1、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑，降準(zhǔn)降息頻繁引起擔(dān)憂

　　10月19日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布，初步核算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值487774億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)6.9%。今年前三季度，一季度同比增長(zhǎng)7.0%，二季度增長(zhǎng)7.0%，三季度增長(zhǎng)6.9%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值39195億元，同比增長(zhǎng)3.8%；第二產(chǎn)業(yè)增加值197799億元，增長(zhǎng)6.0%；第三產(chǎn)業(yè)增加值250779億元，增長(zhǎng)8.4%。環(huán)比上，三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)1.8%。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境難言樂觀，主要原因是投資驅(qū)動(dòng)和出口驅(qū)動(dòng)這兩個(gè)拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的舊動(dòng)力正在減弱，結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐有待加快，今年降準(zhǔn)降息次數(shù)已達(dá)5次，從時(shí)間點(diǎn)的選擇上看，似乎在12月底為最后一次貨幣政策調(diào)整留下空間，政策導(dǎo)向顯示出對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)憂。

　　從農(nóng)業(yè)形式來看，全國(guó)夏糧總產(chǎn)量14107萬噸，比上年增加447萬噸，增長(zhǎng)3.3%；早稻總產(chǎn)量3369萬噸，比上年減產(chǎn)32萬噸，下降0.9%；秋糧有望再獲豐收。前三季度，豬牛羊禽肉產(chǎn)量5896萬噸，同比下降1.3%，其中豬肉產(chǎn)量3828萬噸，下降3.6%；生豬存欄44683萬頭，下降4%；生豬出欄49754萬頭，下降4.1%。生豬價(jià)格持續(xù)走低，且下降幅度增大，豬價(jià)處于弱勢(shì)狀態(tài)。

　　2、全球大豆產(chǎn)量創(chuàng)新高

　　據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月的報(bào)告顯示，2014/2015年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)3.1437億噸左右。這是全球大豆產(chǎn)量首次突破3億噸，比2013/2014年度2.8374億噸的紀(jì)錄產(chǎn)量，仍高出3063萬噸。其中，美國(guó)大豆產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)約1.08億噸，而上年的紀(jì)錄產(chǎn)量為9139萬噸。從圖2看來，大豆產(chǎn)量在未來幾年創(chuàng)新高的可能性不小，而趨勢(shì)看來大豆的期末庫存壓力不大，說明下游產(chǎn)品產(chǎn)量逐年增加。

　　私營(yíng)分析機(jī)構(gòu)Informa經(jīng)濟(jì)公司預(yù)計(jì)今年美國(guó)大豆單產(chǎn)為47.2蒲式耳/英畝，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為38.78億蒲式耳，均高于早先的預(yù)測(cè)。美國(guó)農(nóng)業(yè)部稱，截至周日美國(guó)大豆收割完成約87%，高于一周前的77%。今年的收割速度亦高于之前五年同期均值80%，受益于過去七日美國(guó)農(nóng)業(yè)地帶比正常水準(zhǔn)干燥的天氣。收割進(jìn)度加快，可能使國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港時(shí)間提前，屆時(shí)將短期使大豆供應(yīng)更充足。

　　3、南美播種進(jìn)度與地緣政治：

　　據(jù)農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)AgRural報(bào)告，截至10月16日，巴西大豆播種完成13%，高于上年同期的10%，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后五年平均進(jìn)度18%。對(duì)于2015/16年度巴西大豆產(chǎn)量，AgRural預(yù)估為9890萬噸，維持高產(chǎn)預(yù)估。而10月USDA報(bào)告則將2015/16年度巴西大豆產(chǎn)量上調(diào)至1億噸，比上月預(yù)測(cè)值高出300萬噸，比上年調(diào)整后的產(chǎn)量規(guī)模高出380萬噸。報(bào)告顯示，2015/16年度巴西大豆收獲面積預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)上調(diào)80萬公頃，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3330萬公頃，也比上年增長(zhǎng)120萬公頃。單產(chǎn)預(yù)計(jì)為3噸/公頃，略高于五年平均水平。

　　阿根廷方面，美國(guó)農(nóng)業(yè)部海外農(nóng)業(yè)局發(fā)布的參贊報(bào)告顯示，2015/16年度阿根廷大豆播種面積預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，約為2000萬公頃；不過大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)將會(huì)下降到5700萬噸，比2014/15年度的6080萬噸減少約6%，因?yàn)閱萎a(chǎn)預(yù)計(jì)將回落到趨勢(shì)線水平。阿根廷自6月初以來，比索在黑市上的匯率已經(jīng)下跌21%以上，市場(chǎng)人士猜測(cè)政府可能在今年逐步將比索貶值，以促進(jìn)出口。

　　阿根廷總統(tǒng)大選的題材，已經(jīng)讓國(guó)際大豆市場(chǎng)吊足了大半年的“胃口”，因?yàn)榘⒏⑥r(nóng)戶手中握有高達(dá)3000萬噸大豆庫存。由于現(xiàn)任總統(tǒng)費(fèi)爾南德斯政府的有限度干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之左翼政策，使得農(nóng)戶心存怨念，因而競(jìng)選綱領(lǐng)對(duì)于農(nóng)業(yè)貿(mào)易政策以及農(nóng)產(chǎn)品出口稅制均有所涉及的執(zhí)政黨聯(lián)盟“勝利陣線”候選人肖利，以及反對(duì)黨共和建議黨候選人馬克里，在此前民調(diào)支持率中均遙遙領(lǐng)先，而后者則政治主張更為激進(jìn)，更受到農(nóng)場(chǎng)主的歡迎。

　　來自外電的評(píng)論稱，不管哪一方最終競(jìng)選成功當(dāng)選阿根廷的新總統(tǒng)，都會(huì)把改善阿國(guó)當(dāng)前低迷的經(jīng)濟(jì)視為首要任務(wù)，但也都將面臨著巨大的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，都不得不實(shí)行一些不受歡迎的政策，以保持經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性。而無論是哪一方當(dāng)選，都會(huì)涉及到對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易以及出口稅制的改善，阿根廷作為全球最大的豆粕(2466, -11.00, -0.44%)和豆油(5496, 44.00, 0.81%)出口國(guó)，第二大玉米出口國(guó)，也是第三大大豆出口國(guó)，因而不排除阿根廷農(nóng)戶手中大豆庫存的持續(xù)釋放，這對(duì)于美豆市場(chǎng)利空，大豆價(jià)格將承受更大的下行壓力。

　　4、相關(guān)替代品比價(jià)

　　近年來，隨著飼料原料成本的不斷上漲，蠶食著飼料企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，于是尋找替代原料便成為飼料企業(yè)降低成本的最直接有效的方法。從大廠到中小型企業(yè)，飼料企業(yè)紛紛啟動(dòng)替代機(jī)制，用豆粕、DDGS來替代菜粕，用雞肉粉、肉骨粉等來替代魚粉。

　　國(guó)產(chǎn)高脂型DDGS周初監(jiān)測(cè)均價(jià)為1498元/噸，周末價(jià)格為1403元/噸，周跌幅6.34%，截至10月23日，國(guó)產(chǎn)高脂型DDGS同比下降37.78%，價(jià)格屢創(chuàng)新低。

　　DDGS與豆粕的能量、鈣、磷及蛋氨酸的含量相當(dāng)。但與豆粕相比，賴氨酸含量相對(duì)缺乏，蛋白含量?jī)H是豆粕的一半。它能部分替代豆粕在飼料中的作用，而且豆粕與DDGS的比價(jià)突破2:1時(shí)，預(yù)計(jì)飼料商會(huì)更傾向購買DDGS。從圖3中可看出，比價(jià)大幅高于運(yùn)行趨勢(shì)，DDGS現(xiàn)貨均價(jià)呈下跌趨勢(shì)，對(duì)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生一定下行壓力。

　　5、下游飼料消費(fèi)：

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年9月我國(guó)配合飼料產(chǎn)量約1434萬噸，環(huán)比增幅約5%，同比增幅約1.88%；9月混合飼料產(chǎn)量約616萬噸，同比增幅約8.63%，同比增幅約4.27%；1-9月我國(guó)配合飼料和混合飼料累計(jì)產(chǎn)量約1.569億噸，同比增幅約1.7%，大幅低于2014年同期同比增速約11%。由此，從月度產(chǎn)量來看，9月飼料產(chǎn)量有所增加，從歷史統(tǒng)計(jì)看，主要是季節(jié)性周期的因素，從圖5中，可看到每年9月份飼料產(chǎn)量幾乎都處于年度內(nèi)第二高位；從今年前三季度產(chǎn)量的平均增幅來看，今年我國(guó)飼料產(chǎn)量增幅明顯放緩。圖中，更明顯看到產(chǎn)量增幅逐年下滑，飼料產(chǎn)量的放緩對(duì)于豆粕消費(fèi)具有利空影響。按月度而言，每年飼料產(chǎn)量周期性明顯，即將進(jìn)入飼料消費(fèi)淡季，12月、1月、2月產(chǎn)量比其他月份大幅減少，對(duì)豆粕的需求也減少，豆粕價(jià)格將承壓，尤其對(duì)當(dāng)前連盤豆粕的主力合約形成下行壓力。

　　綜上，從豆粕的上游大豆產(chǎn)量與價(jià)格的變化來看，豆粕價(jià)格存在較大的下降壓力；從下游而言，替代品價(jià)格下跌，下游產(chǎn)品進(jìn)入需求淡季，同比增長(zhǎng)放緩，行業(yè)消費(fèi)處于低迷狀態(tài)，所以，從中長(zhǎng)線來看，豆粕價(jià)格將有壓力，策略上應(yīng)看空豆粕期貨價(jià)。