2017年2月7日，華君控股(00377)發(fā)布公告，公司以0.78港元/股的行使價(jià)授出3.53億份購股，較收市價(jià)溢價(jià)約18%，這個(gè)大手筆立即引起了市場(chǎng)的興趣，深挖下去發(fā)現(xiàn)，該公司的資本運(yùn)作手段堪稱經(jīng)典案例。

　　自2016年12月30日起，控股股東孟廣寶，于二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)接連購入股票，共計(jì)約3.8億股，持股比例由66.77%增至73.04%。關(guān)聯(lián)之前公司的大事件：公司逾21億、23億購置大連物業(yè)、上海地塊的行為，華君控股盡顯一副 “昭告天下，好戲即將開演”的王霸之氣。

　　與之迥異的是，各大券商機(jī)構(gòu)對(duì)公司一系列的運(yùn)作，保持整齊劃一的沉默。翻閱相關(guān)資料，并未找到任何相關(guān)的研報(bào)。華君控股，仿佛是鬧市中偏居一隅的寂靜之地，似乎藏著說不盡的秘密。

　　行情始端，是一次蹊蹺的扭虧

　　華君控股二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)可謂是跌宕起伏，而最近大行情的開端，要從2014年6月24日發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)告說起，那時(shí)它還叫新洲發(fā)展控股。報(bào)告稱，新洲2013年全年盈利為1.2億港元，同比去年虧損的895萬港元大幅上漲，然而公司上半年盈利卻只有1252萬港元。這意味著，絕大部分利潤都是在下半年產(chǎn)生的。在投資者看來，以印刷為主營業(yè)務(wù)的新洲，業(yè)績(jī)爆炸有些不現(xiàn)實(shí)，這份業(yè)績(jī)來得讓人疑惑重重。

　　翻看公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，利潤表中，證券未變現(xiàn)收益欄出現(xiàn)了突兀的1.5億，當(dāng)年年報(bào)公司給的答案是：持有某些上市證券的市價(jià)大幅上升。

　　2014年年報(bào)

　　奇怪的是，2014年報(bào)年中提到去年同期虧損的1620萬，在2013年年報(bào)中無任何表述，資本投資僅有土地及建筑物等，固定資產(chǎn)投資。

　　2014年年報(bào)

　　2013年年報(bào)

　　買賣證券的公允變化值，也無關(guān)于“虧損1620萬”的描述。眾所周知，年報(bào)信息的準(zhǔn)確性是非常重要的，而業(yè)績(jī)大漲的關(guān)鍵原因，在年報(bào)中的信息卻出現(xiàn)了矛盾，讓人難以接受。新洲在2014年報(bào)表中關(guān)于該證券的說明，更是想一筆帶過。

　　2013年年報(bào)

　　新洲發(fā)展控股就是憑借“炒股”浮盈的1.5億，擺脫了又一年虧損的命運(yùn)，從成交量的持續(xù)放大來看，似乎也引起不少市場(chǎng)資金的加入。

　　就在新洲發(fā)展透露大幅扭虧的業(yè)績(jī)，之后兩月內(nèi)，就收到華君國際有限公司無條件強(qiáng)制性現(xiàn)金收購的要約。漂亮業(yè)績(jī)下的新洲被要約收購，這事無可厚非，但是即將發(fā)生的事，可讓投資者大飽眼福了。有理由相信，在看完華君國際攜手新洲，共同演繹的“十八般武藝”后，投資者再次面對(duì)新洲扭虧的種種疑惑，相信會(huì)釋然些許。

　　購買負(fù)資產(chǎn)公司，營利可“增加”4億

　　完成收購后的新洲改名華君控股，迎來了歷史上的業(yè)績(jī)巔峰，近2.4億港元的凈利潤傲視過往。從利潤表中看到，2014全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自三個(gè)方面：華君帶來的3億土地資產(chǎn)升值，出售兩家附屬公司的7300萬收益，以及“某些”上市證券的增值4200萬。

　　華君國際的到來，似乎給公司帶來翻天覆地的變化，隨著業(yè)績(jī)的披露臨近，華君控股的股價(jià)也迎來一次瘋狂的拉升。

　　華君控股戴上“業(yè)績(jī)暴增”的光環(huán)并不持久。似乎為了契合上一次扭虧的離奇，華君2015年半年業(yè)績(jī)披露的也不平凡。此前華君大幅虧損的消息，已然甚囂塵上。待到半年報(bào)發(fā)布后才發(fā)現(xiàn)，想像離現(xiàn)實(shí)還差很遠(yuǎn)。華君2015半年凈利潤達(dá)負(fù)3.89億，綜合收益是負(fù)4.4億，而最耀眼的明星莫過于，躺在商譽(yù)欄中的3.1億。

　　華君主營業(yè)務(wù)為50%印刷和37.5%的貿(mào)易及物流，穩(wěn)定但無增長(zhǎng)，華君的主營業(yè)務(wù)利潤對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響非常小。翻看公司公告發(fā)現(xiàn)，公司有較多的收購動(dòng)作。在嘗過“其他收益”讓業(yè)績(jī)暴增的甜頭后，華君控股似乎把大量精力都集中在收購與出售公司上。而商譽(yù)就是在溢價(jià)收購公司時(shí)產(chǎn)生的。

　　公司2015年半年報(bào)中顯示，收購的三家公司分別是浙江林海機(jī)械有限公司、營口翔峰置業(yè)有限公司、大連保興達(dá)實(shí)業(yè)有限公司。

　　其中花費(fèi)最多的營口翔峰置業(yè)，原屬于公司旗下，因此收購時(shí)不產(chǎn)生商譽(yù)。花費(fèi)第二的浙江林海，2.34億被收購價(jià)與1.498億公允價(jià)值之間，產(chǎn)生了0.847億商譽(yù)，但離3.1億相差甚遠(yuǎn)。

　　花費(fèi)最小的保興達(dá)，令人始料未及，其凈資產(chǎn)高達(dá)負(fù)3.999億。華君花費(fèi)0.732億元購買的公司60%權(quán)益。而這一堆負(fù)資產(chǎn)，直接產(chǎn)生了3.13億商譽(yù)。

　　拖累業(yè)績(jī)的主因在半年報(bào)中找到了出處，但商譽(yù)的扣除，多是賣出相關(guān)公司后才進(jìn)行計(jì)算。公司以保興達(dá)資產(chǎn)主要以銷售的土地為由，直接扣除了3.13億商譽(yù)，但保興達(dá)仍在華君手中。

　　華君購買資不抵債的保興達(dá)，直接導(dǎo)致業(yè)績(jī)的暴跌，在市場(chǎng)已引起波瀾，然而保興達(dá)的故事遠(yuǎn)沒有結(jié)束，它在全年業(yè)績(jī)中的表演，會(huì)更加驚艷。

　　華君在“節(jié)目效果”制作方面極其有天賦，在2015年年報(bào)披露的全年業(yè)績(jī)中，它憑借高達(dá)5.42億的出售附屬公司收益，再次強(qiáng)勢(shì)扭虧。

　　依然從年報(bào)中可以得知，該塊收益主要來自兩個(gè)方面：出售保興達(dá)獲益4.05億，與出售營口萬合實(shí)業(yè)獲益1.25億。半年業(yè)績(jī)拖累3.1億的保興達(dá)，在年底貢獻(xiàn)利潤竟達(dá)4億之多。

　　其實(shí)，這只是一個(gè)數(shù)字上的把戲。買入保興達(dá)時(shí)，所花費(fèi)用和負(fù)資產(chǎn)計(jì)入了商譽(yù)，經(jīng)手半年后，虧損加劇至負(fù)5.15億，隨即賣出，所得費(fèi)用和負(fù)資產(chǎn)計(jì)入利潤，共計(jì)產(chǎn)生4.05億利潤。果真是虧得越多，“賺”得越多，至于接手的“冤大頭”是誰，便不得而知。

　　如果扣除保興達(dá)帶來的變化，華君在半年業(yè)績(jī)的時(shí)候凈利潤約為負(fù)0.7億，綜合收益約為負(fù)1億，全年凈利潤負(fù)0.9億，綜合收益為負(fù)2.2億。保興達(dá)的到來，以“合理”的理由拉低了半年業(yè)績(jī)，放大了虧損的事實(shí);保興達(dá)的離去，以“利潤”的形勢(shì)幫助華君強(qiáng)勢(shì)扭虧。

　　正所謂，無利不起早?？此贫啻艘慌e的一增一減間，華君控股股價(jià)又迎來一波強(qiáng)勢(shì)的拉升。

　　著名不死小強(qiáng)——圣斗士星矢說過：“相同的招式不要對(duì)我使第二次”，然而華君控股一招鮮吃遍天的架勢(shì)，仿佛在無情地抽打著市場(chǎng)的臉。

　　世界上最長(zhǎng)的路，是華君周而復(fù)始的套路

　　回到文章開頭所講，又是財(cái)務(wù)年的下半年，華君控股繼續(xù)一波聲勢(shì)浩蕩的運(yùn)作。2015年的華君，因金融形勢(shì)不佳的環(huán)境，投資業(yè)務(wù)并無收益，被打回原形。而在地產(chǎn)形勢(shì)收緊的環(huán)境下，華君想通過收購價(jià)格偏高的土地來翻身，難度頗大。面對(duì)華君炮火似的信息轟炸，不死心的市場(chǎng)，依舊動(dòng)了心。然而反應(yīng)的時(shí)間并沒有太長(zhǎng)，股價(jià)近期又開始下落。

　　世界上最長(zhǎng)的路莫過于套路，華君控股管理層的諸多心思，如果放在公司業(yè)務(wù)質(zhì)量提高上，未必不能使公司有好的未來。再華麗的遮掩，在時(shí)間面前終究會(huì)褪去。(文/江松華)