這邊廂，中國(guó)宏橋（01378）和沽空機(jī)構(gòu)愛(ài)默生在斗法；那邊廂，針對(duì)中國(guó)宏橋是否造假的問(wèn)題，中國(guó)知名股票買賣策略平臺(tái)——雪球上的大V們?yōu)榇艘汛蝽懸黄馉?zhēng)論大戰(zhàn)。

　　3月7日，中國(guó)宏橋以跌近5%開(kāi)盤，截止收盤，股價(jià)微跌0.7%，成交量急劇放大至6.63億港元，成交量創(chuàng)下兩年半以來(lái)新高。

　　在昨晚宏橋的公告中，除了一如既往地認(rèn)為沽空機(jī)構(gòu)愛(ài)默生（Emerson ）報(bào)告存在“重大誤導(dǎo)”、“失實(shí)”、“偏頗”、“企圖”外，還表示“倘若董事會(huì)認(rèn)為股價(jià)未能反映其內(nèi)含價(jià)值，可于適當(dāng)時(shí)候購(gòu)回股份”，言外之意或是：你越跌我越買！

　　宏橋和愛(ài)默生可謂針?shù)h對(duì)麥芒，而宏橋延續(xù)了上次被沽空時(shí)的強(qiáng)硬，在短短四個(gè)交易日內(nèi)，且沒(méi)有出具任何反擊報(bào)告的情況之下復(fù)牌，霸氣外露，似乎在向愛(ài)默生挑戰(zhàn)：兩次襲擊又如何，46頁(yè)的沽空?qǐng)?bào)告又怎樣，咱們身正不怕影子斜。

　　而針?shù)h對(duì)麥芒還有雪球上的眾多大V，公說(shuō)公有理婆說(shuō)婆有理，專業(yè)度頗高，上演了一場(chǎng)精彩的對(duì)壘戰(zhàn)，其辯論自3月1日至3月7日，已累計(jì)合起來(lái)有21頁(yè)網(wǎng)頁(yè)這么多。

　　看空、看多的觀點(diǎn)眾多，挑選幾條引熱議的帖子，先睹為快。

　　看空派：發(fā)電成本高，財(cái)務(wù)看不懂。

　　其中，來(lái)自北京有7萬(wàn)多粉絲的“山行”，探討了宏橋的發(fā)電成本，從電廠建設(shè)、煤炭成本、自身能耗、員工成本、稅、費(fèi)等多個(gè)角度進(jìn)行較為深度的剖析。

　　據(jù)山行的說(shuō)法，按照高效率、人員少、管理牛，且不偷稅漏稅、環(huán)保達(dá)標(biāo)、運(yùn)行正常。那么一度電成本為：3分折舊+財(cái)務(wù)費(fèi)用+燃料及其他材料成本+管理人工費(fèi)用+2.4分脫硫脫硝除塵+3.7分附加。

　　山行最后的結(jié)論頗為激烈：“誰(shuí)再說(shuō)山東的電價(jià)能做到0.157元/千瓦時(shí)，不是犯罪就是放*。如果我是做空機(jī)構(gòu)，應(yīng)該是去測(cè)宏橋周圍的水和氣是不是污染超標(biāo)。如果我是宏橋?qū)κ郑瑧?yīng)該去查他是不是交各種附加稅、費(fèi)基金?！?/p>

　　該帖子最終獲得了275條評(píng)論以及101次轉(zhuǎn)發(fā)。

　　另外，來(lái)自深圳擁有8萬(wàn)多粉絲的“歲寒知松柏”，從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行剖析，表示“看不懂”。

　　歲寒表示有三點(diǎn)看不懂：

　　一、宏橋的兄弟公司魏橋紡織（02698），一年?duì)I收不到100億，而長(zhǎng)期有付息的貸款高達(dá)90多億。但這幾年手中卻拿著100億多的現(xiàn)金不用，存活期。每年存款利息才0.4億元，而貸款利息6億多元。

　　最后歲寒不忘調(diào)侃一下魏橋紡織：難道魏橋是銀行的爹？這么好（多金）的客戶，咋不來(lái)認(rèn)購(gòu)他的基金？

　　二、宏橋是從紡織介入做鋁的，并無(wú)歷史沉淀和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在全行業(yè)幾乎都虧損的時(shí)候，它一家暴利，而且持續(xù)幾年凈利潤(rùn)率高達(dá)20%多。憑借什么呢？歲寒表示質(zhì)疑，鋁水確實(shí)能讓客戶少熔一次而節(jié)?。ㄓ秒姡┏杀荆X水運(yùn)輸成本非常高且運(yùn)輸半徑只有30公里。

　　此外，和同行比，宏橋絕大部分電廠是做鋁后才建的，歷史遺留問(wèn)題導(dǎo)致的自備電廠是小部分。宏橋的自備電廠確實(shí)成本低于電網(wǎng)，但

　　比發(fā)電企業(yè)低不了多少的。動(dòng)力煤運(yùn)到山東魏橋電廠，到廠價(jià)才250元一噸，不能令人信服。

　　三、高新鋁電是宏橋以前出售的子公司，卻持續(xù)虧本賣給宏橋，讓人費(fèi)解。

　　歲寒表示，以前查過(guò)宏橋的稅收，確實(shí)是交了稅，但如果對(duì)照公司的資產(chǎn)負(fù)債表就容易理解。上市前，宏橋才10多億的有息負(fù)債，2016年中報(bào)飆升到677億，一年光利息費(fèi)用就要近30億元。

　　末了，歲寒還旁征博引，用據(jù)說(shuō)欠銀行近1000億的雨潤(rùn)集團(tuán)的反例進(jìn)行對(duì)比。而宏橋加魏橋紡織合計(jì)有息負(fù)債已近800億，估計(jì)整個(gè)魏橋集團(tuán)的有息負(fù)債應(yīng)該達(dá)到1000億的規(guī)模。

　　最后，歲寒聲明，并不是說(shuō)中國(guó)宏橋和魏橋紡織一定造假，只是有些地方他看不明白，有疑問(wèn)。

　　名為“Arthurchan1986”的網(wǎng)友也對(duì)魏橋紡織提出疑問(wèn)，回復(fù)歲寒知松柏時(shí)稱，魏橋紡織2016年上半年86億的現(xiàn)金，才只有不足500萬(wàn)利息收入，這些現(xiàn)金是真存在嗎？

　　不過(guò)，名叫“我愛(ài)蛋炒飯1”的網(wǎng)友表示反對(duì)，魏橋紡織的業(yè)務(wù)中，有替國(guó)家收儲(chǔ)棉花的任務(wù)，這是造成其報(bào)表怪異的原因。

　　而叫“愛(ài)吃面的憤怒中坑”的網(wǎng)友似乎有未卜先知的能力，其在3月6日表示，認(rèn)為此股應(yīng)該炒底，“搏一搏單車換摩托”，該公司過(guò)去分紅豐厚，應(yīng)有財(cái)力穩(wěn)住股價(jià)，空方在財(cái)務(wù)上云里霧去的攻擊，敵不過(guò)中國(guó)宏橋真金白銀的反擊。事實(shí)上，今日開(kāi)盤后，宏橋股價(jià)止跌反彈。

　　看多派：慷慨現(xiàn)金分紅是真愛(ài)，沽空?qǐng)?bào)告漏洞百出

　　其中，來(lái)自美國(guó)，擁有粉絲4萬(wàn)多的“老曾阿?！?，對(duì)上述二位先禮后兵稱，山神是電力專家，歲寒是財(cái)務(wù)專家，二位觀點(diǎn)一向受其重視。隨后話鋒一轉(zhuǎn)，“沒(méi)有調(diào)查就沒(méi)有發(fā)言權(quán)”。

　　阿牛認(rèn)為宏橋是別樣的“怪胎”：孤網(wǎng)運(yùn)行少交甚至不交稅費(fèi)，而且發(fā)電的副產(chǎn)品蒸汽給了自己的配套氧化鋁，最后還有鋁水這樣宏橋發(fā)明的獨(dú)一無(wú)二的模式。

　　順帶調(diào)侃了一下山神：個(gè)人今次對(duì)山神老弟的文章保留意見(jiàn)，如能當(dāng)面見(jiàn)山神，定要罰他三杯。

　　至于歲寒質(zhì)疑中國(guó)宏橋的財(cái)務(wù)，阿牛認(rèn)為有失偏頗，首先，這幾年宏橋的產(chǎn)能大幅上升，從80萬(wàn)噸擴(kuò)到了680萬(wàn)噸，財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高導(dǎo)致高負(fù)債的。其次，宏橋這些年來(lái)慷慨分紅，而也只有真金白銀的分紅，才是區(qū)別真公司與造假公司的最佳標(biāo)準(zhǔn)。

　　而來(lái)自山東，滿懷山東情懷擁有粉絲近2萬(wàn)的“侯文寬”，針對(duì)沽空?qǐng)?bào)告的幾個(gè)觀點(diǎn)做出了有理有據(jù)的反駁。

　　1、“盈利很多，但一直無(wú)法產(chǎn)生自由現(xiàn)金流，且累計(jì)大量負(fù)債等”

　　侯爺辯駁稱，宏橋在2011年上市后一直積極擴(kuò)張，自由現(xiàn)金流自然不好看，正是因?yàn)楣痉e極進(jìn)取成為了行業(yè)內(nèi)全球龍頭，這也是看好的人買的原因之一。再者，宏橋已經(jīng)成為了全球鋁業(yè)制造龍頭，擁有最高的利潤(rùn)率，最關(guān)鍵的是還渡過(guò)了大規(guī)模的擴(kuò)張期，因此預(yù)計(jì)未來(lái)幾年財(cái)務(wù)狀況會(huì)變好。

　　2、“顯著高于同行業(yè)的利潤(rùn)”

　　侯爺認(rèn)為，沽空機(jī)參考標(biāo)的主要是焦作萬(wàn)方、河南神火等企業(yè)，這種觀點(diǎn)簡(jiǎn)直不能看，焦作萬(wàn)方和神火均是國(guó)企，并且處于電解鋁生產(chǎn)成本最高的河南省。拿一個(gè)行業(yè)內(nèi)成本控制極為嚴(yán)苛的企業(yè)和相對(duì)低效的國(guó)企對(duì)比，完全沒(méi)有可比性。

　　侯爺拿了信發(fā)集團(tuán)、東方希望等民營(yíng)鋁電企業(yè)對(duì)比，其中信發(fā)集團(tuán)2015年資產(chǎn)總額1604億，銷售收入1822億，利稅180多億，利潤(rùn)131億。

　　而東方希望2016年?duì)I收達(dá)到700億，電解鋁產(chǎn)能超過(guò)500萬(wàn)噸，此外，旗下東方希望（三門峽）的資料顯示，2015年氧化鋁248.5萬(wàn)噸，營(yíng)收48.6億，利稅17.3億，繳稅8.4億。

　　2015年是鋁電行業(yè)的低谷期，而信發(fā)集團(tuán)、東方希望都是盈利頗豐，與魏橋創(chuàng)業(yè)盈利大體一致。

　　3、“顯著低于同行業(yè)發(fā)電成本”

　　侯爺表示，沽空機(jī)構(gòu)參考物是新能泰山、華潤(rùn)電力、中國(guó)電力等國(guó)企，國(guó)企的效率大家應(yīng)該懂的，同樣沒(méi)有可對(duì)比性。

　　信發(fā)集團(tuán)、東方新希望、西王集團(tuán)和新疆神火等則具有可比性，信發(fā)集團(tuán)的發(fā)電成本更低，0.16元/千瓦時(shí)，西王集團(tuán)的發(fā)電成本與魏橋一樣，0.17元/千瓦時(shí)，新疆神火憑借露天煤及運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)，其發(fā)電成本僅為0.11元/千瓦時(shí)。

　　4、“關(guān)聯(lián)交易/不合規(guī)利益輸送”

　　侯爺認(rèn)為中國(guó)宏橋從來(lái)沒(méi)有套現(xiàn)過(guò)，還自己全額認(rèn)購(gòu)公司的配股（配股價(jià)高于當(dāng)時(shí)交易的價(jià)格），這是給股東做貢獻(xiàn)。

　　5、“虛增利潤(rùn)”

　　如果說(shuō)虛增利潤(rùn)，那么魏橋創(chuàng)業(yè)2015年納稅60.92億，信發(fā)集團(tuán)納稅60多億，單新東方希望一個(gè)子公司（三門峽）就納稅8.4億。一般來(lái)講，一個(gè)企業(yè)有沒(méi)有做假，查一下納稅情況就清楚了。此外，中國(guó)宏橋每年還有不錯(cuò)的分紅率，一邊是給政府錢，一邊是給股東錢，如果是假的，動(dòng)機(jī)何在。

　　6、“污染情況”

　　之前中國(guó)宏橋曾經(jīng)出過(guò)一份報(bào)告，里面講的比較清楚，公司運(yùn)營(yíng)的排放量完全符合環(huán)境法規(guī)。

　　宏股今日大幅低開(kāi)，隨后一路爬升，尾盤有所回落，但仍遠(yuǎn)高于開(kāi)盤價(jià)，多方暫勝。截至發(fā)稿，宏橋還沒(méi)有披露相關(guān)反擊報(bào)告。