2月14日訊——周二(2月14日)中國央行公布，1月新增人民幣貸款2.03萬億元人民幣，創(chuàng)一年來新高，但低于此前路透2.3萬億元的調(diào)查中值；當(dāng)月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長11.3%，符合路透調(diào)查預(yù)估。 中國1月末人民幣貸款余額108.64萬億元，同比增長12.6%，路透調(diào)查中值為13.4%。1月社會融資規(guī)模增量為3.74萬億元，比上年同期多2,619億元，并創(chuàng)下歷史新高。

　　以下機(jī)構(gòu)評論

　　中金固收團(tuán)隊(duì)：

　　1月份金融數(shù)據(jù)中貸款和非標(biāo)融資延續(xù)回升勢頭，但債券在金融去杠桿環(huán)境下繼續(xù)出現(xiàn)凈減少。貸款和非標(biāo)的猛增也壓制了貸款和非標(biāo)利率的上升，貸款和非標(biāo)利率去年以來上升的幅度并不明顯，而債券收益率升幅較高，當(dāng)債券收益率上升到接近貸款和非標(biāo)利率水平，債券利率難以更大幅度上升，因?yàn)閭蕦Πl(fā)行人的吸引力下降，導(dǎo)致其供給開始減少。

　　貸款和非標(biāo)的猛增顯示銀行在負(fù)債成本上升的環(huán)境中，轉(zhuǎn)向配置收益率更高的資產(chǎn)來覆蓋成本，銀行表內(nèi)外的非標(biāo)配置有回升跡象，當(dāng)然非標(biāo)回升也與目前開始限制房地產(chǎn)和城投平臺發(fā)債有關(guān)。盡管目前整體社融增量創(chuàng)歷史新高，但在金融去杠桿的大背景下，未來社融的增長仍可能逐步放緩。

　　貸款增長偏快，尤其是企業(yè)中長期貸款反彈明顯。1月份新增貸款盡管低于此前市場預(yù)期，但這是壓縮后的結(jié)果，實(shí)際上1月前20天的貸款增量非常高。而壓縮的結(jié)果就是銀行主要壓縮了表內(nèi)票據(jù)，表內(nèi)票據(jù)凈減少4,521億，歷史上單月凈減少最大值。

　　而從貸款結(jié)構(gòu)來看，上升較猛的主要是企業(yè)中長期貸款，增量達(dá)到1.52萬億，也是歷史上單月最大值。不少企業(yè)中長期貸款都流向了基建領(lǐng)域和城投平臺。而居民中長期貸款繼續(xù)維持高位，限制房貸的發(fā)放仍較快，一方面是去年積壓的房貸延到今年年初釋放，另一方面與近期三四線城市房地產(chǎn)銷量好于預(yù)期，房貸需求從一二線城市轉(zhuǎn)移到三四線城市有關(guān)。

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所 王洋：

　　從1月信貸數(shù)據(jù)來看，居民中長期貸款仍高，房地產(chǎn)市場并沒有像預(yù)期的冷下來。非金融企業(yè)方面，據(jù)我們了解，很多還是政府主導(dǎo)的投資項(xiàng)目，還需要看其他有效需求能否持續(xù)。

　　隨著美國開始加息，中國的政策空間也在收窄，加上國內(nèi)經(jīng)濟(jì)暫時企穩(wěn)，中國央行政策操作實(shí)際是在邊際收緊。不過現(xiàn)在來看，調(diào)整基準(zhǔn)利率還為時尚早。

　　另外，央行通過各種一系列貨幣政策工具提供了基礎(chǔ)貨幣，但這樣一是有成本，二是期限比較短，從純操作角度來說，降一次準(zhǔn)其實(shí)是可以的，就看央行在引導(dǎo)市場預(yù)期、和選擇操作工具上如何取舍了。

　　東莞銀行金融市場部分析師 余緣波：

　　新增貸款創(chuàng)了一年新高，主要是年前由于各種考核壓力的，貸款一般都在1月份大規(guī)模的增長；其中非金融企業(yè)中長期貸款增加1.52萬億元，明顯高于去年2016年1月新增1.06萬億。近期的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在逐步走好，顯示宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，緩慢復(fù)蘇。在房地產(chǎn)收到調(diào)控后，帶動經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好需要基建、鐵路等發(fā)力，因此，非金融企業(yè)中長期貸款大幅增長顯示基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的信貸投放在發(fā)力。

　　政策展望來看，結(jié)合近期央行上調(diào)公開市場操作、MLF、SLF利率，以及近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)向好趨勢來看，貨幣政策呈現(xiàn)穩(wěn)健偏緊。人民幣兌美元的貶值趨勢1月得到明顯緩解，外匯儲備盡管跌破3萬億美元，但降幅明顯減少，顯示資本跨境流動壓力緩解。特朗普總統(tǒng)的新政對中國經(jīng)濟(jì)的影響暫時未體現(xiàn)出來，1月的進(jìn)出口數(shù)據(jù)都非常亮麗。預(yù)計(jì)宏觀數(shù)據(jù)在一季度后應(yīng)該都由不錯表現(xiàn)，但特朗普的新政將是未來一個不確定因素，宏觀經(jīng)濟(jì)在三季度可能出現(xiàn)回落。

　　申萬宏源證券債券分析師 孟祥娟：

　　新增社融創(chuàng)出歷史新高，同時新增信貸處于較高水平，體現(xiàn)年初信貸投放沖量效應(yīng)。結(jié)構(gòu)上，雖然住戶中長期貸款體現(xiàn)的房貸增量仍然不少，但企業(yè)中長期貸款大幅增長是主要原因，延續(xù)了上月的較高增長，且與行業(yè)中游的數(shù)據(jù)一致，顯示企業(yè)經(jīng)營活動復(fù)蘇跡象較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好；貸款和非標(biāo)也繼續(xù)對債券融資產(chǎn)生替代效應(yīng)。

　　貨幣政策預(yù)計(jì)維持偏緊，但短期可能不會有進(jìn)一步收緊的政策，央行還是會維持適度的流動性。央行不會通過上調(diào)MLF利率來收緊信用，畢竟MLF利率上調(diào)對信貸融資成本的傳導(dǎo)效應(yīng)較弱。

　　民生證券固收團(tuán)隊(duì)：

　　新增人民幣貸款低于預(yù)期，主要原因在于1月春節(jié)工作日減少、春節(jié)臨近貸款需求季節(jié)性下降以及后期央行監(jiān)管干預(yù)所致，但仍高于近3年季節(jié)性均值。

　　分項(xiàng)看，居民中長期貸款增長6,293億，主要由前期積壓房貸釋放所致；企業(yè)中長期貸款新增1.52萬億，緣于銀行早投放早收益、搶占優(yōu)質(zhì)信貸資源等季節(jié)性因素，以及去年四季度PPP項(xiàng)目大量落地（預(yù)計(jì)5400億）銀行將貸款積壓到年初。

　　此外，表內(nèi)票據(jù)大幅減少4,532億，可能與銀行應(yīng)對央行信貸額度監(jiān)管有關(guān)，中長期貸款高增長以及高于去年同期與近三年季節(jié)性均值水平表明目前實(shí)體投融資需求仍然強(qiáng)勁。

　　新增社融3.74萬億，同比多增2169億，主要由新增人民幣貸款與表外非標(biāo)支撐。債券融資減少539億，主要原因在于債市調(diào)整后，利率處于高位企業(yè)融資成本上升，疊加監(jiān)管收緊房企與過剩產(chǎn)能行業(yè)發(fā)債，企業(yè)轉(zhuǎn)向貸款與非標(biāo)。

　　1月信貸數(shù)據(jù)雖低于預(yù)期，但從結(jié)構(gòu)看，企業(yè)中長期貸款與非標(biāo)仍在上漲，補(bǔ)庫存周期延續(xù)的背景下企業(yè)融資需求旺盛。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、金融數(shù)據(jù)強(qiáng)的背景下請勿低估央行金融去杠桿的決心，市場策略仍建議以防守為主，縮短久期、降低倉位、做好負(fù)債端流動性管理。

　　德國商業(yè)銀行亞洲高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家 周浩：

　　還是很高啊，社融增量創(chuàng)新高，貸款似乎被控制住了，和窗口指導(dǎo)有很大的關(guān)系，最后一個禮拜肯定還收緊了，否則肯定更難看；但也只是在各種工具之間進(jìn)行騰挪而已，表外融資猛增。M2還是增速較慢，這不是一個很好的組合，靠貨幣政策已經(jīng)沒有辦法了，需要考慮收緊資本充足率的監(jiān)管。

　　但我覺得還是根本上收緊還是很困難，銀行的多數(shù)信貸還是跟地方項(xiàng)目，包括PPP相關(guān)，今年正好趕上（中國共產(chǎn)黨）十九大，地方政府的擴(kuò)張動力還是很強(qiáng)，收緊只是邊際性的，根本的問題無法解決。

　　貨幣政策方面，不排除繼續(xù)提高M(jìn)LF、SLF和公開市場逆回購利率，但這不解決問題，只是縮小和市場的利差而已，整體市場利率水平還是易上難下。

　　國海證券債券投資經(jīng)理 范小陽：

　　1月的金融數(shù)據(jù)處于較高水平，企業(yè)融資需求明顯回升。人民幣新增貸款略低于市場預(yù)期，M2持平，社融增量3.74萬億，社融增速保持在15.5%左右，金融數(shù)據(jù)總體仍然保持在較高的水平。

　　從結(jié)構(gòu)上看，居民中長期貸款繼續(xù)小幅增長，更要關(guān)注的是企業(yè)融資需求出現(xiàn)了明顯回升：企業(yè)中長期貸款增加1.52萬億元，規(guī)模創(chuàng)下了歷史新高(2016年1月為新增1.06萬億)；委托貸款和承兌匯票也同比大幅增加。

　　企業(yè)融資需求的回升與當(dāng)前的PMI等數(shù)據(jù)和微觀調(diào)研數(shù)據(jù)基本吻合，表明企業(yè)經(jīng)營趨穩(wěn)、投資需求回升，經(jīng)濟(jì)增長暫時也將處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)。