導(dǎo)語：

    今年8月以來美國農(nóng)業(yè)部（USDA）在月度供需報(bào)告中不斷調(diào)高16/17年度美國大豆單產(chǎn)和產(chǎn)量，盡管美豆出口需求表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，但當(dāng)前年度“豐產(chǎn)”所帶來的利空陰霾仍揮之不去，“寒露時(shí)節(jié)人人忙，種麥、摘花、打豆場(chǎng)”，隨著中國農(nóng)歷節(jié)氣—寒露已經(jīng)到來，意味著大豆作物迎來秋收的高峰期，10月12日USDA將發(fā)布備受業(yè)內(nèi)關(guān)注的十月供需報(bào)告（俗稱“打豆場(chǎng)”報(bào)告），目前民間機(jī)構(gòu)幾乎一邊倒的預(yù)期該份報(bào)告將進(jìn)一步大幅上調(diào)美豆單產(chǎn)和產(chǎn)量。若如期上調(diào)產(chǎn)量，美豆將面臨最強(qiáng)單產(chǎn)高壓，國內(nèi)油粕市場(chǎng)也將難免“忐忑不安”。uNM

　　一、10月報(bào)告前瞻分析uNM

　　1、分析師平均預(yù)計(jì)，美國農(nóng)業(yè)部將在10月報(bào)告中上調(diào)2016/17年度美國大豆產(chǎn)量預(yù)估至42.86億蒲式耳，高于USDA 9月預(yù)估的42.01億蒲式耳；2016/17年度美國大豆單產(chǎn)預(yù)估上調(diào)至51.5蒲式耳/英畝，高于USDA 9月預(yù)估的50.6蒲式耳。2016/17年度美國大豆年末庫存預(yù)估上調(diào)至4.13-4.15億蒲式耳，高于USDA 9月預(yù)估的3.65億蒲式耳。除此之外，分析師還預(yù)計(jì)，美國農(nóng)業(yè)部將在10月報(bào)告中上調(diào)2016-17年度全球大豆年末庫存預(yù)估上調(diào)至7328萬噸，高于USDA 9月預(yù)估的7217萬噸。uNM

　　因USDA9月報(bào)告中通過調(diào)低南美出口來把美豆的出口上調(diào)到了超高水平，美國國內(nèi)壓榨量也基本接近產(chǎn)能的極限，未來美豆需求端上調(diào)的空間已經(jīng)極小。因此USDA10月報(bào)告對(duì)美豆單產(chǎn)預(yù)估的上調(diào)將直接導(dǎo)致期末庫存跳增。所以產(chǎn)量上調(diào)幅度對(duì)后期價(jià)格走勢(shì)影響很大。uNM

　　我們對(duì)10月份USDA供需報(bào)告產(chǎn)量調(diào)整之后的供需平衡做一個(gè)推演（如下表所示），分別是單產(chǎn)達(dá)到51.5蒲/英畝及52.5蒲/英畝兩種情況，美國國內(nèi)壓榨量維持9月預(yù)估不變，出口量小幅上調(diào)至1990，同時(shí)收獲面積小幅上調(diào)至8310，結(jié)果顯示，如果是單產(chǎn)上調(diào)不高于51.5蒲/英畝，則美新豆期末庫存上調(diào)至4.39億蒲式耳，僅稍高于預(yù)期，因利空提前已經(jīng)有所消化，預(yù)計(jì)這個(gè)上調(diào)幅度對(duì)美豆市場(chǎng)造成的壓力還不會(huì)太大，美豆短線下行動(dòng)能將減弱。但是如果單產(chǎn)上調(diào)至52.5蒲式耳，則期末庫存上調(diào)幅度將較大，或?qū)⑦_(dá)到5.22億蒲式耳以上，因此如果單產(chǎn)上調(diào)到52蒲式耳以上，將對(duì)美豆形成明顯的壓力，可能導(dǎo)致CBOT大豆價(jià)格見到收割低點(diǎn)，預(yù)計(jì)將在920美分附近，悲觀時(shí)不排除下探900美分大關(guān)的可能。uNM

　　但是通過觀察過去10年的數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，USDA10月供需報(bào)告一般情況比較保守，多數(shù)年份產(chǎn)量及庫存上調(diào)幅度低于市場(chǎng)平均預(yù)期（如下表所示）。公布當(dāng)天，芝商所旗下CBOT大豆期價(jià)在過去10年間有7年上漲，3年下跌，下跌概率僅為30%，報(bào)告后的一周（包括報(bào)告公布當(dāng)天），CBOT大豆期價(jià)在過去10年間有8年上漲，2年下跌，下跌概率僅為20%。由于美豆優(yōu)良率持續(xù)上調(diào)，預(yù)示長勢(shì)良好，且已經(jīng)收割的大豆單產(chǎn)良好，普遍高于USDA9月報(bào)告預(yù)期，10月報(bào)告產(chǎn)量上調(diào)將大概率事件，但從往年經(jīng)驗(yàn)來看，上調(diào)幅度是否將會(huì)再度低于預(yù)期，從而導(dǎo)致芝商所旗下CBOT大豆價(jià)格利空出盡而上漲？我們還需要拭目以待。uNM

　　二、報(bào)告時(shí)的中國油粕基本面情況：uNM

　　豆粕：因國慶假期，第41周油廠開機(jī)率大幅下降，加上節(jié)前備貨需求，豆粕出貨速度加快，令本周豆粕庫存量繼續(xù)下降，豆粕未執(zhí)行合同量也繼續(xù)下降。截止10月9日，國內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫存量49.28萬噸，較節(jié)前（第39周）的57.76萬噸減少8.48萬噸，降幅14.68%，較去年同期的61.73萬噸下降20.16%。當(dāng)周豆粕未執(zhí)行合同310.86萬噸，較節(jié)前（第39周）的332.17萬噸減少21.31萬噸，下降6.41%，較去年同期的357.526萬噸下降13.05%。uNM

　　根據(jù)我們最新調(diào)查顯示，10月份大豆到港量達(dá)到645萬噸，遠(yuǎn)高于此前預(yù)期，隨著國慶假期結(jié)束，大多油廠陸續(xù)恢復(fù)開機(jī)，本周油廠開機(jī)重新恢復(fù)，本周壓榨總量預(yù)計(jì)160萬噸，下周預(yù)計(jì)進(jìn)一步增至169萬噸，因此預(yù)計(jì)中下旬隨著油廠開機(jī)率回升，豆粕供應(yīng)緊張局面將慢慢緩解。uNM

　　豆油：據(jù)我們調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截止10月10日當(dāng)周，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量121.53萬噸，較上個(gè)月同期的118.61萬噸增2.46%，較去年同期的96萬噸增26.659%，較2012年11月20日高點(diǎn)145.36萬噸降16.39%。從往年規(guī)律看，進(jìn)入第四季度，因節(jié)日較多，豆油市場(chǎng)將進(jìn)入去庫存階段。uNM

　　與此同時(shí)，中國政府重新啟動(dòng)臨儲(chǔ)菜油拋售，本周三首批總計(jì)拍賣臨儲(chǔ)菜油10萬噸，未來一段時(shí)間每周保持持續(xù)拍賣，增加了油脂整體供應(yīng)量。uNM

　　三、后市展望uNM

　　美國產(chǎn)區(qū)天氣良好，目前美豆生長優(yōu)良率已攀升至74%，之前一周為73%，去年同期為64%，市場(chǎng)預(yù)期USDA周三晚公布的10月報(bào)告美豆產(chǎn)量將進(jìn)一步大幅上調(diào)，美豆豐產(chǎn)壓力較大，若報(bào)告如期明顯利空，則美豆或?qū)⒊袎簞?chuàng)出新收割低點(diǎn)，有跌至920美分附近風(fēng)險(xiǎn)，從而拖累國內(nèi)豆粕及豆油走勢(shì)。但如果上調(diào)幅度明顯不及預(yù)期，也可能導(dǎo)致美豆報(bào)告后因利空出盡而出現(xiàn)短線反彈，從而提振國內(nèi)油粕價(jià)格。不過美豆豐產(chǎn)畢竟已成定局，全球最大的大豆消費(fèi)國中國因國內(nèi)大豆豐產(chǎn)，對(duì)大豆進(jìn)口需求的增幅預(yù)計(jì)難以趕上今年美豆產(chǎn)量的增幅，對(duì)市場(chǎng)仍有著實(shí)質(zhì)性的利空影響，收割后集中上市壓力將加大，即使10月報(bào)告美豆產(chǎn)量低于預(yù)期，美豆價(jià)格反彈高度也或?qū)⑹芟?，預(yù)計(jì)阻力位在前幾次反彈高點(diǎn)1000-1020美分附近，若不能突破，中期走勢(shì)尚難樂觀。uNM