一、乙二醇供應(yīng)維持低位

　　10月國內(nèi)乙二醇華東港口平均庫存維持在116.80萬噸；月末庫存為111.00萬噸，均較上月末下降16.87萬噸。張家港主港月內(nèi)日平均發(fā)貨水平在7600噸附近。進入10月，由于下游聚酯開工維持高位，且終端訂單好轉(zhuǎn)，聚酯工廠補貨意愿有所增加，港口發(fā)貨量小幅度提升。且10月進口到貨明顯減少，港庫存延續(xù)快速去庫狀態(tài)。

　　國內(nèi)供應(yīng)端方面，10月份國內(nèi)無新增產(chǎn)能，國內(nèi)乙二醇總產(chǎn)能為1370.2萬噸/年。月度總產(chǎn)量維持在77.16萬噸。進口方面，預(yù)計9月乙二醇進口量為99.44萬噸，10月預(yù)計進口量為82萬噸附近。10月乙二醇進口量明顯減小，預(yù)計進入11月到船預(yù)期仍維持在相對低位。

　　9月份國內(nèi)乙二醇表觀消費量171.68萬噸，實際需求量166.79萬噸，當(dāng)月聚酯產(chǎn)出繼續(xù)提升，同時國產(chǎn)乙二醇產(chǎn)量再度小幅下降，但由于進口到貨集中，月度供需呈現(xiàn)寬平衡狀態(tài)。其中國產(chǎn)量73.12萬噸，進口量99.44萬噸。10月由于聚酯裝置高負荷，而進口量減少，使得乙二醇港口庫存不斷下降。

　　我們認為目前受制于乙二醇利潤影響，乙二醇供應(yīng)端繼續(xù)提升的空間有限，而進口方面，預(yù)計進入11月到船預(yù)期仍維持在相對低位。因此11月乙二醇供應(yīng)端利好相對集中。但存在中科等裝置重啟，建元等裝置投產(chǎn)等預(yù)期，供需格局存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期。而消費端仍有30萬噸聚酯新產(chǎn)能投放預(yù)期，下游聚酯開機負荷維持高位，下游對乙二醇支撐維持高位。因此預(yù)計11月港口庫存將繼續(xù)小幅下降。

　　圖1：MEG總負荷

　　數(shù)據(jù)來源：CCF，建信期貨研投中心

　　圖2：煤制MEG總負荷

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　　表1：MEG裝置動態(tài)

　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資建信期貨研投中心

　　二、乙二醇利潤修復(fù)明顯

　　圖3：MEG價格

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，建信期貨研投中心

　　圖4：MEG港口庫存指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資建信期貨研投中心

　　成本端，進入11月，OPEC+減產(chǎn)計劃尚未明確，沙特等尚未明確表態(tài)，同時美國原油庫存大幅增加，伴隨著疫情延續(xù)，市場擔(dān)憂需求再度走弱。而且美國大選臨近，市場觀望情緒加劇，預(yù)計油價將偏弱運行為主。

　　圖5：煤制原料成本

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，建信期貨研投中心

　　圖6：甲醇制原料成本

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　　乙二醇原料中，甲醇價格上漲后小幅回調(diào)，10月甲醇價格由1870元/噸上漲至2010元/噸后回調(diào)至1965元/噸；國內(nèi)褐煤、無煙煤價格小幅上漲。褐煤價格從10月初的172.3元/噸上漲至173.6元/噸，無煙煤價格由152.7元/噸上漲至155.6元/噸。從現(xiàn)金流的角度來看，乙烯法外盤現(xiàn)金流從月初的-170美元/噸收窄至-83美元/噸，內(nèi)盤從月初的-1458元/噸收窄至-743元/噸附近。由于乙烯和石腦油價格回調(diào)，使得之前處在虧損狀態(tài)的乙烯制和外采石腦油制法虧損明顯收窄，而煤制依然處在虧損狀態(tài)，但由于10月乙二醇價格拉漲，帶動盈利明顯修復(fù)，煤制乙二醇賬面利潤水平在-380元/噸附近。

　　圖7：MEG內(nèi)盤現(xiàn)金流（甲醇法）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，建信期貨研投中心

　　圖8：MEG外盤現(xiàn)金流（石腦油法）

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　　圖9：MEG內(nèi)盤現(xiàn)金流（乙烯法）

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　　圖10：MEG外盤現(xiàn)金流（乙烯法）

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，建信期貨研投中心

　　我們認為目前乙二醇行業(yè)的利潤修復(fù)明顯，雖然煤炭價格小幅上行，但整體虧損改善明顯。目前由于原油價格已處在低位，乙烯和石腦油價格繼續(xù)下跌的可能性較低，未來乙烯制和外采石腦油制法的乙二醇盈利繼續(xù)改善的空間有限，因此在現(xiàn)金流壓力下，乙二醇總負荷繼續(xù)提升的空間有限。

　　三、聚酯負荷維持高位，庫存維持低位

　　圖11：聚酯負荷走勢

　　數(shù)據(jù)來源：CCF，建信期貨研投中心

　　圖12：乙二醇下游產(chǎn)品庫存

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　　從產(chǎn)銷和庫存來看，截至10月底，POY、FDY、DTY及滌綸短纖的庫存天數(shù)分別為18天、17.5天、27.5天及-2.36天。整個10月聚酯總開機率維持高位，但終端采購備貨意愿較高，聚酯產(chǎn)銷維持高位。庫存天數(shù)相較于9月末減少8.5天、12.5天、9.5天和10.06天，聚酯產(chǎn)品去庫明顯?？傮w來說，10月聚酯產(chǎn)銷維持高位，雖然聚酯負荷維持高位，但去庫明顯。

　　11月來看，市場需求或逐步轉(zhuǎn)淡，噴水織機開機率或逐漸回落。萬凱55萬噸聚酯瓶片、儀征15萬噸聚酯瓶片裝置可能重啟（但未有具體重啟日期），個別滌綸長絲工廠可能提升負荷，另有30萬噸聚酯新產(chǎn)能計劃投放，推測下游國內(nèi)聚酯開工負荷上升1%左右至87%-88%之間。

　　圖13：PTA接盤人氣指數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：CCF，建信期貨研投中心

　　圖14：乙二醇下游產(chǎn)品價格

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　　圖15：聚酯工廠負載率

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　　圖16：江浙織機負載率

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　　從下游產(chǎn)品價格和滌絲現(xiàn)金流來看，截至10月底，聚酯切片、滌綸短纖、DTY及POY的價格分別為4450元/噸、5716元/噸、6950元/噸及5180元/噸，價格相較于9月底小幅回暖。聚酯切片、滌綸短纖、DTY及POY的價格分別上漲50元/噸、393元/噸、450元/噸和100元/噸。目前雖然聚酯產(chǎn)銷維持高位，但聚酯產(chǎn)品價格小幅修復(fù)，現(xiàn)金流改善有限。

　　圖17：聚酯瓶片現(xiàn)金流

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　　圖18：滌綸POY現(xiàn)金流

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　　圖19：滌綸FDY現(xiàn)金流

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　　圖20：滌綸DTY現(xiàn)金流

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　　我們認為進入11月，雙十一的備貨逐步完成，下游季節(jié)性需求發(fā)生轉(zhuǎn)換。市場觀望情緒較濃。出口方面，由于海外疫情存在二次爆發(fā)的可能性，出口存在轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，同時后期市場參與者觀望情緒將增強。11月仍有30萬噸聚酯新產(chǎn)能投放預(yù)期，下游聚酯開機負荷維持高位，下游對乙二醇支撐維持高位，但存在減弱預(yù)期。

　　四、后市展望

　　目前受制于乙二醇利潤影響，乙二醇供應(yīng)端繼續(xù)提升的空間有限，而進口方面，預(yù)計進入11月到船預(yù)期仍維持在相對低位。因此11月乙二醇供應(yīng)端利好相對集中。但存在中科等裝置重啟，建元等裝置投產(chǎn)等預(yù)期，供需格局存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期。而消費端仍有30萬噸聚酯新產(chǎn)能投放預(yù)期，下游聚酯開機負荷維持高位，下游對乙二醇支撐維持高位。因此預(yù)計11月港口庫存將繼續(xù)小幅下降。

　　目前乙二醇行業(yè)的利潤修復(fù)明顯，雖然煤炭價格小幅上行，但整體虧損改善明顯。目前由于原油價格已處在低位，乙烯和石腦油價格繼續(xù)下跌的可能性較低，未來乙烯制和外采石腦油制法的乙二醇盈利繼續(xù)改善的空間有限，因此在現(xiàn)金流壓力下，乙二醇總負荷繼續(xù)提升的空間有限。

　　進入11月，雙十一的備貨逐步完成，下游季節(jié)性需求發(fā)生轉(zhuǎn)換。市場觀望情緒較濃。出口方面，由于海外疫情存在二次爆發(fā)的可能性，出口存在轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，同時后期市場參與者觀望情緒將增強。11月仍有30萬噸聚酯新產(chǎn)能投放預(yù)期，下游聚酯開機負荷維持高位，下游對乙二醇支撐維持高位，但存在減弱預(yù)期。

　　預(yù)計短期乙二醇價格將偏強運行。