投資要點:

　　玻璃板塊的超額收益機會來自于微觀行業(yè)景氣上行疊加宏觀預(yù)期向好。

　　2009-2010有玻璃顯著的超額收益。第一次是2009年上半年,金融危機導(dǎo)致行業(yè)景氣觸底V型反轉(zhuǎn),疊加了4萬億投資預(yù)期;第二次是2010年下半年,地產(chǎn)補庫存帶動宏觀預(yù)期向好,同時玻璃景氣高位再漲,股價漲幅大于價格。

　　2013年的玻璃板塊并無明顯超額收益。2013年開年玻璃微觀層面景氣仍維持向上,但從4月份開始,經(jīng)濟指標(biāo)走弱,玻璃等周期股票在年中大幅下挫。玻璃板塊雖然景氣仍在,但超額收益不明顯。我們認(rèn)為,玻璃行業(yè)三年一景氣,但股票具有明顯超額收益的必要條件之一是景氣在高位的持續(xù)性,持續(xù)性越強則估值越高。過去對于持續(xù)性的判斷主要是來自于需求端(即宏觀預(yù)期向好)--2010年是地產(chǎn)補庫存,2013年是地產(chǎn)去庫存。在而當(dāng)悲觀宏觀預(yù)期與相對景氣的行業(yè)數(shù)據(jù)形成背離時,市場更加傾向于基于中期宏觀的悲觀預(yù)期而放棄短期的行業(yè)景氣。

　　供給側(cè)強力約束有望推動本輪高位景氣持續(xù)到2018年之后。在需求波動縮小且走平的保守估計下,供給側(cè)改革力度較大的傳統(tǒng)周期性行業(yè)景氣都在高位且持續(xù)性很強,玻璃也是。玻璃的供給約束較大,甚至可能階段性減產(chǎn):一、限制新建擴建,經(jīng)過市場化出清,環(huán)保要求大幅提高,實際產(chǎn)能利用率達到甚至超過89%且復(fù)產(chǎn)成本較高;二、2009-2011年點火的生產(chǎn)線進入密集冷修期,帶來至少8%的實際產(chǎn)能減量;三、中期供給側(cè)改革繼續(xù)推進。另外,需求側(cè)不宜太悲觀,地產(chǎn)庫存已大幅下降,補庫存是切實需要。

　　下半年玻璃景氣將再上升,低庫位下超預(yù)期上漲概率較大。需求持續(xù)好于預(yù)期,雖然前5月份產(chǎn)量同比增長6.4%,但庫存仍處于歷史低位,同比還略有下降。環(huán)比來看,下半年供需邊際繼續(xù)改善;下半年月均需求有望比6月份高5%;受新增冷修影響,供給端增加很少,且4季度環(huán)保限產(chǎn)的影響可能成為額外的供給約束。

　　投資建議:

　　實體全面低庫存下經(jīng)濟回落的動能較弱,供給端強約束的部分傳統(tǒng)行業(yè)景氣將維持在高位,類似于價值股,10倍左右的周期股已有估值優(yōu)勢。低庫存下的旺季漲價超預(yù)期概率較大。未來若發(fā)生地產(chǎn)補庫存或工業(yè)投資上升的經(jīng)濟向上期權(quán),周期股也有更大的估值彈性。

　　買入“旗濱集團”:華南原片龍頭,擁有優(yōu)秀的經(jīng)營能力,具備成長因子,在國內(nèi)布局深加工,國外增加原片產(chǎn)能。動態(tài)PE10倍,利潤價格彈性近60%。分紅比例50%,分紅收益率近5%。預(yù)計未來三年EPS分別為0.47、0.55、0.60元/股。關(guān)注金晶科技、南玻A。

　　風(fēng)險提示事件:宏觀經(jīng)濟大幅下滑,企業(yè)復(fù)產(chǎn)超預(yù)期