短期滬鋼受煤焦成本攀升支撐表現(xiàn)堅(jiān)挺。鋼廠雖然陷入虧損，但相對(duì)有限，高爐產(chǎn)能利用率仍高位運(yùn)行，成本定價(jià)支撐生產(chǎn)。但是，隨著樓市調(diào)控政策效應(yīng)顯現(xiàn)，房企“銷售回款”這一重要資金來(lái)源面臨收緊，預(yù)計(jì)后期房屋新開工面積增長(zhǎng)將加速放緩，滬鋼成本支撐將難敵需求轉(zhuǎn)弱，成本定價(jià)將讓步需求定價(jià)。

　　鋼廠成本定價(jià)減虧，實(shí)質(zhì)減產(chǎn)難現(xiàn)

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年8月全國(guó)生鐵產(chǎn)量6019.3萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)4.1%，同比增長(zhǎng)3.6%；粗鋼產(chǎn)量6857.1萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)2.6%，同比增長(zhǎng)3.0%。鐵鋼比0.8778，環(huán)比提高0.0125。數(shù)據(jù)暗示，8月高爐煉鋼產(chǎn)量增加抵消了中頻爐煉鋼限產(chǎn)的影響。我們認(rèn)為，高爐煉鋼盈利穩(wěn)中有增是8月鋼產(chǎn)量增加的重要驅(qū)動(dòng)力。

　　步入9月，隨著煤焦成本攀升，鋼廠利潤(rùn)遭到侵蝕，螺紋噸鋼毛利陷入虧損百元的境地，鋼廠盈利面持續(xù)收窄，從月初的81.6%降至月底的61.96%，下降近20個(gè)百分點(diǎn)。但是，高爐開工率在86%附近窄幅波動(dòng)，粗鋼產(chǎn)量有增無(wú)減。根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，9月全國(guó)日均粗鋼產(chǎn)量230.01萬(wàn)噸，環(huán)比8月增加5.8萬(wàn)噸或2.6%。可見，當(dāng)前鋼廠虧損程度尚不足以迫使鋼廠出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)。而且，近期鋼廠開始成本定價(jià)，上調(diào)螺紋鋼價(jià)格，以減少虧損，這將緩解鋼廠的減產(chǎn)壓力。

　　國(guó)慶節(jié)前一周，下游備貨增加，螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存降至413萬(wàn)噸，較月初下降8萬(wàn)噸或1.8%。但是，鋼廠端庫(kù)存出現(xiàn)較大反彈。9月下旬重點(diǎn)鋼企鋼材庫(kù)存為1315.26萬(wàn)噸，較8月下旬增加6.1%。后期鋼廠庫(kù)存累積情況值得關(guān)注。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資前景不樂(lè)觀

　　9月30日至10月6日，共計(jì)19個(gè)城市先后發(fā)布新樓市調(diào)控政策，多地重啟限購(gòu)限貸。統(tǒng)計(jì)顯示，2016年前8個(gè)月，19個(gè)城市商品房銷售面積全國(guó)占比22%以上，房屋新開工面積全國(guó)占比21%以上，房地產(chǎn)開發(fā)投資額全國(guó)占比達(dá)32%。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，19個(gè)城市對(duì)全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣的影響舉足輕重，商品房銷售面積、房屋新開工面積以及房地產(chǎn)開發(fā)投資額增速均高于全國(guó)和其他省市水平。雖然在全國(guó)商品房銷售面積累計(jì)同比中19城市貢獻(xiàn)只有7.3個(gè)百分點(diǎn)，但在全國(guó)房屋新開工面積和房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比中貢獻(xiàn)均超過(guò)50%，說(shuō)明19城市的商品房銷售向房屋新開工和房地產(chǎn)開發(fā)投資的傳導(dǎo)更顯著。也就是說(shuō)，如果19城市的商品房銷售放緩，那么對(duì)全國(guó)房屋新開工和房地產(chǎn)開發(fā)投資的拖累將是顯著的。

　　值得注意的是，樓市收緊政策效應(yīng)立竿見影，國(guó)慶假期間樓市成交量驟降。我們認(rèn)為，始于2015年下半年的房地產(chǎn)銷售向開發(fā)投資傳導(dǎo)的機(jī)制正面臨失效，占房企開發(fā)投資資金來(lái)源比重50%的“銷售回款”這一重要資金來(lái)源面臨收緊，房地產(chǎn)開發(fā)投資前景不樂(lè)觀。

　　螺紋鋼將回歸需求定價(jià)

　　受煤焦供給側(cè)改革供應(yīng)減少的影響，鋼廠煤焦成本攀升，預(yù)計(jì)短期螺紋鋼在成本支撐下將保持強(qiáng)勢(shì)。但隨著冬季來(lái)臨需求轉(zhuǎn)淡，樓市調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資的影響逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)四季度中后段螺紋鋼走勢(shì)將趨弱。通過(guò)我們對(duì)螺紋鋼過(guò)剩壓力進(jìn)行模型測(cè)試得知，在鋼廠減產(chǎn)不明顯的情況下，四季度過(guò)剩壓力將較三季度略有回升，螺紋鋼下行壓力增大。