短期多空博弈 期價區(qū)間震蕩

　　徽商期貨有限責(zé)任公司

　　郭文偉 農(nóng)產(chǎn)品(000061)分析師

　　從業(yè)資格號：F3047852

　　投資咨詢資格號：Z0015767

　　美國大豆進(jìn)入關(guān)鍵生長階段，不過產(chǎn)區(qū)天氣對單產(chǎn)尚未造成實質(zhì)損失，且新季種植面積尚有調(diào)增可能，新季大豆維持豐產(chǎn)預(yù)估。印尼面對棕櫚油庫存壓力迫切去庫，3季度又是產(chǎn)量旺季，庫存壓力緩解仍需時間。不過國內(nèi)油脂庫存處在歷史低點，進(jìn)口大豆榨利虧損，豆油供應(yīng)收縮兌現(xiàn)，基差強(qiáng)勁，期現(xiàn)回歸邏輯下對油脂下方支撐，預(yù)計短期豆棕油走勢繼續(xù)區(qū)間震蕩。

　　印尼棕櫚油供應(yīng)壓力持續(xù)

　　由于印尼限制棕櫚油出口，國內(nèi)庫存以月均10%的增速持續(xù)累積，截至5月底庫存已經(jīng)達(dá)到723萬噸，環(huán)比增加18.5%，同比增加135.5%。雖然5月下旬開始停止出口禁令，但是由于DMO規(guī)定與船只運力不足，6月實際出口僅166萬噸，遠(yuǎn)低于正常月份250萬噸的出口量，6月保守預(yù)估累庫達(dá)到800萬噸。棕櫚油脹庫壓力令部分壓榨廠停收、減收棕櫚果，中上游產(chǎn)業(yè)半停滯，政府為此出臺多項政策刺激出口，不斷提高DMO比例，甚至考慮取消DMO規(guī)定。近期用稅收方式調(diào)節(jié)，免除8月底前的棕櫚油出口Levy，并且將8月CPO參考價定為1215.83美元/噸，對應(yīng)毛棕和精煉油的出口tax分別下降68、55美元/噸。不過7至10月印尼的棕櫚油正在生產(chǎn)旺季，產(chǎn)量隨時彌補騰空的罐容，因此脹庫短期難以完全消化。

　　馬棕累庫或不及預(yù)期

　　馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量處于季節(jié)性增產(chǎn)周期，疊加印尼出臺刺激出口政策將施壓馬棕出口市場份額，因此市場此前對馬棕持累庫預(yù)期。但是馬來西亞外籍勞動入境緩慢，印尼甚至停止輸送工人，棕櫚種植園仍面臨勞工緊缺的問題，導(dǎo)致馬棕產(chǎn)量反季節(jié)性下降，據(jù)SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2022年7月1-20日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)下滑7.55%，出油率增加0.36%，產(chǎn)量下降5.82%。馬來西亞棕櫚油協(xié)會(MPOA)稱，2022年7月1-20日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降4.64%。勞工緊缺問題短期或仍難以得到有效解決，或?qū)?dǎo)致下半年馬棕產(chǎn)量低于上年同期。此外，印尼開放棕櫚油出口致使價格坍塌，棕櫚油采購需求恢復(fù)，但是印尼船運緊張出口量受限，部分棕櫚油買家再次轉(zhuǎn)向馬來西亞進(jìn)行采購，導(dǎo)致馬棕的出口降幅持續(xù)收窄，預(yù)估7月1-25日馬棕出口環(huán)比下降2.7-11.3%，據(jù)高頻數(shù)據(jù)看，馬棕庫存累積幅度或不及預(yù)期。

　　美豆豐產(chǎn)預(yù)期，謹(jǐn)防干旱天氣炒作

　　7月份USDA報告的大豆種植面積沿用了二季度末的8830萬英畝播種面積，較6月份雖小幅下調(diào)，但仍是美國第三大種植面積，并且市場對此面積仍有質(zhì)疑，它只反映了6月16之前的播種情況，而播種期有三個州(明尼蘇達(dá)州、北達(dá)科他州、南達(dá)科他州)降雨量過大，導(dǎo)致種植延誤，仍有較多待播種面積，玉米晚播或令其轉(zhuǎn)種大豆，7月份將重新調(diào)查該區(qū)域的農(nóng)產(chǎn)品種植面積，因此8月USDA報告將會更新種植面積數(shù)據(jù)，預(yù)估在9000萬英畝左右。

　　7月美國中西部趨于偏干旱天氣，大豆干旱面積增加，大豆優(yōu)良率逐步下調(diào)，從6月的70%下調(diào)到7月24日的59%，但高于去年同期水平，2021年大豆單產(chǎn)為51.4蒲式耳/英畝，7月USDA報告對大豆單產(chǎn)預(yù)測維持51.5蒲式耳/英畝。本月中旬中西部出現(xiàn)降雨，土壤墑情改善，目前大豆單產(chǎn)尚未遭受損害，不過7 月下旬至 8 月是大豆生長關(guān)鍵期，市場焦點將轉(zhuǎn)向大豆產(chǎn)區(qū)天氣，如果8月天氣依舊無大變數(shù)，預(yù)期新季大豆隨面積調(diào)整迎來豐產(chǎn)。

　　國內(nèi)油脂庫存偏低

　　國內(nèi)進(jìn)口大豆壓榨利潤持續(xù)虧損，美灣大豆8月船期壓榨虧損110-240元/噸，巴西大豆虧損40-118元/噸，大豆壓榨量預(yù)估下調(diào)，油廠開機(jī)率處在較低水平，導(dǎo)致豆油商業(yè)庫存持續(xù)下降，截至7月25日豆油商業(yè)庫存降至88.5萬噸，周環(huán)比下降4.8%，處在歷史同期低點。

　　國內(nèi)棕櫚油采購逐步增加，7、8月到港預(yù)估達(dá)到40萬噸，國內(nèi)棕櫚油庫存開始逐步累積，截至7月20日棕櫚油商業(yè)庫存達(dá)到37.3萬噸，周環(huán)比增加6.55%，處在歷史同期低點。

　　后市邏輯

　　宏觀情緒和印尼棕櫚油脹庫壓力仍主要市場行情，美聯(lián)儲有進(jìn)一步提高加息幅度壓力，宏觀風(fēng)險尚未完全釋放。印尼面對棕櫚油脹庫迫切加快刺激出口，考慮到船只運力緊張，且3季度又是產(chǎn)量旺季，庫存壓力緩解需要一段時間，對棕櫚油構(gòu)成壓力，不過馬棕產(chǎn)量反季節(jié)下降，出口降幅收縮，累庫或不及預(yù)期。美豆尚未造成實質(zhì)性減產(chǎn)，且新季種植面積尚有調(diào)增可能，新季大豆維持豐產(chǎn)預(yù)估。不過8月是大豆正在關(guān)鍵階段，若天氣干旱隨時發(fā)生炒作的可能，且國內(nèi)豆棕油庫存偏低，基差堅挺對豆棕油09合約有所提振。面對短期產(chǎn)量的不確定和長期的供應(yīng)壓力，短期豆棕油呈區(qū)間震蕩走勢，中長期價格重心承壓下移。

　　策略：建議關(guān)注多P09空P01

　　風(fēng)險因素：馬棕產(chǎn)量不及預(yù)期，美豆天氣干旱，美聯(lián)儲加息