本周，在外圍市場(chǎng)走暖、新股發(fā)行空檔期、管理層收緊再融資等利多因素刺激下，三大指數(shù)紛紛呈現(xiàn)震蕩上行，市場(chǎng)預(yù)期的“春季攻勢(shì)”正在上演。我們認(rèn)為，當(dāng)前除滬指外，深成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指均處于破位后的修復(fù)周期中，市場(chǎng)的反彈是對(duì)前期快速下跌后的修正。短期來(lái)看，外圍股指調(diào)整壓力漸增、國(guó)內(nèi)資金面難現(xiàn)寬松、金融市場(chǎng)處于規(guī)范整頓的階段，“春季行情”恐提前結(jié)束。

　　近期，藍(lán)籌股陸續(xù)進(jìn)入調(diào)整，成交量難以有效放大抑制了市場(chǎng)全面做多的熱情，近幾個(gè)交易日指數(shù)震蕩幅度有所加劇，盤中屢見跳水，不僅消耗了多方力量，也反映了市場(chǎng)信心開始松動(dòng)。當(dāng)前指數(shù)在2780-3301點(diǎn)大箱體內(nèi)運(yùn)行，而資本市場(chǎng)的規(guī)范正從場(chǎng)外轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)，場(chǎng)外資金多半選擇觀望，在存量資金博弈的背景下，兩融余額連續(xù)升至8900億的高位，指數(shù)運(yùn)行在大箱體上沿，市場(chǎng)博弈的力量將向空方傾斜，市場(chǎng)調(diào)整漸行漸近。

　　首先，歐美股指調(diào)整壓力增強(qiáng)。周三，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在參議院金融委員會(huì)發(fā)表半年度貨幣政策證詞，提到撤出貨幣寬松政策等待太久是不明智之舉，認(rèn)為若等太久造成快速加息不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定；特朗普正在討論中的部分政策可能會(huì)推高美國(guó)財(cái)政赤字規(guī)模，擔(dān)憂財(cái)政可持續(xù)性。我們認(rèn)為，耶倫再次重提“漸進(jìn)式加息”推升市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加快加息的預(yù)期，美元指數(shù)隨即快速走高，金價(jià)下挫。與此同時(shí)，特朗普上臺(tái)之后，政策執(zhí)行過(guò)程爭(zhēng)議不斷，而近期特朗普將公布減稅計(jì)劃細(xì)節(jié)，短期內(nèi)或?qū)⒓觿∶涝?、美債以及美股的波?dòng)，歐美股指調(diào)整壓力增強(qiáng)，從而側(cè)面影響A股走勢(shì)。

　　其次，國(guó)內(nèi)資金面難現(xiàn)寬松。近期，央行從啟逆回購(gòu)操作，同時(shí)，人民銀行對(duì)22家金融機(jī)構(gòu)開展MLF操作共3935億元，其中6個(gè)月1500億元、1年期2435億元，中標(biāo)利率與上期持平，分別為2.95%、3.1%。然而本周逆回購(gòu)到期量為9000億元，此外還有1515億元MLF和節(jié)前開展的28天TLF到期，資金壓力和市場(chǎng)情緒均較為緊張。我們認(rèn)為，金融去杠桿仍是當(dāng)前政策重心，未來(lái)央行還將延續(xù)節(jié)后凈回籠的狀態(tài)，這也標(biāo)志著2014年底無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行推升股市上漲的階段已經(jīng)結(jié)束，貨幣政策難現(xiàn)寬松。

　　最后，金融市場(chǎng)處于規(guī)范整頓的階段。監(jiān)管層從去年的規(guī)范險(xiǎn)資、打擊操縱市場(chǎng)行為等場(chǎng)外規(guī)范，正向上市公司收緊再融資、規(guī)范信息披露等轉(zhuǎn)向，ST慧球因違反信披規(guī)則、對(duì)抗監(jiān)管層被立案調(diào)查；山東墨龍通過(guò)信息披露實(shí)際控制人變相減持亦被調(diào)查;與此同時(shí)，近日證監(jiān)會(huì)多次提及要規(guī)范上市公司再融資行為，此前多家上市公司調(diào)低了去年的盈利預(yù)測(cè)，被收購(gòu)標(biāo)的經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期導(dǎo)致的計(jì)提減值準(zhǔn)備是一些公司向下修正業(yè)績(jī)的主要原因，這凸顯了激進(jìn)并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，監(jiān)管層對(duì)于場(chǎng)內(nèi)上市公司的整頓仍需要時(shí)間，場(chǎng)外資金多會(huì)采取觀望的態(tài)度，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)短期難以聚集。

　　總體來(lái)看，目前看好春季攻勢(shì)的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)，而市場(chǎng)自身并未釋放出如此樂(lè)觀的做多動(dòng)能，相反，去年5月份至今，市場(chǎng)一致性錯(cuò)誤就成為了常態(tài)，如去年5月反彈起于一片看空聲中，去年11月底反彈止于一片樂(lè)觀預(yù)期下。預(yù)計(jì)股指近期將重回調(diào)整周期中，并考驗(yàn)2780-3301點(diǎn)大箱體中軌支撐，即3044點(diǎn)的年內(nèi)低點(diǎn)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，股市肩負(fù)著改革與轉(zhuǎn)型的重任，伴隨著資本市場(chǎng)內(nèi)外制度的完善，資金進(jìn)場(chǎng)只是時(shí)間問(wèn)題，第四輪上漲周期遠(yuǎn)未結(jié)束，耐心等待市場(chǎng)跌出來(lái)的布局良機(jī)。