兄弟這兩位穿著褲衩的小兄弟不僅承載著80后一代人的記憶，同時(shí)也作為海爾集團(tuán)的品牌形象，伴隨著海爾走過(guò)20年的風(fēng)風(fēng)雨雨。

　　3月22日，海爾集團(tuán)旗下的海爾電器（01169）發(fā)布2016全年業(yè)績(jī)，次日，股價(jià)高開(kāi)4個(gè)點(diǎn)，之后一路走高，最終以12.92%的漲幅結(jié)束當(dāng)日的上漲之旅。

　　　　若把時(shí)間周期放長(zhǎng)，從周線上看可以發(fā)現(xiàn)，從2015年9月起海爾電器的股價(jià)就在10塊到16塊這個(gè)區(qū)間震蕩，而進(jìn)入2017年后，其走勢(shì)就不斷向上，此時(shí)借著業(yè)績(jī)發(fā)布的這波上漲更是突破了橫盤已久的走勢(shì)。從2017年年初至今，海爾電器從12.20上漲到17.62，漲幅達(dá)44.4%。沉寂了一年半的海爾電器究竟是出何原因突然突破呢？是白電行業(yè)向好？還是自身業(yè)績(jī)超預(yù)期？亦或是有其他的因素推動(dòng)？

　　行業(yè)雖改善，但海爾沒(méi)份

　　白電主要指以空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)為代表的白色家電，與30年前被當(dāng)做稀罕的高端消費(fèi)品不同，現(xiàn)在城市地區(qū)白電滲透率極高，再加上行業(yè)本身十分成熟。因此自2012年以來(lái)，三大白電的銷售增速都保持在±10%以內(nèi)波動(dòng)，2015年在經(jīng)濟(jì)增速下滑的影響下，三大白電更是均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。

　　與白電相關(guān)性最高的非房地產(chǎn)莫屬，作為房地產(chǎn)的滯后指標(biāo)，2016年下半年房市的火熱表現(xiàn)帶動(dòng)了萎靡已久的白電行業(yè)，加上本身的低基數(shù)，2016年白電銷售數(shù)據(jù)觸底回升。

　　據(jù)中怡康提供數(shù)據(jù)顯示，2016全年家電整體（含手機(jī)3C）零售額1.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.2%。其中空調(diào)銷售量同比增長(zhǎng)8.9%，冰箱同比增長(zhǎng)3.5%，洗衣機(jī)增長(zhǎng)5.1%，熱水器增長(zhǎng)9%。

　　從數(shù)據(jù)上來(lái)看，2016年白電行業(yè)確實(shí)有所起色，但同樣做白電生意的海信科龍(000921,股吧)（00921）、美的集團(tuán)（000333.SZ）和格力電器(000651,股吧)（000651.SZ）早在2016年下半年就已經(jīng)啟動(dòng)，漲勢(shì)忘乎所以。

　　以同為港股的海信科龍為例，期間有兩次較為明顯的上漲，一次是在去年6-10月，另一次則是今年年初至今，而去年同期海爾電器的股價(jià)卻是寂靜得嚇人。智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，海爾電器之所以在去年沒(méi)有受惠于白電行情的上漲，可能與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有關(guān)。　　海爾電器近幾年來(lái)不斷尋求從品牌制造轉(zhuǎn)型向渠道綜合服務(wù)。目前現(xiàn)有業(yè)務(wù)收入中渠道服務(wù)占比64%，物流占比9%，洗衣機(jī)占比20%，2016年增長(zhǎng)較好的熱水器僅占有7%。白電里相對(duì)熱門的空調(diào)業(yè)務(wù)又在A股的青島海爾（600690.SH）手中。因此海爾電器此波撲朔迷離的漲勢(shì)，行業(yè)的影響應(yīng)該不是主要因素。

　　業(yè)績(jī)尚可，但不超預(yù)期

　　上漲正巧在業(yè)績(jī)發(fā)布后的第一天，那莫不是業(yè)績(jī)大超預(yù)期？

　　首先，根據(jù)海爾電器（01169）年報(bào)數(shù)據(jù)，2016年銷售收入638.55億，同比增長(zhǎng)1.6%，毛利上漲10.8%，達(dá)到110.72億，歸屬股東凈利潤(rùn)27.86億，上漲3.1%。就數(shù)據(jù)而言，中規(guī)中矩，并沒(méi)有給人眼前一亮的感覺(jué)。

　　其次，在收入上漲不多的情況下，毛利能有10.8%的漲幅，主要?dú)w功于收入占比較多的渠道服務(wù)業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)2016年收入負(fù)增長(zhǎng)0.3%，但10.3%的毛利率，同比上漲了1%。

　　公司對(duì)毛利率提升的解釋是由于線上線下渠道融合優(yōu)化，從價(jià)格戰(zhàn)到價(jià)值戰(zhàn)。也就是說(shuō)，毛利率的改善更多是來(lái)自于內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整，并非突然性的服務(wù)費(fèi)上漲，而內(nèi)部結(jié)構(gòu)改善往往也不是能夠一蹴而就的，難以對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐纱笃鸫舐涞男Ч?，造成超預(yù)期。

　　再者，海爾電器每個(gè)季度都會(huì)刊發(fā)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，這也使得海爾電器的年報(bào)業(yè)績(jī)較容易從前三季度的數(shù)據(jù)中推算出來(lái)，行業(yè)本身又是極成熟的行業(yè)，銷售突然大幅增長(zhǎng)的情況也難出現(xiàn)。　　從2016年前三個(gè)季度的數(shù)據(jù)就可以看出，另外兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的增速相對(duì)穩(wěn)定，渠道綜合服務(wù)業(yè)一季度的增速為-11.3%，半年報(bào)時(shí)為-8.9%，到三季度時(shí)已經(jīng)上升到-3.7%。增速雖在改善，但表現(xiàn)得四平八穩(wěn)。

　　如此看來(lái)，此番大漲應(yīng)該也不是業(yè)績(jī)超預(yù)期所致。

　　阿里正式出手或是主因

　　從上漲的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，海爾電器從今年1月份起，走勢(shì)就在不斷地上揚(yáng)，而1月份的一則可換股及可轉(zhuǎn)債行權(quán)公告，這或許成為了這波漲勢(shì)真正的幕后推手。行權(quán)方正是在積極構(gòu)建“新零售”板塊的阿里巴巴，行權(quán)對(duì)象則是海爾電器旗下的日日順物流，而行權(quán)后海爾電器的股價(jià)立馬改頭換面，不由的讓人猜想，日日順物流的價(jià)值是不是被低估了呢？　　根據(jù)海爾電器（01169）1月3日公告，阿里巴巴投資海爾電器旗下日日順物流的13.16億港元債轉(zhuǎn)股生效，轉(zhuǎn)換成日日順物流24.1%的股份，加上阿里巴巴香港持有9.9%的股權(quán)，阿里巴巴集團(tuán)將間接持有日日順物流34%股權(quán)。

　　把時(shí)間撥回到2013年12月，當(dāng)時(shí)關(guān)于這筆交易的公告是，阿里巴巴將對(duì)海爾電器的物流業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略投資，投資分為以下幾步：

　　1）阿里巴巴通過(guò)特殊目的公司認(rèn)購(gòu)海爾電器5239萬(wàn)股股份，占海爾電器擴(kuò)大后股本的2%，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為18.41港元，與當(dāng)時(shí)海爾電器的市價(jià)基本持平。

　　2）阿里巴巴向日日順物流注資18.57億港元，其中5.4億港元通過(guò)阿里巴巴香港以現(xiàn)金方式出資，出資后阿里巴巴香港持有日日順物流9.9%股權(quán)，剩下的13.16億港元通過(guò)可換股及可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)購(gòu)，利息僅為1.5%。

　　而對(duì)于可換股及可轉(zhuǎn)換債券，海爾電器給了阿里三條路選擇：

　　1）不行權(quán)，海爾電器按照1.5%的利息歸還本利，這樣的貸款利率基本等于阿里無(wú)息借貸給海爾電器，屬下下選。

　　2）行使換股權(quán)，行權(quán)后阿里巴巴可以每股19.33港元價(jià)格持有海爾電器股份，若行使換股權(quán)，阿里巴巴持有海爾電器的股份將增持到4.59%。

　　3）行使轉(zhuǎn)換權(quán)，若行使轉(zhuǎn)換權(quán)，阿里巴巴將持有日日順物流24.1%的股權(quán)，加上之前持有的9.9%，持股比例將上升到34%

　　阿里最后給出的回應(yīng)是，要日日順，不要海爾電器

　　其實(shí)阿里會(huì)選擇日日順也在市場(chǎng)意料之中，按當(dāng)時(shí)海爾電器的市價(jià)來(lái)看僅有12港元，遠(yuǎn)未達(dá)到行權(quán)價(jià)的19.33，并且持有4.59%海爾電器的股份對(duì)阿里的意義并不大，基本只能當(dāng)做財(cái)務(wù)投資。

　　而物流板塊一直是阿里的弱項(xiàng)，且日日順物流又是以配送大件商品而聞名，在行業(yè)內(nèi)屬于稀缺標(biāo)的，對(duì)阿里的“新零售”構(gòu)成重要的一環(huán)。

　　兩份協(xié)議拉開(kāi)正式合作序幕

　　但是阿里巴巴戰(zhàn)略投資日日順物流早已是三年前的事，為何此次市場(chǎng)對(duì)海爾電器的表現(xiàn)如此激烈呢？

　　智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，這也許與1月3日簽訂的兩份物流服務(wù)協(xié)議有關(guān)。

　　根據(jù)可換股及可轉(zhuǎn)換債券協(xié)議中規(guī)定，行使轉(zhuǎn)換權(quán)后持股比例上升到34%，阿里巴巴集團(tuán)和旗下的菜鳥(niǎo)集團(tuán)成為日日順物流的關(guān)連人士，菜鳥(niǎo)則以關(guān)聯(lián)人身份與日日順物流簽訂一系列的物流服務(wù)協(xié)議。

　　在兩份協(xié)議里分別表示，日日順物流將在大件領(lǐng)域像菜鳥(niǎo)提供物流服務(wù)，同時(shí)菜鳥(niǎo)也將為海爾電器在天貓銷售的各類家電及產(chǎn)品提供物流服務(wù)。并且雙方都為未來(lái)三年支付的服務(wù)費(fèi)做出了明確的規(guī)劃。　　嚴(yán)格上來(lái)說(shuō)，在行使轉(zhuǎn)換權(quán)之前都是阿里巴巴對(duì)日日順物流的“試用期”，用期權(quán)占了日日順物流股權(quán)的坑，靜靜的觀察日日順物流的表現(xiàn)，符合預(yù)期則行使轉(zhuǎn)換權(quán)，不符合就行使購(gòu)股權(quán)或干脆不行權(quán)。因此直到阿里行使轉(zhuǎn)換權(quán)的那一刻起，雙方的合作才算正式拉開(kāi)序幕。

　　據(jù)海爾電器年報(bào)中對(duì)日日順物流的披露可以發(fā)現(xiàn)，日日順物流是目前公司旗下增速最快的資產(chǎn)。2016年同比增長(zhǎng)65%，物流倉(cāng)庫(kù)遍布全國(guó)100個(gè)城市地區(qū)，倉(cāng)儲(chǔ)面積約有300萬(wàn)平方米，可調(diào)配車輛9萬(wàn)輛。并且按照菜鳥(niǎo)對(duì)日日順物流的支付規(guī)劃來(lái)看，2017-2019年分別將支付總額不超過(guò)24億、36億、54億的服務(wù)費(fèi)，相當(dāng)于每年50%的增速。菜鳥(niǎo)無(wú)疑是給日日順物流未來(lái)的收入服下了一顆定心丸。

　　海爾作為老牌家電，這幾年在傳統(tǒng)家電增速放緩的背景下，一直在尋求轉(zhuǎn)型上的突破，但卻遲遲未有明顯見(jiàn)效，此次阿里下定決心式的持有日日順物流，或許能為海爾的轉(zhuǎn)型計(jì)劃帶來(lái)破局。而如今港股的海爾電器也越來(lái)越不像是家電制造商，渠道服務(wù)和物流業(yè)務(wù)的占比逐年增加，未來(lái)是否會(huì)將洗衣機(jī)業(yè)務(wù)和熱水器業(yè)務(wù)剝離，成為一家更具有想象力的純渠道服務(wù)商尚未可知。但從近期的股價(jià)來(lái)看，市場(chǎng)似乎更認(rèn)海爾電器的物流業(yè)務(wù)，而非家電。