銅：宏觀情緒回暖，低庫(kù)存支撐，銅價(jià)有望走強(qiáng)

　　【現(xiàn)貨】11月7日SMM1#電解銅均價(jià)66410元/噸，環(huán)比+1770元/噸；基差-25元/噸，環(huán)比-145元/噸。廣東1#電解銅均價(jià)66485元/噸，環(huán)比+1850元/噸；基差80元/噸，環(huán)比-55元/噸。

　　【供應(yīng)】銅精礦供應(yīng)充裕，進(jìn)口銅精礦指數(shù)報(bào)87.93美元/噸，周環(huán)比增加0.58美元/噸。國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)10月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量為93.66萬噸，環(huán)比上升3.04%，同比上升18.65%。

　　【需求】據(jù)SMM，11月4日，國(guó)內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度開工率為67.53%，較上周下降1.96個(gè)百分點(diǎn)。9月銅材開工率預(yù)計(jì)75.76%，環(huán)比增加2.88%；銅管開工率預(yù)計(jì)71.54%，環(huán)比增加5.03%；銅板帶箔開工率預(yù)計(jì)73.79%，環(huán)比增加1.83%；漆包線開工率預(yù)計(jì)66.88%，環(huán)比增加1.14%。

　　【庫(kù)存】全球顯性庫(kù)存低位。11月4日SMM境內(nèi)電解銅社會(huì)庫(kù)存9.62萬噸，周環(huán)比增加1.30萬噸。SHFE電解銅庫(kù)存5.91萬噸，周環(huán)比減少0.44萬噸。保稅區(qū)庫(kù)存3.09萬噸，周環(huán)比增加0.12萬噸。LME庫(kù)存8.86萬噸，周環(huán)比減少3.08萬噸。

　　【邏輯】銅礦供應(yīng)干擾緩和，TC走高。精廢價(jià)差走闊至2008元/噸，廢銅優(yōu)勢(shì)略有提高。國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量穩(wěn)步提升，在新能源汽車、光伏和基建投資快速發(fā)展背景下，整體需求具備韌性。全球庫(kù)存低位，倫銅庫(kù)存快速回落。銅價(jià)走高后，下游觀望情緒上升，基差回落。短期臨近交割，低庫(kù)存、高持倉(cāng)、強(qiáng)back，形成較強(qiáng)支撐，且市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)防疫政策邊際調(diào)整仍有期待，銅價(jià)有望走強(qiáng)。短期逢低多思路，主力參考64500~67000元/噸。

　　【操作建議】逢低多

　　【短期觀點(diǎn)】謹(jǐn)慎偏多

　　鋅：宏觀情緒轉(zhuǎn)暖，暫觀望

　　【現(xiàn)貨】：11月7日，SMM0#鋅24540元/噸，環(huán)比+140元/噸，對(duì)11合約升水350元/噸，環(huán)比-270元/噸。

　　【供應(yīng)】：2022年10月SMM中國(guó)精煉鋅產(chǎn)量為51.41萬噸，略微不及預(yù)期，環(huán)比增加1.02萬噸，同比增長(zhǎng)2.96%。2022年1~10月精煉鋅累計(jì)產(chǎn)量為492.8萬噸，同比下滑2.48%。預(yù)計(jì)11月產(chǎn)量環(huán)比增加約2.3萬噸。四季度國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)淡季，但進(jìn)口原料補(bǔ)充，原料內(nèi)緊外松格局改善，加工費(fèi)上升明顯，11月鋅精礦加工費(fèi)4500元/噸，環(huán)比上升300元/噸。同時(shí)，高溫緩解后，冶煉開工率上升。

　　【需求】：需求端，下游進(jìn)入淡季，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)反復(fù)。歐美通脹高企，居民購(gòu)買力下降，海外需求同時(shí)下滑明顯。11月4日當(dāng)周，鍍鋅開工率65.96%，環(huán)比+0.05個(gè)百分點(diǎn)；壓鑄鋅合金開工率47.03%，環(huán)比+2.79個(gè)百分點(diǎn)；氧化鋅開工率52.9%，環(huán)比-1.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　【庫(kù)存】：11月7日，國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存6.01萬噸，較上周五+0.02萬噸；11月7日，LME鋅庫(kù)存43850噸，環(huán)比-200噸。

　　【邏輯】：四季度國(guó)內(nèi)礦山生產(chǎn)淡季，但進(jìn)口原料補(bǔ)充，原料內(nèi)緊外松格局改善，加工費(fèi)上升明顯，11月鋅精礦加工費(fèi)4500元/噸，環(huán)比上升300元/噸。同時(shí)，高溫緩解后，冶煉開工率上升。需求端，下游進(jìn)入淡季，國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)反復(fù)。歐美通脹高企，居民購(gòu)買力下降，海外需求同時(shí)下滑明顯。但短期宏觀情緒轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)對(duì)疫情放松存期待，產(chǎn)業(yè)上庫(kù)存低位，鋅價(jià)短期寬幅震蕩，暫觀望。

　　【操作建議】：寬幅震蕩，暫觀望

　　【短期觀點(diǎn)】：中性

　　鋁：宏觀情緒轉(zhuǎn)暖，暫觀望

　　【現(xiàn)貨】：11月7日，SMMA00 鋁現(xiàn)貨均價(jià)18350元/噸，環(huán)比+70元/噸，對(duì)主力升水30元，環(huán)比持平。

　　【供應(yīng)】：SMM數(shù)據(jù)顯示，2022年9月中國(guó)電解鋁產(chǎn)量333.95萬噸，環(huán)比下降14.85萬噸，同比增加7.34%，9月份國(guó)內(nèi)電解鋁日均產(chǎn)量環(huán)比下降1041噸/天至11.15萬噸/天；2022年1-9月國(guó)內(nèi)累計(jì)電解鋁產(chǎn)量達(dá)2989.2萬噸，累計(jì)同比增加2.78%。受四川、云南電解鋁企業(yè)相繼減產(chǎn)影響，9月份國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能下滑明顯。

　　【需求】：據(jù)海關(guān)，2022年9月，中國(guó)出口未鍛軋鋁及鋁材49.59萬噸；1-9月累計(jì)出口519.70萬噸，同比增長(zhǎng)27.8%，增速環(huán)比下滑3.7個(gè)百分點(diǎn)。11月3日當(dāng)周，鋁型材開工率67.5%，周環(huán)比-0.5個(gè)百分點(diǎn)；鋁板帶開工率79.6%，周環(huán)比+6.2個(gè)百分點(diǎn)；鋁箔開工率82.6%，周環(huán)比持平；鋁合金開工率64%，周環(huán)比持平。

　　【庫(kù)存】：11月7日，中國(guó)電解鋁社會(huì)庫(kù)存57.1萬噸，較上周四-0.9萬噸；11月7日，LME鋁庫(kù)存570775噸，環(huán)比-3650噸。

　　【邏輯】：供應(yīng)減產(chǎn)不斷，川渝地區(qū)因事故、限電影響電解鋁減停產(chǎn)近100萬噸，短期全部復(fù)產(chǎn)可能較小，云南地區(qū)限電，或壓減負(fù)荷30%以上，減產(chǎn)產(chǎn)能150萬噸。但旺季需求不及預(yù)期，淡季或更淡，調(diào)研了解訂單走弱。成本上，原料供應(yīng)緊張，氧化鋁企業(yè)利潤(rùn)微薄，為電解鋁價(jià)格形成一定支撐。LME鋁庫(kù)存大幅增加25萬噸，顯示市場(chǎng)供應(yīng)顯寬松。鮑威爾鷹派發(fā)言利空金屬價(jià)格。近期河南部分鋁廠因采暖季到來及盈利不佳等因素影響，計(jì)劃減產(chǎn)，影響年產(chǎn)能11萬噸左右。同時(shí)，宏觀情緒轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)對(duì)疫情放松存期待，短期或偏強(qiáng)震蕩，關(guān)注19000-19500壓力。

　　【操作建議】：關(guān)注1000-19500壓力

　　【短期觀點(diǎn)】：中性

　　鎳：基差回落，庫(kù)存小幅回升，但鎳豆自溶經(jīng)濟(jì)線為鎳價(jià)筑底，區(qū)間震蕩

　　【現(xiàn)貨】11月7日SMM1#電解鎳均價(jià)報(bào)194150元/噸，環(huán)比-1200元/噸。金川鎳均價(jià)報(bào)195250元/噸，環(huán)比-1200元/噸；基差5750元/噸，環(huán)比持平。進(jìn)口鎳均價(jià)報(bào)192900元/噸，環(huán)比-1300元/噸；基差3400元/噸，環(huán)比-100元/噸。

　　【供應(yīng)】菲律賓雨季來臨，礦價(jià)堅(jiān)挺。鎳鐵短時(shí)資源偏緊，價(jià)格上漲。MHP仍是硫酸鎳生產(chǎn)首選原料，成交系數(shù)上移。精煉鎳產(chǎn)量穩(wěn)中有增。據(jù)SMM，預(yù)計(jì)10月全國(guó)電解鎳產(chǎn)量1.61萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)4.55%，同比增長(zhǎng)10.92%。

　　【需求】合金需求向好且對(duì)鎳價(jià)容忍度較高；硫酸鎳價(jià)格堅(jiān)挺，鎳價(jià)下跌后鎳豆自溶易修復(fù)利潤(rùn)。海外現(xiàn)貨深貼水，表明海外需求差。SMM預(yù)計(jì)10月中國(guó)三元前驅(qū)體產(chǎn)量為9.19萬噸，環(huán)比增加3.93%，同比增加59.58%。據(jù)Mysteel，10月國(guó)內(nèi)41家不銹鋼廠300系粗鋼排產(chǎn)155.23萬噸，預(yù)計(jì)環(huán)比增2.6%。

　　【庫(kù)存】11月4日SMM純鎳六地社會(huì)庫(kù)存7298噸，周環(huán)比增加248噸。SHFE電解鎳庫(kù)存3059噸，周環(huán)比減少498噸。LME庫(kù)存51408噸，周環(huán)比減少1476噸。

　　【邏輯】俄鎳進(jìn)口到貨，下游需求受高價(jià)抑制，基差回落，庫(kù)存小幅累積，上方空間受限。二級(jí)鎳過剩與純鎳庫(kù)存低位的結(jié)構(gòu)性矛盾仍存，合金需求向好，新能源汽車消費(fèi)帶動(dòng)硫酸鎳堅(jiān)挺上漲，鎳豆自溶經(jīng)濟(jì)線為鎳價(jià)筑底。臨近交割，持倉(cāng)仍在高位。短期雖然供需面有些許走弱，但宏觀預(yù)期回暖，鎳價(jià)波動(dòng)恐加劇，建議看短做短。

　　【操作建議】暫觀望或輕倉(cāng)區(qū)間操作，主力參考180000~200000元/噸

　　【短期觀點(diǎn)】中性

　　不銹鋼：供強(qiáng)需弱，成本端有松動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，承壓運(yùn)行

　　【現(xiàn)貨】據(jù)Mysteel，11月7日無錫宏旺304冷軋價(jià)格16950元/噸（毛邊），環(huán)比持平；基差655元/噸，環(huán)比+295元/噸。

　　【供應(yīng)】鋼廠復(fù)產(chǎn)，但此前因原料問題，實(shí)際產(chǎn)量不及排產(chǎn)。據(jù)Mysteel調(diào)研，10月40家鋼廠300系不銹鋼粗鋼產(chǎn)量初步預(yù)計(jì)151.41萬噸，環(huán)比增加7.49%。

　　【需求】傳統(tǒng)需求旺季已過，需求轉(zhuǎn)淡。加息通道下，海外需求偏弱，除東南亞訂單外，其他地區(qū)出口萎縮。

　　【庫(kù)存】據(jù)Mysteel，11月7日全國(guó)主流不銹鋼市場(chǎng)300系庫(kù)存總量38.44萬噸，環(huán)比上期增加0.79萬噸，增幅2.12%。

　　【邏輯】原料鎳鐵短時(shí)資源偏緊，價(jià)格堅(jiān)挺；鉻礦價(jià)格局部回調(diào)，鉻鐵有所松動(dòng)；廢不銹鋼壓價(jià)明顯，或持續(xù)下調(diào)。跟蹤原料價(jià)格走勢(shì)，警惕成本回落。10月40家鋼廠300系不銹鋼粗鋼產(chǎn)量初步預(yù)計(jì)151.41萬噸，環(huán)比增加7.49%，后續(xù)供應(yīng)壓力逐步顯現(xiàn)。需求未有明顯改善，下游按訂單采購(gòu)。300系庫(kù)存小幅上升。整體看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)博弈明顯，短期不銹鋼供強(qiáng)需弱，成本有走弱風(fēng)險(xiǎn)，但近月有擠倉(cāng)嫌疑，且不斷有印尼征稅政策消息出現(xiàn)，投機(jī)空單不宜介入過深。操作上，暫觀望或區(qū)間操作，主力參考16200~17000元/噸。

　　【操作建議】區(qū)間操作

　　【短期觀點(diǎn)】中性

　　錫：宏觀轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)錫價(jià)反彈，待情緒企穩(wěn)后，可考慮逢高做空

　　【現(xiàn)貨】11月7日，SMM 1# 錫169000元/噸，環(huán)比上漲5500元/噸；現(xiàn)貨升水4375元/噸，環(huán)比下跌2000元/噸。宏觀情緒回暖下，帶動(dòng)錫價(jià)大幅上漲，現(xiàn)貨升水走低，下游因價(jià)格反彈觀望情緒增加，部分企業(yè)已于上周低價(jià)采購(gòu)部分庫(kù)存。

　　【供應(yīng)】據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)錫礦8月生產(chǎn)6722.8噸，累計(jì)生產(chǎn)50175.75噸，同比減少0.56%。9月份錫礦進(jìn)口16064噸，環(huán)比減少1163噸，其中緬甸進(jìn)口12920噸，環(huán)比減少900噸。10月精煉錫國(guó)內(nèi)產(chǎn)量16746噸，環(huán)比增長(zhǎng)10.92%，同比增長(zhǎng)15.95%，企業(yè)開工率71.02%，環(huán)比增長(zhǎng)17.52%，同比增長(zhǎng)24.12%。9月國(guó)內(nèi)精錫進(jìn)口2882噸，環(huán)比增加2392噸，預(yù)計(jì)后續(xù)進(jìn)口量維持在2000-3000噸/月。

　　【需求及庫(kù)存】焊錫企業(yè)10月開工率83.5%，環(huán)比增加1%，10月焊錫企業(yè)開工率未受“十一”假期放假影響，預(yù)計(jì)11月開工率維持平穩(wěn)。截止11月7日，LME庫(kù)存4270噸，環(huán)比減少180噸；上期所倉(cāng)單庫(kù)存1878噸，環(huán)比減少14噸；精錫社會(huì)庫(kù)存3720噸，環(huán)比增加120噸；9月企業(yè)庫(kù)存2712噸，環(huán)比增加802噸，同比減少7.91%。

　　【邏輯】美國(guó)勞動(dòng)局于上周公布的最新就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)指向未來美國(guó)通脹數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期的概率正在提升，市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑或有所放緩，宏觀情緒有所回暖?；久娣矫?，主產(chǎn)地開工率回升，加工費(fèi)利潤(rùn)可觀，冶煉廠有提產(chǎn)預(yù)期，同時(shí)進(jìn)口窗口持續(xù)打開，進(jìn)口產(chǎn)品持續(xù)到貨且價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯。而下游方面，消費(fèi)偏疲軟，終端訂單無明顯改善，個(gè)別電子廠已于10月底左右提前開始年假，主流廠家年假預(yù)期開始時(shí)間或集中于元旦前后，年假假期時(shí)間多于往年?；谝陨锨闆r，我們認(rèn)為本輪錫價(jià)上漲更多是宏觀情緒帶動(dòng)，基本面整體偏弱，待情緒企穩(wěn)后，可考慮逢高做空。

　　【操作建議】待情緒企穩(wěn)后，可考慮逢高做空

　　【短期觀點(diǎn)】中性