以時(shí)間換空間

　　近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，多重因素交織，包括債市波動(dòng)、年底流動(dòng)性偏緊、管理層叫停險(xiǎn)資舉牌、股份解禁壓力較大、IPO高速擴(kuò)容、美聯(lián)儲(chǔ)加息等。在諸多負(fù)面因素重壓之下，A股一度重挫，滬指自3301點(diǎn)見(jiàn)頂后短期內(nèi)出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，最深時(shí)下跌逾200點(diǎn)。

　　資金面依舊是近期市場(chǎng)的掣肘

　　進(jìn)入12月中下旬，市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題不斷發(fā)酵。盡管近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)上不斷通過(guò)7天、14天及28天等逆回購(gòu)操作調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性，甚至在上周五還通過(guò)MLF操作向市場(chǎng)投放資金，但在機(jī)構(gòu)年末考核壓力、跨年資金準(zhǔn)備，以及即將到來(lái)的換匯額度刷新和農(nóng)歷新年等因素疊加下，資金面緊張狀況并未得到有效緩解，市場(chǎng)對(duì)短期流動(dòng)性仍然謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為短期利率債收益率不降反升。本周二收盤(pán)的1年期國(guó)債收益率達(dá)到了3.0491%，上漲速度遠(yuǎn)超10年期國(guó)債收益率。在此背景下，預(yù)計(jì)后市整體格局還將以弱勢(shì)調(diào)整為主，需謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　此外，上周閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)中求進(jìn)，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)工作均要在“穩(wěn)”的前提下有序開(kāi)展，同時(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)明顯加強(qiáng)。在備受關(guān)注的貨幣政策部分，監(jiān)管層也有了明顯變化，措辭與往年相比更偏中性，在貨幣政策方面更偏重于“防范金融風(fēng)險(xiǎn)”。對(duì)A股市場(chǎng)而言，對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)的強(qiáng)調(diào)以及暗含的貨幣政策微調(diào)，或?qū)股流動(dòng)性產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制。

　　“險(xiǎn)資”風(fēng)波未平，債市風(fēng)波又起

　　國(guó)慶節(jié)后，滬指經(jīng)歷了一波上漲行情，背后保險(xiǎn)資金起了很大的推動(dòng)作用。保險(xiǎn)資金不僅給市場(chǎng)帶來(lái)了增量資金，對(duì)市場(chǎng)人氣的帶動(dòng)也非常明顯，而監(jiān)管層近期對(duì)險(xiǎn)資舉牌的監(jiān)管成為壓垮市場(chǎng)的最后一根稻草，導(dǎo)致短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降。然而，近期金融市場(chǎng)可謂是多事之秋，在保險(xiǎn)舉牌事件尚未被市場(chǎng)完全消化的情況下，債券市場(chǎng)“風(fēng)波”又起。

　　近期國(guó)債期貨價(jià)格屢創(chuàng)新低，債券違約事件持續(xù)發(fā)酵，多家券商暫且停止代持業(yè)務(wù)，債市去杠桿引發(fā)連鎖反應(yīng)。目前來(lái)看，債市風(fēng)波對(duì)A股的擾動(dòng)還未結(jié)束。債券市場(chǎng)大幅下跌后，部分資金流出A股填補(bǔ)年底資金缺口，特別是在年末流動(dòng)性本就緊張的局勢(shì)下，資金短缺容易造成股市、債市全線殺跌。

　　風(fēng)險(xiǎn)并未釋放完畢

　　近期，滬深300指數(shù)回調(diào)的低點(diǎn)已跌穿120日均線，股指正在加速趕底中。但目前來(lái)看，能引起股指反彈的條件尚未成熟：首先，從反彈的動(dòng)能來(lái)看，近幾日無(wú)論是下跌還是反彈，兩市成交量均呈明顯的遞減狀態(tài)，說(shuō)明市場(chǎng)人氣低迷。其次，從兩融余額指標(biāo)看，12月以來(lái)，兩融余額接連下降，融資活躍度持續(xù)降溫。伴隨著A股市場(chǎng)的振蕩回落，兩融余額距離11月30日的今年最高值9766.79億元，已下降近250億元，顯示出融資客情緒相對(duì)謹(jǐn)慎。最后，從均線系統(tǒng)來(lái)看，滬深300指數(shù)5日均線與60日均線、90日均線均已形成死叉，并對(duì)股指形成雙重壓制。此外，短期均線呈明顯的空頭排列，且下跌幅度較大，意味著殺跌動(dòng)能依然較強(qiáng)。

　　綜合而言，市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)偏好依舊低迷。一方面，保險(xiǎn)舉牌事件尚未被市場(chǎng)完全消化，仍待時(shí)間進(jìn)行修復(fù)；另一方面，債券市場(chǎng)近期頻頻出現(xiàn)事端，債市調(diào)整帶來(lái)的流動(dòng)性緊張預(yù)期，暫時(shí)仍未消散。目前來(lái)看，市場(chǎng)短期風(fēng)險(xiǎn)并未釋放完畢，股指短期料將延續(xù)弱勢(shì)調(diào)整格局，以時(shí)間換空間，逐步消化短線調(diào)整壓力。