德銀發(fā)表研報(bào)表示，深圳高速公路股份(00548)宣布，于2017年1月20日同意從平安創(chuàng)新以現(xiàn)金代價(jià)12.7億元人民幣(約合14.26億港元)收購(gòu)益常公司100%股權(quán)，基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值。該行看好此收購(gòu)項(xiàng)目，維持對(duì)深圳高速公路“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.87港元。

　　關(guān)于益常高速關(guān)鍵點(diǎn)

　　益常公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是經(jīng)營(yíng)管理益常高速公路，其主要資產(chǎn)包括：益常高速;及檀樹(shù)坪至常德市沅水二橋南接線。其中：

　　1.長(zhǎng)度：益常高速公路，在湖南省內(nèi)的一條四車道高速公路，總長(zhǎng)73.1公里。沅水二橋是益常常德的接線總長(zhǎng)5.2km。收購(gòu)?fù)瓿珊螅缮钲诟咚俟饭芾淼母咚俟房傞L(zhǎng)將從448km增加到521公里。

　　2.特許經(jīng)營(yíng)期：益常高速的特許經(jīng)營(yíng)期為直到2033年12月。

　　3.盈利：2015及2016年益常公司凈利潤(rùn)達(dá)9600萬(wàn)元人民幣及1.71億元人民幣。如果交易在2017年6月底之前完成，預(yù)計(jì)2017年能為深圳高速公路帶來(lái)最高至2億元人民幣、最低為3000萬(wàn)元人民幣的利潤(rùn)。

　　4. IRR比率：管理層為該項(xiàng)投資定下的IRR為8%-9%。

　　德銀看此收購(gòu)

　　德銀認(rèn)為，此次收購(gòu)符合深圳高速公路的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。益常高速公路的絕佳的地理位置，有助深圳高速公路提升其現(xiàn)有的高速公路網(wǎng)絡(luò)，并可令深圳高速公路：擴(kuò)大資產(chǎn)基礎(chǔ)，增強(qiáng)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。且強(qiáng)化其在管理和經(jīng)營(yíng)收費(fèi)公路上的核心優(yōu)勢(shì)。該交易同時(shí)也符合深圳國(guó)際(深圳高速公路的母公司)聚焦高質(zhì)量基礎(chǔ)設(shè)施資源的戰(zhàn)略。該行預(yù)期，未來(lái)深圳高速公路將繼續(xù)尋求收購(gòu)收費(fèi)公路的目標(biāo)。

　　德銀表示，維持對(duì)深圳高速公路“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，鑒于其強(qiáng)勁且可觀的盈利前景。公司目前交投于2017年預(yù)測(cè)市盈率的11倍，2016-2018年其凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11%及股息率達(dá)4%，屬吸引。

　　下行風(fēng)險(xiǎn)包括：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，交通增長(zhǎng)低于預(yù)期，利率增長(zhǎng)高于預(yù)期，折舊及營(yíng)運(yùn)費(fèi)用。