5月20日，由大商所與石化聯(lián)合會共同主辦，中國城市燃氣協(xié)會、江蘇省期貨業(yè)協(xié)會和隆眾資訊協(xié)辦的“2021中國化工產(chǎn)業(yè)（衍生品）大會LPG論壇”在南京舉辦。浙江四邦實業(yè)有限公司總經(jīng)理陳宇峰出席論壇并以“期現(xiàn)套保業(yè)務在企業(yè)經(jīng)營中的應用”為主題發(fā)表演講。

　　談及做期現(xiàn)套保的核心目的，陳宇峰表示，從中游企業(yè)來看，目的主要有兩個，一是從短期角度來管理產(chǎn)能利潤，優(yōu)化產(chǎn)能利潤；二是從長期的角度去優(yōu)化產(chǎn)能投資和產(chǎn)能效率。對于下游企業(yè)，期現(xiàn)套保短期內(nèi)是一個非常好的管理訂單的方式，今年以來，許多下游企業(yè)訂單增加，但原材料也大幅上漲，對于這樣的企業(yè)來講，產(chǎn)品訂單周期較長，價格相對較固定，可以利用衍生品對訂單進行管理。對于服務企業(yè)，以貿(mào)易商為例，貿(mào)易商天然是一個大量的多頭的企業(yè)，庫存波動對于企業(yè)經(jīng)營來講有非常大的影響。期現(xiàn)思維本質(zhì)上解決了貿(mào)易過程當中的負責風險。因此對于貿(mào)易商來說，期現(xiàn)套保有助于管理貿(mào)易過程當中的庫存風險。另外，從行業(yè)趨勢來說，多數(shù)企業(yè)目前進行升貼水貿(mào)易，升貼水貿(mào)易的基礎(chǔ)就是衍生品或者常見的合約。而對于上游企業(yè)來講，期現(xiàn)套保短期就是管理儲量的釋放。

　　他認為，期現(xiàn)套保的目的不是去提高行業(yè)的利潤率，行業(yè)利潤率是要由行業(yè)本身去推動的。對于企業(yè)來說，期現(xiàn)是一個工具，有這個工具以后，企業(yè)可以把更多的精力放在提升核心競爭力上，目前很多下游制造業(yè)為了采購原材料，把對于制造業(yè)最重要的東西——產(chǎn)能、能耗、客戶、品質(zhì)穩(wěn)定、屬性喪失了，這樣最后肯定是沒有競爭力的。

　　以下為文字實錄：

　　各位領(lǐng)導、各位參加會議的朋友，上午好！非常感謝大商所給我這次機會。

　　大會給我的題目叫做期現(xiàn)套保業(yè)務在企業(yè)經(jīng)營中的應用，我稍微改了兩個字，改為期現(xiàn)套保思維在企業(yè)經(jīng)營中的應用，從我的理解來看，純粹去探討套保業(yè)務相對狹窄了一點，或者純粹去探討衍生品工具應用也狹窄了一點，所以我們怎么把期現(xiàn)套保思維從我們個人的理解，怎么在大宗商品行業(yè)當中應用談一下我的感受。

　　在講這個話題之前，我們首先要看一下這個“期”到底是什么意思？我認為“期”實際上是遠期的市場，不光指期貨的工具。從期貨功能來講，我們的衍生品教材當明確表明了三點：第一個說是價格發(fā)現(xiàn)。一個衍生品工具如果交易設計得好，市場參與度足夠充分，市場監(jiān)管做得好，遠期價格是符合當下的產(chǎn)品體系的。二是套期保值，三是資產(chǎn)配置，用期貨工具作為投資的標的。從我的理解來看，有足夠的參與主體以后去發(fā)現(xiàn)這個價格，第二個是期貨價格發(fā)現(xiàn)以后去做，我覺得從整個實體行業(yè)角度看或者期現(xiàn)經(jīng)營思維來看，我認為我們真正要去用衍生品的價格。從工具來講，有期貨、掉期、期權(quán)和遠期合同，期權(quán)現(xiàn)在在場外非?；钴S，而且做的非常多，遠期合同也很多，比如苯乙烯、乙二醇，在國內(nèi)的工具還是比較多的，特別是化工市場，化工品市場在全球來講期貨的工具在中國最活躍，其他地方相對來講沒有中國這么活躍，所以在工具上面中國是非常豐富的。第二是從現(xiàn)貨的角度來講，這個行業(yè)當中去看誰來運用這個工具，肯定是行業(yè)當中的人來運用工具，這個行業(yè)當中有幾類企業(yè)，從鏈條上來看分為上游，上游企業(yè)是指擁有資源的，比方說在LPG行業(yè)里面擁有氣瓶的，比如石油行業(yè)里面擁有油田的是上游。中游企業(yè)就是加工，它是把上游的大宗商品再加工成大宗商品。什么是下游企業(yè)？我原材料的進向是大宗商品，但出向是消費品，比如服裝行業(yè)用紗線和棉花，但出來的是布，比如采購的是塑料，但做出來的是膜。另外，因為我們要服務這條鏈上的企業(yè)，還有很多以服務產(chǎn)業(yè)鏈上下游存在的企業(yè)，比如倉儲、物流、船隊是服務整個上下游的，比如在座的有很多貿(mào)易企業(yè)，比如還有我們的銀行，為什么要把銀行列出來？從國外的角度來講，很多銀行是直接參與大宗商品交易的，我們這邊銀行是提供融資的，因為我們這個也本身是一個資金密集型行業(yè)，銀行是一個非常重要的角色。

　　所以第一頁PPT，我們講期現(xiàn)，涉及到期貨的功能和工具以及在現(xiàn)貨行業(yè)當中所參與的企業(yè)，從我的理解來講就是這些。

　　第二個問題，做期現(xiàn)套保的核心目的是什么？分短的和長的來看。從中游企業(yè)來看，家庭制造業(yè)原材料是大宗商品，出的也是大宗商品，從他的角度來講，他其實是兩個目的：第一個目的就是說從短期角度來管理產(chǎn)能利潤，這是他本質(zhì)的目的，怎么能用期現(xiàn)套保這個做法使得短期的產(chǎn)能利潤能夠優(yōu)化好，如果你對這個行業(yè)的利潤有一個判斷，對企業(yè)經(jīng)營有一個產(chǎn)能規(guī)劃，當你出現(xiàn)這樣的情況你要不要鎖定加工利潤，鎖定加工利潤對于PDH工廠無非就是鎖定遠期的丙烷或者聚丙烯的賣出價格，你的期現(xiàn)套保本質(zhì)是優(yōu)化產(chǎn)能利潤的。從長期的角度來講是優(yōu)化產(chǎn)能投資和產(chǎn)能效率的，什么叫優(yōu)化產(chǎn)能投資？期貨是一個遠期的市場，不一定光指衍生品，比方說我們現(xiàn)在在投很多PDH工廠，你為什么要去投這個產(chǎn)能，因為這個行業(yè)利潤好。但是現(xiàn)在很多時候考慮利潤是從業(yè)務角度考慮的，就是現(xiàn)在能賺多少錢，但這樣算是不對的，因為我們知道大宗商品行業(yè)實際上來講按照經(jīng)濟學里面的術(shù)語，它是按照邊際的因素來定價。所以為什么要用思維去優(yōu)化長期的產(chǎn)能投資，你在投產(chǎn)能投資的時候是要去測算在整個行業(yè)按照這種產(chǎn)能進行投放的時候，你將來的利潤會怎么樣。為什么大宗商品制造業(yè)這端的產(chǎn)能投資要你周期去投資，我覺得這是有道理的，所謂你周期去投資就表明現(xiàn)階段是差的，你本身去投資是對的，如果你把遠期的利潤按照現(xiàn)在的市場來算實際是算不清楚的。這就是為什么優(yōu)化長期的產(chǎn)能投資是一個非常好的期現(xiàn)思維。什么叫優(yōu)化產(chǎn)能效率？衍生品是一個工具，如果企業(yè)能夠用套保工具去進行平衡，實際上很大一部分精力可以放在真正的內(nèi)容上面，是能耗、是物料損耗、是安全、是效率、是邊際成本等等。

　　怎么優(yōu)化長期的產(chǎn)能投資？我們在2018年的時候是做貿(mào)易和做產(chǎn)能投資的公司，2018年我們收購了一家工廠，我們當時在收購的時候，這個行業(yè)的利潤非常小，那個時候你去判斷，很多人說這個事情不能這么做。我們的考慮就是把期現(xiàn)思維運用到了這個投資當中來，我們的工廠比較簡單，產(chǎn)品就是橡膠，原料就是苯乙烯，假設你的產(chǎn)品是有期貨的，如果是有遠期市場的，它肯定是接近于天然橡膠遠期價格走勢的，如果我們假設原材料是有期貨的時候，你可以簡單判斷未來的原材料一定是有長期屬性的，所以我們測算遠期利潤非常好。為什么期現(xiàn)思維對于很多實體企業(yè)來講對于優(yōu)化長期的產(chǎn)能投資是很重要的一點。

　　對于下游企業(yè)，我認為短期來講是一個非常好的管理訂單的方式，今年下游很多企業(yè)，家電、汽車、服裝等等可能接了訂單，但可能原材料漲了30%，對于這樣的企業(yè)來講，這種產(chǎn)品訂單周期比較長，價格是比較固定的，他要利用衍生品對整個訂單進行管理。比如板材，作為一個初始加工企業(yè)成本不是最高的，用衍生品對你的訂單進行管理這才是你需要干的事情。我們接觸了很多老板，利潤很高，3%、5%，因為原材料波動很大以后，老板大部分精力在帶領(lǐng)團隊看原材料漲價，其實是沒有意義的，你應該老老實實用訂單去梳理原材料，你把大部分精力專注于產(chǎn)品質(zhì)量提升和核心客戶開發(fā)，我覺得這是一個比較重要的。對于下游企業(yè)，我個人是這么定義的。

　　對于服務企業(yè)，比如貿(mào)易商，貿(mào)易商天然是一個大量的多投的企業(yè)，你在整個渠道當中有非常大的不足，你的庫存波動對于企業(yè)經(jīng)營來講有非常大的影響。作為一個貿(mào)易企業(yè)，我覺得對于一個庫存量占總的產(chǎn)品很高的貿(mào)易企業(yè)，不用期貨工具是沒辦法想象的，前提是你的庫存總量是很高的企業(yè)，如果你不用期貨工具保值天天拿著敞口是不現(xiàn)實的，你的期現(xiàn)思維本質(zhì)上要解決貿(mào)易過程當中的負責風險，這個非常重要。第二，現(xiàn)在貿(mào)易做價越來越偏向于升貼水做價，如果你參與升貼水貿(mào)易做價，不用期貨是不可想象的。所以我覺得對于貿(mào)易商來講，第一個是管理貿(mào)易過程當中的庫存風險，第二個本質(zhì)上來講，現(xiàn)在這個行業(yè)趨勢來講大多數(shù)是進行升貼水貿(mào)易，升貼水貿(mào)易的基礎(chǔ)就是衍生品或者常見的合約。貿(mào)易商在管理好風險的同時，你這個企業(yè)長期競爭力是供應鏈，你上游的資源、你下游的客戶、你中間的倉促物流等等，這是長期優(yōu)勢，你要踏踏實實去做供應鏈上本身附加的東西。

　　服務企業(yè)里面，倉儲和物流某種意義上也是可以利用衍生品工具的，去年整個疫情導致液化品非常緊張、倉儲費也非常貴，去年我們在山東租了一個罐，那個時候來看他好像賺到錢了，但倉儲公司核心的東西是流轉(zhuǎn)，倉儲的費用又和庫存相關(guān)，庫存越大，倉儲費越高，如果你在倉儲費高的年份能夠把遠期的倉儲合同賣出去，對你來講是非常劃算的事情，利用一個均價把遠期倉儲賣出去，對于倉儲公司來講是一個非常好的套保，所以今年庫存加大以后，整個倉儲迅速下降。作為倉儲企業(yè)來講，你一定要利用期現(xiàn)思維去進行管控，不要覺得行情好了舍不得賣，行情好了應該舍得賣，這個儲罐帶來了價差是肯定能實現(xiàn)的。對于貿(mào)易商也好，對于倉儲和物流也好，我覺得都一樣，都要有遠期的思維，所謂的遠期思維就是期貨的思維，用遠期的思維進行核心要素的保值，我覺得這都是相通的。

　　對于上游企業(yè)也一樣，短期就是管理儲量的釋放，比如一個公司今年要釋放不少的產(chǎn)量，在什么價格釋放是好的。比如今年釋放了一個月的量，但漲到了我特別喜歡的價格，可以把價格綁定進去慢慢釋放。從長期來講，去優(yōu)化儲量投資本質(zhì)上來講和制造業(yè)長期的產(chǎn)能投資是一樣的。為什么有些公司破產(chǎn)，他的破產(chǎn)就是在儲量投資上犯了巨大的錯誤，最高點的時候，100多美金的時候買了鐵礦的儲量、原油的儲量，這個價格下來之后你的權(quán)利是負的，儲量是沒有價值的。所以對于重資產(chǎn)投資儲量的企業(yè)來講，你要關(guān)注整個產(chǎn)能周期，要關(guān)注遠期利用期現(xiàn)的思維去判斷遠期儲量的價值。

　　期現(xiàn)套保的目的剛才已經(jīng)講過了，我簡單講一下。期現(xiàn)套保的目的不是去提高行業(yè)的利潤率，行業(yè)利潤率是要由行業(yè)本身去推動的，如果期現(xiàn)能夠提高行業(yè)利潤率，這個從邏輯上是不對的，它本質(zhì)上是有經(jīng)營風險的。比如說對于貿(mào)易企業(yè)來講，有期貨工具、期現(xiàn)思維可以降低經(jīng)營風險，有了這個工具以后，可能利潤比較平滑一點，可能100萬或者300萬的壓榨量，但實際上壓榨的過程和整個利潤實現(xiàn)過程是分離的，一旦這個行業(yè)給了200塊錢的壓榨利潤，可能一周就把一年的壓榨量做完了，它的利潤實現(xiàn)和最終的生產(chǎn)過程是分離的，甚至在分離過程當中還做生產(chǎn)，所以平滑經(jīng)營很重要。踏準產(chǎn)能周期就是剛才講的優(yōu)化產(chǎn)能周期，無論是制造業(yè)還是投資，產(chǎn)能周期是非常重要的。對于行多行業(yè)，期現(xiàn)是一個工具，有這個工具以后，可以把更多的精力放在提升核心競爭力上，我們看到很多下游制造業(yè)最后為了采購原材料，而把對于制造業(yè)最重要的東西產(chǎn)能、能耗、客戶、品質(zhì)穩(wěn)定、屬性喪失了，這樣最后肯定是沒有競爭力的。這是我對于期現(xiàn)套保的理解。

　　最后介紹一下我們的公司。我們這個公司是一個貿(mào)易公司，我們這個貿(mào)易公司衍生品工具利用的比較多一點，我們這個貿(mào)易公司對于整個產(chǎn)業(yè)周期的理解，甚至對于產(chǎn)業(yè)鏈的延伸有比較大的興趣。從我們公司的角度來講，我們核心關(guān)注兩個點。第一點是要把很大的精力花在研究上面，我們研究的第一個功能就是發(fā)現(xiàn)價格，雖然這個很難，但還是要研究，我們研究未來整個價格應該在什么位置。但是你去研究這個東西并不是說你研究期貨的概念，我們是研究遠期產(chǎn)業(yè)周期會在什么樣的位置，我們?nèi)パ芯恳粋€未來的價格或者未來行業(yè)利潤分布，真正研究的是未來產(chǎn)業(yè)周期的變化，這個我們花了大量的精力。講了這么多，我們有很大的精力花在研究整個產(chǎn)業(yè)周期變化上面，得出結(jié)論以后指導貿(mào)易工作，當然這是相輔相成的，可能我們的貿(mào)易工作對于我們干第一個事情有很大的幫助，但反過來講第一個事情對于我們貿(mào)易工作也有很大的幫助。第二點，我們是一個貿(mào)易公司，我覺得一個貿(mào)易公司一定要做到有質(zhì)量的貿(mào)易，60噸做期貨的行業(yè)和60噸做現(xiàn)貨的行業(yè)，真正要做得好，要么兩個都在中上水平，要么都特別優(yōu)秀。高質(zhì)量的貿(mào)易無非有幾塊，一個是要做到貿(mào)易壁壘，第二個是別人愿意來服務你，你能利用這個價錢，你富有的價值賺到錢了，你的期貨貿(mào)易才可以做得好。很多公司說是期現(xiàn)貿(mào)易，我不是這么認為的，一個月可能有一個價差在，像這樣的公司本身是一個期現(xiàn)的投資公司，不是個貿(mào)易公司。第二個是貿(mào)易體量，你怎么讓別人認為你是一個體量可行的貿(mào)易商。第三個是你的交易對象，如果你做一個生意沒有和這個行業(yè)當中的核心玩家做，那怎么可能做得好。第四個是賺錢，不是為了賺錢做生意，而錢衡量的是你有沒有貿(mào)易核心。

　　方式有很多，比如直接買，還有租，比如我們?nèi)ツ曜饬撕芏嘬嚕覀冇X得貿(mào)易很緊俏、很稀缺，其實和大家一樣，大家做LPG貿(mào)易會有VLGC的船，一個是保證你的貿(mào)易穩(wěn)定，第二個是可能長期會更貴。第三個是交易，我認為在當下這個資產(chǎn)便宜，我可能買了一個工廠，但可能和我的主業(yè)并不能完全融合，過幾年景氣的時候再賣掉。另外就是運營，如果和主業(yè)非常相關(guān)，我們本身做橡膠的時候在行業(yè)當中體量非常大，能夠有一個核心來彌補橡膠板塊，可能我不會賣，我會一直把它運營好。我們公司用兩句話來概括，第一個我們非常注重價格發(fā)現(xiàn)的研究，但是很少去研究直接的期貨，而是去研究這個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)格局，變化會帶來風險，怎么把期貨工具用的更好。第二個，我們有高質(zhì)量的貿(mào)易分析作為貿(mào)易支撐，因為對于產(chǎn)業(yè)周期有了一定的理解，然后在產(chǎn)業(yè)當中做更好的工作。這個是我們對于期現(xiàn)的理解，謝謝！