油脂油料產業(yè)鏈條環(huán)節(jié)較多，主要包括：大豆種植、物流出口、加工精煉、分銷貿易商、流到終端食品廠等。外資國有企業(yè)多為賺取種植利潤，國內壓榨是為銷售大豆服務。例如，全球幾個較大的大豆貿易商自身都擁有龐大的種植園；或者貿易商與農民簽署長期協(xié)議，無償給農民提供種子、化肥、殺蟲劑等，最終支付大豆的固定協(xié)議價格。

　　國內的沿海地區(qū)榨油廠以及外資上規(guī)模的世界五百強大豆國際貿易商榨油廠都很多，但實際上他們并不是以賺取加工利潤為主，而是把本國的大豆傾銷到中國及中國以外的國家。從美國政府對農民的相關補貼政策就能看出來，他的補貼力度遠遠大過中國。美國農民的生存狀況很好，尤其是大的農場主，美國一個農村戶口比中國農村戶口含金量大的多。

　　從這十年來看，國內榨油企業(yè)，包括：中糧、中紡、中儲糧為代表的榨油企業(yè)是最先引入基差點價和套保措施的。民營尤其是零八年之前上規(guī)模的，并在銀行授信額度相當大的榨油廠均對期貨的意識很淡薄。經歷過零八年大洗牌后，國內企業(yè)紛紛效仿嘉吉、ADM、邦基、路易達孚等比較正規(guī)的榨油廠，按照常他們的操作思路經營企業(yè)。主要從國內采購大豆，第一時間在大連盤豆油和豆粕兩個品種市場去拋售，在大豆到港之后，榨出豆油和豆粕，以基差的方式銷售出去。經銷商購買基差合同之后，選擇一個較好的點位向工廠點價，工廠會將相應的空單平倉。

　　工廠并不過多注重市場趨勢判斷，主要看重賺取得盤面壓榨利潤以及基差獲得的凈利潤。但是，很多上規(guī)模的內陸民營榨油廠大都采取港口提取大豆，在內陸榨取豆油和豆粕的方式賺取利潤，港口的陸運費加上到內陸地區(qū)之后的綜合費用，會比貿易商直接從港口提取的價格基本上略低?？墒怯幸环N特殊情況，一四年開始，從中國對僵尸企業(yè)（占用大量銀行授信資源，但是沒有創(chuàng)新業(yè)務以及利潤附加值，定義為僵尸企業(yè)。）的大力處理態(tài)度講（處理措施：銀行斷供、需第一時間交還信用證、收緊授信、不再批復新貸款等），導致很多民營企業(yè)生氣勃勃的直接“斷奶”，“生存”變得困難。

　　面對這種情況下，民營企業(yè)資金鏈十分緊張，同時一四年后行情走勢略差，使企業(yè)在現貨物流方面占了大部分現金流，包括有很多企業(yè)開立信用證都出現問題，只好找國有企業(yè)代辦，這就需要給國企企業(yè)提交保證金，面對如此境界，企業(yè)很難拿出來第二套錢在期貨上套保，賭行情就此成為他們能生存下去的唯一的途徑。從一四年青島橡膠和銅重復抵押出問題之后，全國銀行都是膽戰(zhàn)心驚的，主要對營業(yè)執(zhí)照上涉及到黑色系鐵礦、銅、鎳、大豆字眼的，銀行批復新的授信額度困難，導致很多企業(yè)需要另辟蹊徑，但是工廠、設備均已建立，還需要解決大量人員崗位費用，納稅任務等社會責任。在資金問題和行情每況愈下同時出現時，淘汰一大部分民營企業(yè)。中國的民營企業(yè)家是創(chuàng)新能力最強的也是生命力最強的。但是政策以及外圍包括宏觀方面導致企業(yè)面臨風險。從一六年之后，可以看到全國所有的榨油企業(yè)都做的很正規(guī)，企業(yè)沒有資金進行套保就沒有辦法去做。最后能夠堅持下來的都是這個行業(yè)的佼佼者。

　　經歷了多次金融危機后，榨油廠現在靠壓榨利潤獲利，當盤面壓榨利潤為負時，通過加基差的形式獲利?，F在很少有榨油廠賭行情獲利，但是去年下半年這一波行情中，全國從南到北的榨油廠利潤都相當豐厚，根據測算，在十月份之后市場突然增長。雖然榨油廠都進行套保，但是額外利潤主要是依靠基差。去年下半年，由菜油拋儲為導火索。豆粕的基差最多時增加到六百，豆油基差增加到三百五所以在盤面壓榨利潤已經為正的情況下，還有額外的五六百塊錢的利潤空間。一條大豆船可以裝載六萬噸，普通工廠一個月能加工兩條船（十二萬噸大豆），一個月的毛利基本上都在兩三千萬元。

　　今年春節(jié)之后，價格急轉直下，豆油主要是以棕櫚油和菜油這塊庫存重新建立。壓力越來越大，過年之后一般都是使用油的空檔期，二月份斷錯、春季小高點都沒有看到，再加上后期天氣也沒有出問題，不論從單產還是種植面積，都比意料之外的產量要大，供大于求的局面比去年年前估計的程度還要重。這種情況就導致榨油廠去年的利潤絕大部分又吐回去了，現在豆粕的主力合約的基差，比如說以山東為主的主流市場，只是加到五六十塊錢。豆油九月份合約現在的貼水是負七十塊錢。不考慮基差這一情況，壓榨利潤盤面上就是負的，基差這一塊引入進去之后基本上負的還要再多一點。所以并不是套期就能夠保值，套期就能夠生存下去，套期保值是一個很復雜的過程。

　　內陸有很多榨油廠理論上行情很好，能掙到錢，但是有一些榨油廠財務資金規(guī)模不是很扎實，還是倒在了黎明前的黑夜。因為現貨流這塊是開立的信用證去訂的貨，資金流這一塊嚴格按照套保去做都壓在盤面上。那么盤面一千五百點的漲幅。即便是套住了理論上有利潤，期貨方面也已經爆倉，最后結果資金流還是斷裂。這一點就說明套期保值對油脂油料企業(yè)，不是按理論上的去做就肯定能賺錢或者說是肯定就不會出大問題，有很多企業(yè)也是死在套保上面的。所以后期針對套保還要深入探討推敲，套保是個雙刃劍，套上了能不能保的住，不套效果又怎么樣，這是一個很復雜的過程。

　　貿易商這幾年淘汰相當快。貿易商的本性就是賭，引入基差交易之后，市場信息化導致價格很透明，終端市場對于港口、各個工廠的價格都了如指掌，貿易商理論上是沒有干搬運工的利潤，貿易商在價格不透明時，依靠搬運工這種形式將港口的庫存搬到終端食品廠的庫里，獲得幾十塊錢的利潤。現在這個利潤是負的，貿易商采購工廠的貨是含稅的，工廠報價按照含稅價格報出。像個體工商戶、小微企業(yè)、小規(guī)模納稅人這些貿易商弄不了票，但是價格是按照含稅價格從工廠采購。流入到到中間環(huán)節(jié)就是理論上現在從工廠買然后現在賣。貿易商的生存空間已經被擠到這種狹縫生存當中的狀態(tài)。理論上的利潤是負的，這種情況下貿易商如何生存下去，而且這幾輪下來貿易商手里資金流也是非常緊張。如果要求嚴格的拿出一部分資金放在期貨市場里去嚴格套保的話，很多貿易商是做不到。所以說貿易商生存的條件，第一是對后期行情走勢研判必須要準。在方向上，向上或者向下，向上怎么去做，向下怎么去做。第二個就是點價，現在一口價基本沒有人去買，工廠可能會偶爾一口價的方式去報，但是也都是理論上的。貿易商就是拼誰對行情判斷的準，誰價格點的好。

　　中國貿易商以及民營榨油廠發(fā)明了很多新的操作方式，國外都覺得非常高明，舉個例子進行說明。山東有幾家大的榨油廠，他們發(fā)明出可以反復點價這種操作方式，簽訂基差合同后，隨時可以點價。點價成交之后，可以先不提貨，或者你覺得點的很成功。價格漲上去了，你還可以平，平完之后可以二次點價。第二次成功后可以很多次去點，就是將工廠當成你的期貨戶，拿工廠的資金當做你的資金，工廠的盯盤員就是你的交易員，你只需要給他打個電話就可以了，跟其他工廠一樣第一次是免費的，之后每次點價一噸十元（一手十噸），期貨公司只收三四塊錢。那么工廠就發(fā)明這種與期貨公司搶生意的方式獲得大量資金，從貿易商的角度對這種方式欣然接受。

　　舉個例子，比如豆油的基差是加一百。那么對行情判斷好的貿易商通過工廠很多次點價，最后點出來的成本有可能是期貨價格減一百或者減二百。無形當中從工廠就掙了兩到三百塊錢，然后把這個貨，提出來按市場價格去賣，貿易商很喜歡工廠提供這種服務。對于工廠不管客戶怎么點價賠賺都是客戶的錢，跟工廠一點關系都沒有，但是客戶每點一次價工廠就收十元。這種方式可以說是雙贏的，但其中有一定對賭的成分。很多信譽度非常好的貿易商，效仿工廠也對其他經銷商和終端客戶或者說食品廠使用這種方式，以比工廠稍低的價格使用基差的方式去賣遠月的貨。比如說工廠今天報價是1705加一百，他可以報1705加九十五來招攬很多客戶都在他那買。另外從訂金收取方式，工廠一般收百分之十，這些大貿易商可以收取百分之八甚至百分之六。

　　貿易商另外一種是區(qū)別于工廠的。因為工廠是做來料加工或者是采購原材料加工成品去賣。貿易商可以放空，這種放空的方式區(qū)別于在期貨市場上做空。在期貨市場上不管做多還是做空保證金這一塊，肯定是要交的，該多少就多少錢，但是在現貨市場上，可以提前預售遠月的貨，把定金放在期貨市場上，已做好隨時套保或應對錯誤，甚至有一些貿易商在現貨市場上放空。收上來的定金放在期貨市場里繼續(xù)放空，這種就是杠桿加杠桿最后杠桿能運動到百分之一。但是這種方式很不提倡，這是一種豪賭的操作方式，有很多貿易商通過這種方式很快就被市場淘汰下去。

　　關于油脂油料企業(yè)

　　終端的灌裝企業(yè)小包裝企業(yè)，還有個小作坊似的食用油生產企業(yè)都有自己的品牌。跟當地政府關系都很好，QS也都批下來，所以說他們的生存狀況應該還是很不錯的，因為像福臨門、金龍魚，魯花，這種大品牌很多的這種廣告的附加值和品牌附加值，超市里的價格賣的很貴。像這些有機品牌，有一條生產線灌裝車間的他們都有。舉個例子，超市上一桶五升的，他們就可以比大品牌低十塊錢去賣，利潤還要更高。最能賺錢的時候是熊市的時候，牛市的時候很難受，因為散油的價格很敏感，隨時都會漲。他們簽訂下游的這種成品的合同，基本上都是按批次去簽，價格都是早就定下來的，所以當原材料漲的時候他們不太舒服。但是今年過完年這些做小包裝的做的非常舒服，原材料價格一直在跌，但是成品的合同還沒有生產完，一直是以比較高的價格去賣。

　　總結一下，食用油壓榨企業(yè)加工生產企業(yè)，現在都是老老實實的一比一按照套保的思路去做，掙取加工利潤，理論上是正的，比如說像今年這種情況，他們也很難受，他們這樣做也有賠錢的時候。那么貿易商呢，賺錢建立在兩個方面，一個是對市場行情的把握上。一個是基差的點價的效果，但是綜合起來，還是說貿易商的利潤都來自于敞口，如果嚴格套保只能鎖定虧損，像緊箍咒一樣越來越緊，所以說套保不適合貿易商。但是貿易商還必須要有自己的期貨賬戶，因為敞口隨時遇到的風險是不可預測的，鎖定虧損也能生存下去。

　　現在豆油和棕櫚油成本價多少？

　　現在豆油的成本。現在沒有直接從國外進豆油的了，那樣的成本太高了，現在基本上就是說盤面壓榨利潤，加上基差這一塊來測算，應該說現在工廠的壓榨利潤剛剛轉負，因為基差也是剛剛轉負。所以盤面的成本基本上就是這么一個價格。那么棕櫚油的成本的，現在是港口的現貨價格要比盤面價格高。但是進口成本從國外東東南亞，尤其是馬來西亞進口來棕櫚油，按照今天港口現貨價格要賠三百到三百五。

　　油脂庫存什么時候見高點回落？

　　現在的豆油庫存是一百二十多萬噸。不包括五月份前期拍賣的菜油必須要強制送出庫這部分。主旨是沿海的這部分的這種商業(yè)庫存一百二十多萬噸，現在個人感覺在頂部區(qū)域，但還沒有到頂，因為這個月和下個月大豆到港量還是依然的龐大，終端需求還沒有起來。那么棕櫚油的庫存，什么時候高點回落，這個也是有一定季節(jié)性規(guī)律的?；旧鲜窃诘谌径饶狈教鞖廪D冷，二十四度棕櫚油沒有勾兌的條件，那個時候進口會少一些，基本上就是見頂的時候。但是這幾年也有種特殊情況就是融資商，開立信用證進行融資搞房地產的這些人以棕櫚油為介質進口。銀行都斷供了，他們也都是生存不下去了，這部分量被強行砍掉，所以說庫存這一塊的很難去測算。但是從規(guī)律上講，庫存見頂的時候，就是往往價格見底的時候。庫存見底的時候就是價格見頂的時候，當大部分人都很貪婪，非理性的去追逐市場最高點的時候，這個市場很有可能就要見頂。

　　點價點的好，也是基于對行情的判斷嗎？

　　這個是肯定的，我剛才說了就說包括榨油廠，大豆進口也都是通過CBOT加升貼水去點的，由于引入基差這種方式去訂的貨，國內的分銷商也是這樣。但是點高不一定賠。在大牛市當中，你點高了可能賺的就少了熊市當中你不管點的高與低，只要是先點后賣的肯定是賠。在震蕩市里就不一定了，所以貿易商的這個每個人的游戲方式方法都不一樣，各有各家的路各家算賬的方法也不一樣，但是，最好當然是點的價越低越好。點價之后的頭寸就完全暴露出來了，對這些敞口頭寸，我們以后服務產業(yè)客戶的話，要強植入給他一個概念就說敞口頭寸很危險，點價之后有利潤的話，盡量在期貨上套保。這樣才叫套期保值能套住利潤，那么點價之后有虧損了呢，你應該說為了減少虧損也應該是要套的。豆粕這個品種的就說點價。少點的下游銷售合同提前鎖住利潤。另外一個套保，因為弄到期權之后，模型上考慮期權的套保功能是比期貨要強，而且期權資金投入也少。能夠起到以小博大的作用。

　　油廠一般是固定基差嗎？

　　不是各家有各家的套路，隨時調整，并且公開報的基差，在進入到成交談判的階段都是可以議價的?？垂S想不想出貨，想出多少貨。去年下半年，尤其十一以后，菜籽油的拍賣，幾乎都是100%成交。然后會帶動整個油脂的行情趨好。但現在，短短幾個月后，又出現脹庫。是現貨端判斷失誤，還是又大戶刻意炒作？或是其它原因？去年中國和加拿大關系不好，進口菜籽一度中斷了。國內的種植面積減產百分之四十。產量又遇到下半年中國南方持續(xù)大雨，產量很少。國儲宣布拋菜油就意味著拋一點少一點，所以才有這些菜油出來之后三大油脂集體盤中出擊漲停板。連續(xù)幾個月國儲拋菜油成交率都是百分之百并且溢價七八百塊錢。國儲一共拋出208萬噸，這部分是強制性的在60天之內必須離庫。已經進入到5月份，現在的也只有一多半的量從國儲庫里出庫流入到這個貿易或者消費環(huán)節(jié)，還有相當一部分還沒出來，再加上今年上半年確定的大豆產量這么龐大，五月份這部分強制離庫的對市場的壓力可想而知，這個不是大戶惡意炒作炒作，這就是這幾個節(jié)點都趕在一起。

　　作者：范昭宇；來源：一德期貨；農產品期貨網轉載本文僅為傳播更多信息為目的，并不表示本網認可文中作者觀點。若轉載文章作者有認為本網有不妥之處，請致電本網010-51289506聯(lián)系，本網將立即與您磋商并解決相關事宜。