□本報(bào)實(shí)習(xí)記者 徐文擎

　　上證50etf期權(quán)合約上市交易第二日，價(jià)格變化延續(xù)首日的大幅波動(dòng)。截至收盤，3月到期的認(rèn)購期權(quán)漲幅居前，3月2400漲15.54%居首，當(dāng)日加掛的3月2450也上漲達(dá)8.93%，其余均超10%。認(rèn)沽期權(quán)方面，3、4月到期的兩只認(rèn)沽期權(quán)跌幅最大達(dá)26.79%，其余多只跌幅也超過20%。

　　面對(duì)“過山車”般的行情，部分投資者顯得無所適從。但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這樣的波動(dòng)幅度在期權(quán)交易里屬正常，不應(yīng)過分解讀，同時(shí)期權(quán)不應(yīng)被看作一種暴漲暴跌的投資標(biāo)的，而應(yīng)被當(dāng)作一個(gè)金融衍生工具，最重要的意義在于其風(fēng)險(xiǎn)管理能力，而非從資產(chǎn)的漲跌層面來理解。

　　期權(quán)大幅波動(dòng)屬正?，F(xiàn)象

　　北京天算科技合伙人馬文亞[微博]認(rèn)為，期權(quán)的波動(dòng)率受標(biāo)的資產(chǎn)影響，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，在不同行權(quán)價(jià)的期權(quán)合約上表現(xiàn)也不同。相對(duì)于較低價(jià)格的期權(quán)合約，前者可能會(huì)導(dǎo)致后者波動(dòng)率顯著提升。

　　“在期權(quán)世界里，百分之幾十甚至百分之幾百的價(jià)格波動(dòng)很正常；在到期行權(quán)日所有的虛值期權(quán)(敲定價(jià)高于當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格的看漲期權(quán)或敲定價(jià)低于當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格的看跌期權(quán))都會(huì)歸零，從漲跌幅上都是跌幅為百分之百。但因?yàn)槠涔逃械膶傩裕跈?quán)報(bào)價(jià)的變化只是反映它與標(biāo)的資產(chǎn)間的價(jià)格關(guān)系，所以重要的不是資產(chǎn)價(jià)格漲跌的本身，而是對(duì)于期貨、現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)管理能力?！北本┯瘎?chuàng)世紀(jì)總裁韓冬說。

　　他以50etf期權(quán)1503合約的各個(gè)行權(quán)價(jià)的期權(quán)報(bào)價(jià)為例，期權(quán)價(jià)等于內(nèi)涵價(jià)值加時(shí)間價(jià)值，假設(shè)所有行權(quán)價(jià)均為實(shí)值期權(quán)，時(shí)間價(jià)值和波動(dòng)率不變的情況下，標(biāo)的資產(chǎn)50etf波動(dòng)0.1，行權(quán)價(jià)2.2、現(xiàn)價(jià)0.1826的期權(quán)價(jià)漲幅就達(dá)54.76%，行權(quán)價(jià)2.25、現(xiàn)價(jià)0.1460的期權(quán)價(jià)漲幅就達(dá)68.49%，而行權(quán)價(jià)2.4、現(xiàn)價(jià)0.0735的期權(quán)價(jià)漲幅更高達(dá)136.05%。

　　“只是內(nèi)涵價(jià)值的變化，就對(duì)期權(quán)各個(gè)行權(quán)價(jià)位的期權(quán)價(jià)，產(chǎn)生如此不同差別的影響。在標(biāo)的資產(chǎn)大幅波動(dòng)時(shí)，期權(quán)報(bào)價(jià)的變化會(huì)更為劇烈，這是由于期權(quán)內(nèi)在的定價(jià)規(guī)律導(dǎo)致的。但需要強(qiáng)調(diào)的是，期權(quán)不是投資標(biāo)的，不能拿來當(dāng)股票期貨一樣炒作；另外，學(xué)習(xí)了解期權(quán)的重點(diǎn)是如何運(yùn)用這一投資工具更好管理現(xiàn)有的股票期貨投資，而不是用來放大杠桿。”韓冬同時(shí)補(bǔ)充到，期權(quán)價(jià)格波動(dòng)最劇烈的一般發(fā)生在平值期權(quán)(行使價(jià)非常接近標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)的期權(quán))附近。

　　不同時(shí)間周期存在不同交易機(jī)會(huì)

　　韓冬提到，關(guān)注期權(quán)價(jià)值的變化，主要關(guān)注兩個(gè)參數(shù)，除了上文提及的內(nèi)涵價(jià)值，還有時(shí)間價(jià)值，而期權(quán)在不同周期往往會(huì)存在不同的交易機(jī)會(huì)。

　　比如，根據(jù)交易所的規(guī)定，當(dāng)一個(gè)下月合約轉(zhuǎn)變成當(dāng)月合約時(shí)，最長(zhǎng)的到期天數(shù)為32天，這時(shí)可以把它分為4個(gè)階段，根據(jù)不同階段時(shí)間價(jià)值的變化，找出不同時(shí)期適用的交易策略和交易機(jī)會(huì)。

　　“如距離到期還有4-5周的適合策略，賣出深度虛值期權(quán)賺取時(shí)間價(jià)值，買入深度實(shí)值期權(quán)(敲定價(jià)格低于相關(guān)期貨價(jià)格的看漲期權(quán)或敲定價(jià)高于相關(guān)期貨價(jià)格的看跌期權(quán))賺取內(nèi)涵價(jià)值。距離3周的適合策略，賣出相對(duì)深度的虛值期權(quán)賺取時(shí)間價(jià)值，交易行權(quán)價(jià)稍微向平值期權(quán)靠近，買入深度實(shí)值期權(quán)賺取內(nèi)涵價(jià)值。距離1周的適合策略，尋找平值期權(quán)(行使價(jià)非常接近標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)的期權(quán))附近，時(shí)間價(jià)值快速消失的交易機(jī)會(huì)；或者尋找時(shí)間價(jià)值最小、最靠近平值期權(quán)的實(shí)值期權(quán)，尋求實(shí)值期權(quán)杠桿最大化，風(fēng)險(xiǎn)最小化的交易機(jī)會(huì)。其余類推。”韓冬說。

　　另外，對(duì)于這兩日期權(quán)市場(chǎng)成交量相對(duì)較小的情況，馬文亞認(rèn)為這是由于開戶及持倉限制所致，這是管理層對(duì)投資者的保護(hù)，只有充分理解期權(quán)屬性的投資者，才能運(yùn)用期權(quán)這一金融工具，未來的繁榮趨勢(shì)不可阻擋。而在未來的金融市場(chǎng)中，投資者關(guān)注的重點(diǎn)，應(yīng)是如何利用期權(quán)以更低的成本，把握股票期貨的投資機(jī)會(huì)，降低持倉成本，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是僅僅關(guān)注期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)。