍生品控制成本，增加附加收益?！焙阋菔嚓P(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人說。

　　　　立足企業(yè)現(xiàn)實基礎(chǔ)，項目模式代表性強易復(fù)制

　　從2020年“大商所企風(fēng)計劃”評審情況來看，各龍頭企業(yè)參與的項目模式豐富多樣，在許多產(chǎn)業(yè)中都頗具創(chuàng)新性和前瞻性。但這些項目都是立足于企業(yè)自身的經(jīng)營模式，順應(yīng)企業(yè)經(jīng)營理念，準確抓住企業(yè)的痛點需求。

　　“期貨行業(yè)服務(wù)實體企業(yè)是立足行業(yè)本身，深入產(chǎn)業(yè)調(diào)研，鐵礦石期權(quán)是對鐵礦石期貨的重要補充，為產(chǎn)業(yè)主體提供了一個重要的風(fēng)險管理工具?！敝行牌谪洿筮B分公司產(chǎn)業(yè)客戶部總監(jiān)張琳告訴記者，本溪北營鋼鐵（集團）股份有限公司（下稱北營鋼鐵）項目中，期貨公司作為服務(wù)機構(gòu)，也并非只局限于解決客戶發(fā)現(xiàn)并尋求幫助的方面，而是一對一深入溝通，結(jié)合企業(yè)的現(xiàn)貨運營模式，利用期權(quán)策略的多樣化，為企業(yè)套期保值交易保駕護航。同時，相關(guān)項目的策略設(shè)計也均是夯實前期基礎(chǔ)的前提下循序漸進，逐步升級風(fēng)險管理體系，更匹配企業(yè)的主客觀現(xiàn)實條件。所以，這些項目應(yīng)用場景貼近大部分企業(yè)的日常經(jīng)營情況，具有很強的代表性和可復(fù)制性。

　　比如，福建盼盼就是在缺乏專業(yè)團隊，對衍生工具把控上仍需“火候”的情況下，借助風(fēng)險管理公司的專業(yè)能力，通過個性化較強的定制化期權(quán)產(chǎn)品打破期貨工具的局限；北營鋼鐵項目則是在可以熟練使用標準化期貨工具并配備相應(yīng)專業(yè)團隊的基礎(chǔ)上，增加場內(nèi)期權(quán)的使用，提高套保的針對性和靈活性；恒逸石化的基差項目及海大集團與路易達孚集團合作的基差項目，則都是在基差業(yè)務(wù)已經(jīng)有了一定市場基礎(chǔ)的條件下，通過嵌入期權(quán)，增強風(fēng)險規(guī)避的靈活性，進一步降低總體成本等。

　　據(jù)了解，福建盼盼經(jīng)過2020年度項目的“歷練”，對衍生工具的學(xué)習(xí)和使用態(tài)度更為積極，在后續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營中逐步擴大場外期權(quán)工具的使用，進一步更新完善了企業(yè)風(fēng)險管理體系。目前，福建盼盼已經(jīng)開始將運用期貨、期權(quán)工具綜合管理市場價格風(fēng)險的模式“復(fù)制、粘貼”到棕櫚油和白糖等原材料上，并在傳統(tǒng)的期權(quán)策略基礎(chǔ)上逐漸嘗試利用奇異期權(quán)來管理企業(yè)風(fēng)險。而且，福建盼盼參與的場外期權(quán)項目還在食品加工行業(yè)形成了引領(lǐng)示范效應(yīng)，通過產(chǎn)業(yè)鏈條傳導(dǎo)促進上下游企業(yè)對場外期權(quán)的開展意向。

　　　　“對口”企業(yè)當下需求，業(yè)務(wù)模式推廣基礎(chǔ)好

　　此外，2020年眾多項目模式隨著需求的變化及時升級，與產(chǎn)業(yè)當下需求“對口”，十分接地氣，有很好的推廣基礎(chǔ)。

　　例如，基差項目作為“大商所企風(fēng)計劃”基礎(chǔ)模式之一，在未來變幻莫測的商品行情中，風(fēng)險相對較低，又能貼合上下游實際需求的貿(mào)易模式。基差交易中采用的期貨價格具有公平、公正、公開且不存在價格壟斷和貿(mào)易欺詐的優(yōu)勢。以期貨價格為基準，很好地利用了市場的定價機制，使得買賣雙方在交易過程中擁有平等的地位。

　　對于基差買方來說，通過基差方式采購，既能提前鎖定優(yōu)質(zhì)貨源，又可靈活地利用期貨市場進行定價?；钅Ｊ较噍^于傳統(tǒng)現(xiàn)貨采購方式，既節(jié)約了資金利息成本，減少了現(xiàn)貨倉儲等管理風(fēng)險，又能使企業(yè)有機會以更低的價格進行采購。同時，定價周期更加靈活，企業(yè)可以選擇符合自身需求的定價周期，豐富采購模式。

　　但是基差貿(mào)易存在的一大風(fēng)險就是一旦對行情趨勢判斷錯誤，價格可能會對于買賣雙方不利。例如下跌行情中，基差買方判斷失誤和上漲行情中的賣方判斷失誤，所以基差貿(mào)易的發(fā)展需要配合場外期權(quán)同步進行，進一步對沖行情向預(yù)期相反方向發(fā)展的風(fēng)險。

　　上文中提到的恒逸石化項目中，就是在基差貿(mào)易中引入乙二醇期權(quán)工具，進一步對沖了行情向預(yù)期相反方向發(fā)展的風(fēng)險，為買方提供了“二次點價”的機會。不僅為恒逸石化的采購成本托底，買方更能享受點價后未來一段時期可能出現(xiàn)的價格下跌紅利，為乙二醇行業(yè)通過期貨、期權(quán)工具實現(xiàn)套保打開了新的思路，增加了寶貴經(jīng)驗。

　　而且，宏源恒利作為風(fēng)險管理服務(wù)提供者，還將期貨市場的標準合約“加工”成了更匹配企業(yè)個性化需求、模式也符合行業(yè)習(xí)慣的“貿(mào)易合約”。宏源恒利能源化工事業(yè)部副總經(jīng)理裴文介紹，“含權(quán)貿(mào)易”基差貿(mào)易模式適用性較高，風(fēng)險相對較小，可以改變貿(mào)易商過去依賴于單邊行情的盈利模式，使得貿(mào)易商在現(xiàn)貨端高買低賣仍能獲得盈利。對于工廠，基差定價在控制價格波動風(fēng)險的同時能讓工廠按自己預(yù)期的價格進行采購，獲得現(xiàn)貨定價的主動權(quán)，故基差貿(mào)易模式一定程度上緩解了傳統(tǒng)模式的痛點與難點，具有強大的生命力和可持續(xù)性。

　　記者注意到，連續(xù)第二年參與“大商所企風(fēng)計劃”的路易達孚與海大集團的玉米基差項目在2020年度也采用了含權(quán)基差貿(mào)易模式。據(jù)了解，路易達孚是國內(nèi)最早開始進行基差報價的企業(yè)之一，從2007年5月起，路易達孚就在華北市場和華東市場同時開始了豆粕基差貿(mào)易，致力于推廣基差貿(mào)易，希望給市場提供更豐富的價格工具和風(fēng)險管理工具，提高市場買方在價格形成中的參與度，并且借由基差的推廣活躍農(nóng)產(chǎn)品遠期市場的交易。

　　“現(xiàn)階段，玉米產(chǎn)業(yè)中很多下游采購企業(yè)資金偏緊、缺乏專業(yè)風(fēng)控團隊、風(fēng)險管理能力較弱，而含權(quán)基差貿(mào)易模式可以幫助企業(yè)有效解決套保人才不足的問題，簡單快速地讓下游企業(yè)接受復(fù)雜的衍生工具，有效理解其風(fēng)險管控能力。”光大期貨大連分公司董事總經(jīng)理翟海達表示，含權(quán)貿(mào)易是一種可復(fù)制、易推廣的貿(mào)易模式。目前，路易達孚已經(jīng)在其銷售中多次采用含權(quán)貿(mào)易。

　　　　“創(chuàng)新勢力”散播“種子”，上下游中“發(fā)芽開花”

　　6年多以來，參與“大商所企風(fēng)計劃”的龍頭企業(yè)打下了眾多行業(yè)“標桿”案例，龍頭企業(yè)在實踐中建立、完善多元化的風(fēng)險管理體系。同時，龍頭企業(yè)具有示范效應(yīng)，帶動上下游企業(yè)共同學(xué)習(xí)探討金融工具服務(wù)實體的方式方法，相關(guān)案例被產(chǎn)業(yè)企業(yè)“圍觀”、學(xué)習(xí)，在各個行業(yè)中都散播種下了風(fēng)險管理的“種子”。

　　福建盼盼食品董事長特別助理兼飲料事業(yè)部總經(jīng)理蔡丕鵬介紹，福建盼盼將期權(quán)融入到日常的訂單貿(mào)易中后，增加了對上游貿(mào)易商的保護，不僅促進與上游長期訂單的簽訂，也吸引不少貿(mào)易對象來“取經(jīng)”，其所處的產(chǎn)業(yè)鏈上的一些相似企業(yè)和上游企業(yè)都開始積極主動地去了解期權(quán)工具。

　　實際上，隨著近年來商品市場價格波動加劇，產(chǎn)業(yè)生存發(fā)展環(huán)境收緊，很多企業(yè)都對風(fēng)險管理工具抱著“被動接受不如主動接受”的想法，對衍生品接受程度較高，只是國內(nèi)實體產(chǎn)業(yè)使用衍生品起步晚，學(xué)習(xí)、接觸到這些先進模式的平臺與路徑也較少。

　　“龍頭企業(yè)在參與企風(fēng)計劃過程中，進一步加深了對衍生品的了解，他們在日常經(jīng)營中就會增加對衍生品的應(yīng)用，通過與行業(yè)其他主體的貿(mào)易往來，無形中就將新理念、新模式帶入行業(yè)。”裴文介紹。同時，作為服務(wù)方的風(fēng)險管理子公司，也可以將項目作為案例，向更多的產(chǎn)業(yè)客戶推廣先進理念和套期保值手段，為更多產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險管理助力，進而促進整個產(chǎn)業(yè)鏈總體的風(fēng)險管理水平的提升。

　　路易達孚相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人也表示，作為行業(yè)大型公司，路易達孚在向廣大客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，也會不斷與行業(yè)伙伴分享基差交易的操作策略和風(fēng)險管理的理念，倡導(dǎo)充分的市場競爭，推動全行業(yè)風(fēng)險管理水平的進步。在路易達孚相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人看來，在基差貿(mào)易模式下，通過購買含權(quán)基差合同，生產(chǎn)采購企業(yè)降低價格波動的不確定性風(fēng)險，鎖定采購基差和預(yù)期利潤，明確最高采購成本；而貿(mào)易企業(yè)可以靈活把握采購節(jié)奏，鎖定銷售利潤。這種模式打通了上中下游整個產(chǎn)業(yè)鏈，為現(xiàn)貨市場提供新的銷售模式，并且可以促進產(chǎn)業(yè)中更多的貿(mào)易主體參與進來，進而使品種活躍度更高，進一步提高期現(xiàn)市場聯(lián)動性。

　　據(jù)介紹，此前光大期貨服務(wù)的海大集團與路易達孚集團合作的基差貿(mào)易項目，就作為基差應(yīng)用的典型案例，成為其他產(chǎn)業(yè)客戶學(xué)習(xí)的典范。很多中小企業(yè)反饋該模式對企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展有很大的幫助。

　　此外，記者注意到2020年“大商所企風(fēng)計劃”增加中小企業(yè)項目一經(jīng)推出，就受到大量關(guān)注，中小企業(yè)參與熱情高漲。隨著相關(guān)商品基差交易的日益活躍，企業(yè)基差對沖的需求也在逐步增加。今年，已經(jīng)有部分產(chǎn)業(yè)企業(yè)表示，希望未來大商所能夠進一步豐富基差平臺，使基差報價更為透明化，助力企業(yè)通過基差交易平臺，更好、更容易地對沖基差交易風(fēng)險。

　　同時，有市場人士提到，雖然一些產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)非常成熟，但貿(mào)易定價模式還處于初級階段，貿(mào)易群體龐大但規(guī)模較小，貿(mào)易企業(yè)以及下游需求企業(yè)對基差交易的理解參差不齊，企業(yè)進行基差交易的風(fēng)控體系尚不成熟。還有一些終端中小型企業(yè)通過龍頭企業(yè)案例對期權(quán)開始有所了解，但由于缺乏專業(yè)套保團隊，對期權(quán)的認識和理解不足，認為期權(quán)權(quán)利金過高套保意義不大，降低了嘗試期權(quán)與實際貿(mào)易相結(jié)合的意愿，建議交易所和專業(yè)能力較強的期貨公司增加產(chǎn)業(yè)期貨期權(quán)衍生工具應(yīng)用的相關(guān)培訓(xùn)，幫助更多的企業(yè)了解并用好期貨期權(quán)工具，更好、更快地促進各產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)風(fēng)險管理體系的升級，惠及國內(nèi)更多產(chǎn)業(yè)。