摘要 多年來(lái)，筆者經(jīng)常面對(duì)最終會(huì)導(dǎo)致個(gè)人投資者表現(xiàn)不佳的心理和情緒陷阱。 　　鳳凰iMarkets編譯自ZeroHedge網(wǎng)站，多年來(lái)，筆者經(jīng)常面對(duì)最終會(huì)導(dǎo)致個(gè)人投資者表現(xiàn)不佳的心理和情緒陷阱。互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)常散布著一大推文章，宣揚(yáng)的都是“平均成本法”、“買入持有”和“被動(dòng)式指數(shù)投資”這些理念是你實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)夢(mèng)想的不二法門。

　　然而，正如筆者在“債務(wù)相對(duì)于收入變少了是個(gè)假象”中所指出的，如果真是這樣的話，那為什么大多數(shù)美國(guó)人仍然這么窮呢？

　　　　#圖1#美國(guó)家庭持有的金融資產(chǎn)均值(單位：千美元)各色線條代表不同年齡階段的美國(guó)人。

　　紅色為90-100歲；灰綠色為80-89.9歲，土黃色為60-79.9歲，綠色為40-59.9歲，暗紅色為20-39.9歲，藍(lán)色為不到20歲。

　　下面是來(lái)自Motley Fool調(diào)查得出的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：想象一下，年齡在35歲至44歲中的美國(guó)人中，有50%的家庭資產(chǎn)凈值只有35000美元，而且這個(gè)數(shù)字還包括了他們擁有的一切財(cái)產(chǎn)，包括股權(quán)和退休儲(chǔ)蓄。

　　很遺憾的是，這些年齡在35歲以上的美國(guó)人已經(jīng)參加工作至少十年了。 即便是那些65歲以上的美國(guó)人，他們中的50%也好不到哪去；他們的平均資產(chǎn)凈值約為171135美元，并且很有可能已經(jīng)過(guò)了10年的退休生活了。

　　你認(rèn)為這會(huì)帶來(lái)什么結(jié)果？

　　那么，到底是什么原因呢？為什么他們的401k計(jì)劃不能讓他們富有？為什么他們都喜歡投資E*Trade和Schwab美股賬戶？為什么在他們的車庫(kù)里看不到游艇和法拉利？這是因?yàn)榍懊嫣岬降哪切┩顿Y理念沒(méi)有發(fā)揮作用。下面是你經(jīng)常耳濡目染的7大投資神話，它們阻礙了你成為一個(gè)成功的投資者。

　　(1)你無(wú)法把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)

　　首先，讓筆者澄清一點(diǎn)。這里筆者并不是說(shuō)我們能夠在任何特定時(shí)間都能夠把握市場(chǎng)的“頂部”和“底部”。這里的把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)指的是“迎合”市場(chǎng)。筆者在這里會(huì)討論“風(fēng)險(xiǎn)”管理，它能夠在市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)最大限度地減少你的損失。盡管在投資組合中處理風(fēng)險(xiǎn)有很多復(fù)雜的方法，但即便是使用移動(dòng)平均線交叉這樣的基本價(jià)格分析方法，也可能讓你在長(zhǎng)期持股期間受益。

　　下圖展示了一個(gè)移動(dòng)平均線交叉的簡(jiǎn)單案例。顯然實(shí)際用到的移動(dòng)平均線并不重要，但使用基本的價(jià)格走勢(shì)分析可以有效地提醒你應(yīng)該如何減少投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)。注意的是，筆者并沒(méi)有說(shuō)消除風(fēng)險(xiǎn)(這幾乎是不可能的)，而是減少。

　　　　#圖2#標(biāo)普500指數(shù)移動(dòng)平均線。綠色色塊：提示減少風(fēng)險(xiǎn)；藍(lán)色線：標(biāo)普500指數(shù)

　　再?gòu)?qiáng)調(diào)一下，筆者并不能在告訴你當(dāng)出現(xiàn)這樣的信號(hào)時(shí)，你應(yīng)該全部清倉(cāng)。筆者所建議的是，當(dāng)出現(xiàn)“賣出信號(hào)”，你應(yīng)該進(jìn)行一些基本的投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　你應(yīng)該學(xué)會(huì)使用基本面或技術(shù)分析的一些指標(biāo)來(lái)降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)價(jià)格/估值上升時(shí)，避免嚴(yán)重資金虧損從長(zhǎng)期來(lái)看要比獲取短期收益更為重要。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，投資受到一次小的打擊也可能會(huì)對(duì)你的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。

　　(2)“買入持有”和“平均成本法”

　　雖然這兩個(gè)一直是華爾街投資業(yè)務(wù)的核心理念，目的是為了將不穩(wěn)定的傭金收入轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒€(wěn)的收入來(lái)源，但實(shí)際上對(duì)于為此買單的投資者來(lái)說(shuō)，它們顯然沒(méi)有奏效。造成這一結(jié)果的兩個(gè)最大原因是：

　　1)對(duì)投資者資本的破壞2)投資者心理學(xué)盡管“買入持有”理念的背后邏輯有著長(zhǎng)期的基礎(chǔ)，但它發(fā)揮作用的最大障礙是投資者的心理。隨著時(shí)間的推移，導(dǎo)致投資決策不佳的行為偏差是影響投資者業(yè)績(jī)的最大因素。達(dá)爾巴提出了九個(gè)不合理的投資行為偏差，而個(gè)人投資者身上存在的兩個(gè)最大的問(wèn)題是“羊群效應(yīng)”和“損失厭惡”。

　　這兩種行為傾向會(huì)隨著時(shí)間的推移導(dǎo)致投資者決策失誤。舉例來(lái)說(shuō)，隨著市場(chǎng)的不斷上漲，投資者會(huì)認(rèn)為當(dāng)前的價(jià)格趨勢(shì)將無(wú)限期地延續(xù)下去。上漲趨勢(shì)持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，這種信念就越根深蒂固，伴隨著金融市場(chǎng)進(jìn)入“狂熱”狀態(tài)，投資者的態(tài)度也從“觀望”變成“買入”。

　　　　#圖3#投資者的行為傾向(橫軸顯示時(shí)間跨度從1990年至2017年，縱軸是投資者在市場(chǎng)中投入的資金規(guī)模)

　　三個(gè)高峰處加了灰色的底，顯示當(dāng)時(shí)投資者全倉(cāng)買入。

　　等到市場(chǎng)一步步地下滑，投資者開(kāi)始緩慢地意識(shí)到這種“下滑”并不是一個(gè)“買跌”的機(jī)會(huì)。隨著損失的增加，投資者的焦慮也開(kāi)始增加，直到忍不住“割肉”來(lái)避免進(jìn)一步的損失。

　　這種行為傾向與“買低點(diǎn)/賣高點(diǎn)”的投資規(guī)則截然相反，隨著時(shí)間的推移不斷導(dǎo)致糟糕的投資回報(bào)。

　　(3)更多風(fēng)險(xiǎn)等于更多回報(bào)

　　這個(gè)“神話”也是我們耳熟能詳?shù)?。如果一切正常的話，投資者為了獲得更高的潛在回報(bào)，應(yīng)該不斷地暴露于更多的風(fēng)險(xiǎn)敞口。但我們從來(lái)沒(méi)有討論過(guò)的是，如果市場(chǎng)出問(wèn)題了怎么辦？

　　如果你查看“風(fēng)險(xiǎn)”的定義，它指的是“某些有價(jià)值的東西暴露于危險(xiǎn)或損失中”。

　　筆者的搭檔萊波維茲(Michael Lebowitz)指出：

　　當(dāng)我們?cè)u(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)時(shí)，最重要的問(wèn)題是‘這份投資的潛在回報(bào)是否高于潛在的損失？’，但對(duì)于許多優(yōu)秀的投資者來(lái)說(shuō)，他們主要關(guān)注的不是潛在的回報(bào)，而是損失的概率和大小。

　　沒(méi)有人手上有一個(gè)能夠看到未來(lái)的水晶球。因此，我們能夠擁有的最好工具就是基于歷史數(shù)據(jù)的常識(shí)和分析。由于投資可能出現(xiàn)多種潛在的結(jié)果，所以研究眾多歷史時(shí)期的數(shù)據(jù)是評(píng)估投資者面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)的好辦法。這種做法并不意味著它能夠準(zhǔn)確預(yù)知上個(gè)月、過(guò)去幾年甚至是過(guò)去幾十年的走勢(shì)。然而，它的確能夠根據(jù)估值、經(jīng)濟(jì)狀況和地緣政治局勢(shì)來(lái)揭示長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)模式。隨著風(fēng)險(xiǎn)的上升，投資者可以依據(jù)這個(gè)辦法來(lái)合理預(yù)估損失的可能性。

　　通過(guò)向市場(chǎng)“交學(xué)費(fèi)”積累投資經(jīng)驗(yàn)并不是你建立財(cái)富的最佳策略。

　　(4)“觀望的資金”將會(huì)推動(dòng)價(jià)格走高

　　估計(jì)我們聽(tīng)這句話都聽(tīng)到不耐煩了吧？筆者在“流動(dòng)性枯竭”這篇文章中揭穿了這個(gè)神話，理由如下：

　　“沒(méi)有所謂‘觀望的資金’。他們這樣說(shuō)似乎是想象有一位賣家把股票換成了現(xiàn)金，然后等待機(jī)會(huì)再次入場(chǎng)。然而他們忽略了這位賣家只不過(guò)是把股票轉(zhuǎn)手了給了另一位買家，而他的‘觀望的資金’就是出自這位買家身上。”

　　市場(chǎng)上的每筆交易都需要買方和賣方，唯一的區(qū)別在于交易發(fā)生在什么價(jià)位上。由于市場(chǎng)必須處于均衡的狀態(tài)，所以沒(méi)有所謂的“觀望的資金”。

　　此外也值得注意的是，從股價(jià)與現(xiàn)金流比率來(lái)看，目前投資者的閑置購(gòu)買力非常有限。

　　　　#圖4#股價(jià)與現(xiàn)金流比率

　　黑色線：標(biāo)普500指數(shù)；藍(lán)色線：股價(jià)與現(xiàn)金流比率(最新比率4.62)

　　(5)減稅將推高市場(chǎng)

　　我們一再聽(tīng)到的觀點(diǎn)是，“減稅”將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)大幅度加速。但是，亨特博士(Dr. Lacy Hunt)最近指出，情況可能和我們想的不一樣。

　　鑒于當(dāng)前美國(guó)的公共和私人債務(wù)高企，當(dāng)前減稅的規(guī)模不可能達(dá)到里根總統(tǒng)和布什總統(tǒng)時(shí)期的程度。當(dāng)前的聯(lián)邦債務(wù)總額達(dá)到GDP的105.5%，相比之下在1981年和2002年兩次減稅時(shí)期，這個(gè)比例分別只有31.7%和57.0%。此外，減稅的工作起效緩慢，在稅務(wù)改革一年半內(nèi)只有50%的稅務(wù)會(huì)受到影響。因此，雖然經(jīng)濟(jì)有望從減稅的推動(dòng)中收獲增長(zhǎng)紅利，但聯(lián)邦債務(wù)的大幅增加可能會(huì)繼續(xù)導(dǎo)致美國(guó)的債務(wù)總額上升，從而進(jìn)一步抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　并且，如果特朗普提出的家庭、企業(yè)減稅以及基礎(chǔ)設(shè)施稅收抵免的空間不是來(lái)自于其他預(yù)算的削減，那么實(shí)際結(jié)果會(huì)表明，這種工作幾乎不會(huì)成功。以日本為例子。由于實(shí)施減稅和大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支出，日本政府的債務(wù)從1997年的占GDP的68.9%上升至2016年第三季度的198.0%。然而在此期間，日本的名義GDP卻基本保持不變。另外要注意的是，日本在開(kāi)始進(jìn)行這些債務(wù)實(shí)驗(yàn)時(shí)，當(dāng)時(shí)的全球經(jīng)濟(jì)狀況要比當(dāng)前強(qiáng)得多，所以日本當(dāng)時(shí)擁有的外部條件支持要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于現(xiàn)在的美國(guó)。

　　因此在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期處于末端的背景下，美國(guó)稅收改革/削減的作用可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到市場(chǎng)當(dāng)前的“預(yù)期”。

　　(6)持有現(xiàn)金的都是輸家

　　投資者經(jīng)常被告知持有現(xiàn)金是愚蠢的行為。不僅僅是因?yàn)槟銜?huì)“錯(cuò)過(guò)”這輪價(jià)格飛漲的“牛市”，而且你手中的錢還會(huì)因?yàn)椤巴ㄘ浥蛎洝倍H值。問(wèn)題在于，當(dāng)前是歷史上第二被高估的市場(chǎng)，筆者將在接下來(lái)比較“持有現(xiàn)金”和“將現(xiàn)金投入這個(gè)市場(chǎng)”的結(jié)果會(huì)有什么不同。

　　正如筆者在“現(xiàn)金的實(shí)際價(jià)值”一文中寫(xiě)道：

　　下圖顯示了經(jīng)通脹調(diào)整后，將100美元投資于標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)(由席勒博士提供數(shù)據(jù))。這張圖還顯示了席勒博士創(chuàng)立的CAPE比率(周期調(diào)整后的市盈率)。不過(guò)，筆者根據(jù)過(guò)去牛市期間的峰值，將CAPE比率的上限設(shè)為23倍。最后，筆者建立了一個(gè)簡(jiǎn)單的現(xiàn)金/股票交易模型，以6倍或更低的CAPE比率買入股票，并在CAPE比率達(dá)到23倍時(shí)賣出。

　　筆者根據(jù)年通脹率調(diào)整了這筆現(xiàn)金的價(jià)值——在1970年代通貨膨脹大幅上升時(shí)，現(xiàn)金的價(jià)值出現(xiàn)明顯下滑。然而，雖然現(xiàn)金的價(jià)值會(huì)依據(jù)未來(lái)它對(duì)商品或服務(wù)的購(gòu)買力進(jìn)行調(diào)整，但由于資產(chǎn)價(jià)格受到通脹的負(fù)面影響，通脹對(duì)于以再投資資產(chǎn)形式存在的現(xiàn)金來(lái)說(shuō)有著不同的影響。在這種情況下，如果資產(chǎn)價(jià)格的下降速度快于通脹上漲的速度，那么現(xiàn)金未來(lái)的購(gòu)買力實(shí)際上是相對(duì)增加了。

　　　　#圖5#100美元投入標(biāo)普500指數(shù)的實(shí)際回報(bào)

　　藍(lán)色線：100美元的實(shí)際回報(bào)紅色線：100美元的經(jīng)季調(diào)后回報(bào)灰色線：CAPE比率(上限為23倍) 橙色線：年通脹率雖然現(xiàn)金由于通脹會(huì)失去部分購(gòu)買力，但將現(xiàn)金抄底買入資產(chǎn)所帶來(lái)持續(xù)收益仍然要優(yōu)勝于等待回本(不等待抄底機(jī)會(huì)，從一開(kāi)始就買入)的結(jié)果。

　　大部分主流媒體很快就會(huì)起身反駁持有現(xiàn)金的理念，并鼓吹只有一直保持投資才能收獲長(zhǎng)期的回報(bào)。但問(wèn)題在于，你的資金在中途會(huì)面臨虧損，并且大部分人都缺乏獲得30年至60年平均回報(bào)的“耐心”。

　　(7)不參與就會(huì)錯(cuò)過(guò)好買賣

　　正如我們?cè)凇俺钟鞋F(xiàn)金”這一節(jié)中討論的那樣，在市場(chǎng)估值過(guò)高時(shí)期入場(chǎng)的投資者總是業(yè)績(jī)不理想。換句話說(shuō)，投資的“起點(diǎn)”對(duì)于最終的結(jié)果至關(guān)重要。

　　下圖比較了席勒20年CAPE比率和標(biāo)普500指數(shù)的20年實(shí)際遠(yuǎn)期回報(bào)率。

　　　　#圖6#席勒20年CAPE比率和標(biāo)普500指數(shù)的20年實(shí)際遠(yuǎn)期回報(bào)率

　　綠色色塊：標(biāo)普500指數(shù)20年實(shí)際遠(yuǎn)期回報(bào)率；藍(lán)色線：席勒20年CAPE比率。以史為鑒，當(dāng)前的水平表明投資者在未來(lái)20年的回報(bào)可能會(huì)更低，而不是更高。

　　真相沒(méi)有人可以依靠這些“神話”來(lái)取得財(cái)務(wù)上的成功。

　　再次強(qiáng)調(diào)，這些之所以被稱為虛假的“神話”，是因?yàn)楹芏喔蝗苏怯捎诼?tīng)信了它們而落了個(gè)悲慘的結(jié)局。

　　最后要記住的是，“長(zhǎng)期”投資只有三件事情是真正重要的：你買入的價(jià)格，你賣出的價(jià)格，你承擔(dān)的“風(fēng)險(xiǎn)”

　　如果這三個(gè)要點(diǎn)中的任何一個(gè)出錯(cuò)，那你的投資業(yè)績(jī)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到華爾街給你的承諾。