本系列文章摘編自中金策略2017年5月1日發(fā)布的深度報(bào)告《港股普及系列：詳解“老千股”》，作者中金公司策略研究分析師王漢峰、劉剛。

　　摘要：

　　所謂“老千股”，根據(jù)港交所總裁李小加在其一篇針對(duì)老千股的文章《關(guān)于“老千股”》中的提法，是指那些存在“大股東不以做好上市公司業(yè)務(wù)來盈利、而主要通過玩弄財(cái)技和配股、供股與合股等融資方式損害小股東利益”現(xiàn)象的股票。具體而言，

　　1）“老千股”特征主要體現(xiàn)為：基本面上少盈利、少分紅；頻繁資本運(yùn)作；股價(jià)低、市值??；往往都有更換代碼和名稱的情形；2）典型套路是所謂的“向下炒”。簡(jiǎn)言之，即高位拋售獲利、低位再融資（配售或供股）并攤薄中小股東、合股和更改名稱為下一次做準(zhǔn)備；3）“老千股”帶來的危害，一方面是直接損害中小股東利益（兩只典型“老千股”威利國(guó)際和蒙古礦業(yè)當(dāng)前股價(jià)只有歷史高點(diǎn)的百萬分之二和百萬分之三）；另一方面這也是港股中小市值公司流動(dòng)性差、估值低迷現(xiàn)象的成因之一。

　　此外，我們以威利國(guó)際和蒙古礦業(yè)為案例，對(duì)其套路進(jìn)行了詳細(xì)分析。最夸張的蒙古礦業(yè)在2015年2月曾經(jīng)同時(shí)公告首先合股（10合1）、然后削減股本90%、繼而拆股（1拆10）、最后大比例供股（1供5）。

　　為什么香港市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生“老千股”？

　　“老千股”是香港市場(chǎng)的一個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象，其成因值得深思。綜合來看，我們認(rèn)為從香港市場(chǎng)的制度和監(jiān)管理念上，至少包括以下五方面成因：1）不以主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利為主要目的的上市公司能夠存在，是由于香港采取注冊(cè)制IPO門檻較低；但這并不是根本問題所在，因?yàn)橥瑯硬捎米?cè)制的美國(guó)并沒有這一現(xiàn)象；2）連年虧損且不分紅依然可以保持上市資格，是因?yàn)橄愀鄣耐耸兄贫葲]有做相應(yīng)強(qiáng)制性的量化要求；3）大股東能夠短時(shí)間內(nèi)大幅減持，說明港股監(jiān)管對(duì)減持的約束相對(duì)有限；4）大股東和上市公司能夠頻繁且大比例配售新股或供股，是由于香港再融資制度和程序相對(duì)寬松；5）監(jiān)管并沒有非常嚴(yán)厲的懲罰“老千股”或更為廣泛全面的保護(hù)投資者，是因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)奉行投資者要為自己的投資行為負(fù)責(zé)的監(jiān)管理念。

　　如何識(shí)別和規(guī)避“老千股”？

　　鑒于“老千股”可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，投資者、特別是通過滬港通南下的大陸投資者需要充分重視可能的風(fēng)險(xiǎn)。為此，我們從自上而下角度梳理出66只符合一定條件的“疑似老千股”名單。

　　需要注意的是，更為精確的篩選仍需要從自下而上個(gè)股角度進(jìn)行確認(rèn)。以重要和相關(guān)性排序，我們?cè)诤Y選時(shí)所使用的條件為：1）資本運(yùn)作頻繁。2006年以來，供股和公開發(fā)售次數(shù)至少2次；2000年以來合股次數(shù)至少兩次；供股股份比例至少是原有股份的100%以上；2）低股價(jià)。長(zhǎng)期低于1元；3）跌幅深。較歷史高點(diǎn)跌幅80%甚至90%以上；4）小市值。低于10億美元；5）基本面差。2000年（或上市）以來，凈利潤(rùn)虧損年份超過一半時(shí)間，分紅年份少于20%；6）更改名稱和代碼。

　　何謂“老千股”？所謂的價(jià)值陷阱

　　隨著滬深港通于2014年11月及2016年12月分別開通、以及南下投資總額度限制的取消，內(nèi)地投資者對(duì)于港股市場(chǎng)的投資熱情不斷提升。累計(jì)來看，自2014年滬港通啟動(dòng)以來，南下凈流入資金規(guī)模已達(dá)4824億，日均8.7億港幣左右（圖表1）。資金的不斷南下，推動(dòng)港股市場(chǎng)自2016年中以來持續(xù)上漲，明顯跑贏A股甚至牛冠全球（圖表2）。除此之外，大陸資金對(duì)于港股市場(chǎng)的影響也在邊際上不斷加大。粗略估計(jì)，今年年初以來，南下資金成交占港股市場(chǎng)日均成交的10%左右（圖表3）；從持有市值占比來看，通過滬深港通渠道在港股市場(chǎng)的市值占比在部分受南下投資者熱捧個(gè)股上已經(jīng)占到20%以上（圖表4）。

　　不過，隨著南下投資者的不斷增加和深入，一些問題也開始逐漸暴露。在初始僅靠資金推動(dòng)的熱情過后，投資者需要更多了解港股市場(chǎng)獨(dú)特的投資生態(tài)和運(yùn)行特點(diǎn)、特別是與A股存在迥然差異的地方。舉例而言，不設(shè)漲跌停板以及做空力量的存在，使得單純博弈流動(dòng)性很差的小盤股的風(fēng)險(xiǎn)在一些時(shí)候遠(yuǎn)超過潛在收益，近期輝山乳業(yè)（6863.HK）和中國(guó)金控（875.HK）突然暴跌（單日跌幅一度高達(dá)80%以上）就是典型的案例?；谶@一考慮，我們推出港股市場(chǎng)投資普及系列風(fēng)險(xiǎn)篇，希望藉為內(nèi)地投資者投資港股市場(chǎng)更好地參考。在本篇報(bào)告中，我們將重點(diǎn)側(cè)重于介紹港股市場(chǎng)一個(gè)獨(dú)特現(xiàn)象——“老千股”。

　　圖表1: 自2014年滬港通啟動(dòng)以來，南下凈流入資金規(guī)模已達(dá)4824億，日均8.7億港幣左右

　　圖表2: 資金的不斷南下，推動(dòng)港股市場(chǎng)自2016年中以來持續(xù)上漲，明顯跑贏A股甚至牛冠全球

　　圖表3: 今年年初以來，南下資金成長(zhǎng)占港股市場(chǎng)日均成交的10%

　　圖表4: 從持有市值占比來看，通過滬深港通渠道在港股市場(chǎng)的市值占比在部分受南下投資者熱捧個(gè)股上已經(jīng)占到20%以上

　　資料來源：萬得資訊，彭博資訊，HKEx，中金公司研究部

　　什么是“老千股”？定義、典型特征、與基本套路

　　“老千股”的定義：不以主營(yíng)業(yè)務(wù)為目的；資本運(yùn)作損害小股東利益

　　所謂“老千股”，是港股市場(chǎng)的一個(gè)特有現(xiàn)象。香港交易所首席執(zhí)行官李小加在2016年9月11日一篇專門針對(duì)“老千股”的文章中 ，對(duì)這一類股票的描述為：“主要是指大股東不以做好上市公司業(yè)務(wù)來盈利、而主要通過玩弄財(cái)技和配股、供股與合股等融資方式損害小股東利益?！?/p>

　　值得說明的是，通常情況下，“老千股”損害小股東利益的行為并非觸犯了香港市場(chǎng)相關(guān)的上市規(guī)則和法律，例如通過內(nèi)幕交易或者財(cái)務(wù)造假等行為；其慣用的一些財(cái)技如大比例折價(jià)供股、合股等也是在港交所《上市規(guī)則》所許可的范圍之內(nèi)。因此，有一些投資者認(rèn)為“老千股”的出現(xiàn)和存在與香港市場(chǎng)的制度和監(jiān)管理念有很大關(guān)系。

　　“老千股”典型特征：少盈利、少分紅；資本運(yùn)作；股價(jià)低、跌幅深；更換代碼和名稱

　　從上面這一描述中，我們不難發(fā)現(xiàn)“老千股”通常會(huì)具備以下幾個(gè)核心特點(diǎn)：

　　1）不以做好主營(yíng)業(yè)務(wù)為主要目的、甚至沒有固定的主營(yíng)業(yè)務(wù)。因此，從公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)上來看，表現(xiàn)為很少盈利甚至經(jīng)常虧損、且持續(xù)不分紅；

　　2） 玩弄財(cái)技和再融資，因此此類上市公司歷史上往往會(huì)有頻繁的資本運(yùn)作，比如配售（placing，發(fā)行人向其挑選或批準(zhǔn)的人士發(fā)售證券，主要分為發(fā)行新股、配售舊股、先舊后新等方式；類似于A股的增發(fā)；）、供股（rights issue，向現(xiàn)有股東發(fā)出供股要約，股東可以按持股比例認(rèn)購(gòu)，類似于A股的配股）、合股等等；

　　3） 大股東損害小股東利益；由于二級(jí)市場(chǎng)的普通投資者相比大股東和管理層而言處于相對(duì)弱勢(shì)地位，因此這一情況下，投資者往往會(huì)承受巨大的投資損失；

　　4）從股價(jià)和估值長(zhǎng)期走勢(shì)上來看，通常會(huì)經(jīng)歷巨大的股價(jià)下跌、成交清淡、且股價(jià)和估值也往往處于絕對(duì)低位（例如估值處于1港幣以下的“仙股”、或長(zhǎng)期處于1倍市凈率以下）；

　　5） 頻繁更換股票代碼和名稱。當(dāng)然，為了掩人耳目，一些“老千股”還會(huì)通過頻繁更換股票代碼和公司名稱的方式來“洗白”自己。比如典型的威利國(guó)際（現(xiàn)名民信金控，273.HK），據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2003年以來，累計(jì)更換過17次股票代碼、并多次更改公司名稱。另外一只“老千股”蒙古礦業(yè)（1166.HK）自2002年以來也至少改過6次代碼、并于2015年底更換過中文名稱（現(xiàn)名星凱控股）。

　　“老千股”的套路和伎倆：“向下炒”

　　在具體操作中，“老千股”的伎倆千差萬別，但通常情況下最典型的套路即為所謂的“向下炒”?！跋蛳鲁础鳖櫭剂x，與“向上炒”相反，就是大股東通過股價(jià)下跌獲利。那么，究竟如何做到這一點(diǎn)呢？舉例而言，一個(gè)理論上的典型案例如下（圖表5）：

　　1） 首先，上市公司或者大股東先通過放出一些利好消息或其他方式吸引二級(jí)市場(chǎng)投資者入場(chǎng)，以抬高股價(jià)；

　　2） 其次，當(dāng)股價(jià)漲到一定程度時(shí)，大股東開始不斷拋售股票導(dǎo)致股價(jià)大跌、甚至跌破1倍P/B以下，使得股價(jià)看似有“吸引力”；此時(shí)，原有投資者往往會(huì)持股不動(dòng)甚至選擇加倉(cāng)以攤薄成本，而低于市凈率的股價(jià)也可能會(huì)吸引一部分價(jià)值型投資者入場(chǎng)。當(dāng)然，在這一過程中，大股東的持股比例會(huì)不斷減少；

　　3） 再次，當(dāng)股價(jià)跌到一定程度時(shí)，公司會(huì)選擇大比例且大幅折價(jià)配售給大股東關(guān)聯(lián)方、或者向現(xiàn)有股東供股：a）在前一種方式下，通過配售給利益關(guān)聯(lián)方，可以使得大股東以比以前拋售過程中更低的價(jià)格重新拿回籌碼；b）而后一種方式中，現(xiàn)有投資者需要拿出資金參與供股、否則就要面臨現(xiàn)有持股比例被攤薄的境地（而相比之下，其他股東參與大幅折價(jià)供股后持有成本更低、且持有比例上升）。如果上市公司持續(xù)且大比例的供股，那么到最后，普通投資者要么資金耗盡離場(chǎng)、要么所持股份被不斷攤薄。

　　以蒙古礦業(yè)（2015年12月將中文名稱改為星凱控股，英文名稱不變）為例，根據(jù)彭博資訊的統(tǒng)計(jì)，2001年以來，大比例供股3次（一次1供4，兩次1供5；配售多達(dá)22次）。

　　4）由于“向下炒”的緣故，“老千股”股價(jià)往往會(huì)跌至1港幣以下成為所謂的“仙股”。這時(shí)候，上市公司又會(huì)進(jìn)行合股。合股的目的一方面是為了避免被停牌甚至退市（根據(jù)港交所的上市規(guī)則規(guī)定，港股的最低交易價(jià)為0.01港幣，若某只股票接近這一價(jià)位，港交所保留要求其更改交易方法、或者合并或分拆的權(quán)利）；另一方面，通過合股可以使得股價(jià)的票面價(jià)格變大，且頻繁的合股操作在不復(fù)權(quán)的情況下也可以一定程度上“掩蓋”之前股價(jià)大幅下跌的現(xiàn)象。合股之后，又可以成為新一輪“向下炒”的開端。

　　仍以威利國(guó)際為例，根據(jù)彭博資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2007年底以來，便累積合股6次（三次10合1、三次5合1），即當(dāng)時(shí)的12,500股僅相當(dāng)于現(xiàn)在的1股，而復(fù)權(quán)來看，當(dāng)前股價(jià)相對(duì)當(dāng)時(shí)跌幅高達(dá)99.2%。

　　圖表5: “老千股”的典型套路示意圖

　　為什么要關(guān)注“老千股”？有什么危害？

　　損害小股東利益；也一定程度上造成港股中小市值公司流動(dòng)性低迷的“價(jià)值陷阱”

　　危害一：損害小股東利益

　　“老千股”的存在，首先最直接的負(fù)面影響是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)普通投資者利益的損害?；谙愀凼袌?chǎng)目前的上市和再融資制度安排（從上市、到大股東減持、再融資、再到退市等等）和監(jiān)管理念（投資者適當(dāng)性原則）下，在面對(duì)“老千股”這一問題上，小股東基本沒有太多還手之力。因此，如果不小心碰到了類似公司，普通投資者基本上都會(huì)蒙受非常大的投資損失。

　　以復(fù)權(quán)價(jià)格衡量，威利國(guó)際（現(xiàn)名民信金控，273.HK）當(dāng)前的0.119港幣股價(jià)僅相當(dāng)于1980年上市伊始1萬港幣的十萬分之一。如果一個(gè)投資者從上市開始買入10萬元并持有至今，目前市值僅值1塊錢。如果相比其高峰時(shí)超過5萬港幣的價(jià)格，當(dāng)前只相當(dāng)于百萬分之二（圖表6）。蒙古礦業(yè)（1166.HK）亦是如此，目前0.445港幣的股價(jià)也只相當(dāng)于復(fù)權(quán)后股價(jià)高峰值的百萬分之三（圖表7）。如此巨大的股價(jià)下跌的直接后果便是使得中小股東蒙受巨大的投資損失。

　　圖表6: 威利國(guó)際（273.HK，現(xiàn)名民信金控），相比其高峰時(shí)超過5萬港幣的價(jià)格，當(dāng)前只相當(dāng)于百萬分之二

　　圖表7: 蒙古礦業(yè)（1166.HK）亦是如此，目前0.445港幣的股價(jià)也只相當(dāng)于復(fù)權(quán)后股價(jià)高峰值的百萬分之三

　　危害二：一定程度上造成港股中小市值公司流動(dòng)性差、且估值低迷的“估值陷阱”現(xiàn)象

　　如我們?cè)谏衔闹兴懻摰降哪菢?，由于“老千股”的“向下炒”行為，雖然并非絕對(duì)規(guī)律，但大多數(shù)“老千股”其中一個(gè)主要特點(diǎn)便是其股價(jià)普遍極低（通常是1港幣一下的仙股、且估值在市凈率之下）。如果單純以價(jià)值投資的視角來看，這些股票無疑具有相當(dāng)吸引的投資價(jià)值。但很可惜的是，如果按照價(jià)值投資的理念去投資這一類股票，將可能會(huì)面臨很大的損失，即所謂的“價(jià)值陷阱”。

　　實(shí)際上，港股市場(chǎng)上，有相當(dāng)數(shù)量的公司股價(jià)持續(xù)低于賬面價(jià)值（即市凈率小于1）；即使是在市場(chǎng)最好的2007年，仍有超過30%的港股上市公司PB在1倍以下，而其中三分之二均是市值不足10億港幣的小盤股（圖表8）。從分市值的港股指數(shù)估值來看也是如此，與A股市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板和中小板相對(duì)大盤藍(lán)籌存在明顯估值溢價(jià)截然相反的是，港股恒生綜指小盤股指數(shù)相對(duì)大盤股指數(shù)往往存在估值折讓（圖表9）。這些小盤股通常流動(dòng)性很差，一定規(guī)模以上的機(jī)構(gòu)投資者很難參與；另一方面由于“老千股”價(jià)值陷阱現(xiàn)象的存在，使得投資者敬而遠(yuǎn)之、又進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性低迷的現(xiàn)象，進(jìn)而陷入了一個(gè)惡性循環(huán)。久而久之，也就造成了港股中小盤流動(dòng)性差、且存在估值折價(jià)的特點(diǎn)（圖表10-11）。

　　圖表8: 即使是在市場(chǎng)最好的2007年，仍有超過30%的港股上市公司PB在1倍以下

　　圖表9: 港股恒生綜指小盤股指數(shù)相對(duì)大盤股指數(shù)往往存在估值折讓

　　圖表10: 目前港股市場(chǎng)上，股價(jià)低于凈資產(chǎn)的（PB）公司數(shù)占比高達(dá)44%

　　圖表11: 有28%的上市公司日均成交金額還不足50萬港幣

　　“老千股”案例分析：威利國(guó)際（273.HK）與蒙古礦業(yè)（1166.HK）

　　基于上文中的討論，在本章節(jié)中，我們將進(jìn)一步對(duì)兩個(gè)典型的“老千股”威利國(guó)際和蒙古礦業(yè)案例進(jìn)行分析，以便幫助投資者更好的了解其特點(diǎn)和套路。

　　案例#1：威利國(guó)際（273.HK，現(xiàn)名民信金控）

　　威利國(guó)際（現(xiàn)名民信金控）被稱為是“老千股”的鼻祖，其案例具有很多典型性，值得重點(diǎn)分析。直觀來看，威利國(guó)際從表面上的確有很多地方符合我們?cè)谇拔闹锌偨Y(jié)的老千股的特征。例如，

　　1） 股價(jià)長(zhǎng)期低于1元。威利國(guó)際當(dāng)前股價(jià)的僅為0.119港幣；且從2009年底開始，股價(jià)便持續(xù)處在1元以下，是一只不折不扣的“仙股”。

　　2） 股價(jià)經(jīng)歷過大幅下跌。以復(fù)權(quán)后價(jià)格來看，當(dāng)前股價(jià)僅相當(dāng)于1980年上市伊始時(shí)1萬港幣的十萬分之一多。如果相比其高峰時(shí)超過5萬港幣的價(jià)格，當(dāng)前只相當(dāng)于百萬分之二。即使相比2016年初，股價(jià)也已經(jīng)下跌了60%（圖表6）。

　　3） 長(zhǎng)期虧損、且很少分紅。從2001年以來，威利國(guó)際在過去16年間，有14年均是虧損，且完全沒有派發(fā)過股息（圖表14）。

　　4） 頻繁更改名稱和代碼。為了掩人耳目，從2003年以來，威利國(guó)際頻繁更換股票代碼、并多次更改公司名稱（現(xiàn)名民信金控，還曾用過互聯(lián)控股的名稱）（圖表12）。

　　從慣用的財(cái)技上，威利國(guó)際就是典型通過不斷“配股或者供股后再合股”套路來?yè)p害中小股東的利益。2003年以來，除了頻繁配售以外，威利國(guó)際還5次大比例深折價(jià)的向現(xiàn)有股東供股。在大比例的供股或者配售之后，威利國(guó)際通常都會(huì)再大幅合股（例如十合一、或者五合一），這不僅可以在票面上使得股價(jià)“上漲”，也可以一定程度上掩蓋此前的再融資行為。

　　最夸張的一次是在2011年4月，供股比例高達(dá)800%（即一供八），0.13港幣的供股價(jià)格相對(duì)公告日收盤價(jià)0.73港幣的折價(jià)幅度高達(dá)82.9%，即相當(dāng)于現(xiàn)有股東每持有100元的威利國(guó)際需要拿出至少142元的現(xiàn)金來認(rèn)購(gòu)所供股份，才能保證自己所持股份不被稀釋。在供股公告日當(dāng)天，股價(jià)大跌34%，而這僅僅是發(fā)生在2011年3月7日五合一合股短短兩周之后。

　　在此次合股和供股之后，股價(jià)雖然階段性上漲，但不復(fù)權(quán)價(jià)格在半年之后的10月份已經(jīng)跌至0.071元，還不及3月份合股前一股的價(jià)格。之后，公司在10月4日再度宣布五股合一股，10月6日當(dāng)天股價(jià)便再度大跌21%。正式實(shí)施日當(dāng)天，票面價(jià)格從0.036港幣跳升至0.179港幣，但到半年后的2012年7月，不復(fù)權(quán)的股價(jià)也再度跌至0.08港幣附近（圖表13），還不及2011年初的水平，但此時(shí)的1股經(jīng)過兩次合股后已相對(duì)于當(dāng)時(shí)的25股。因此，這樣經(jīng)過多次供股后，要不現(xiàn)有股東資本耗盡而被迫立場(chǎng)、要么所持股份只能不斷被稀釋。

　　圖表12: 威利國(guó)際從2007年以來，經(jīng)歷過多次配股或者供股后再合股，復(fù)權(quán)后的股價(jià)跌幅高達(dá)99%以上

　　圖表13: 2011年，威利國(guó)際合股兩次（兩次5合1）和一次供股（1供8），但到2012年中時(shí)的不復(fù)權(quán)股價(jià)，還不及兩次合股之前的水平（此時(shí)1股已經(jīng)相當(dāng)于當(dāng)時(shí)的25股）

　　圖表14: 威利國(guó)際在過去16年間，有14年均是虧損、且沒有派發(fā)過股息

　　圖表15: 蒙古礦業(yè)在過去17年間虧損年份也多達(dá)11年、且僅有三年派發(fā)股息

　　案例#2：蒙古礦業(yè)（1166.HK，現(xiàn)名星凱控股）

　　與威利國(guó)際類似，蒙古礦業(yè)也是一只典型的“老千股”，同樣也表現(xiàn)為：

　　1） 股價(jià)長(zhǎng)期低于1元。2014年之后，蒙古礦業(yè)的股價(jià)便持續(xù)處于1港幣一下。

　　2） 股價(jià)同樣經(jīng)歷大幅下跌。相比2000年2月的歷史高點(diǎn)，目前0.445港幣的股價(jià)僅相當(dāng)于復(fù)權(quán)后股價(jià)高峰值的百萬分之三（圖表7）。

　　3） 長(zhǎng)期虧損、且很少分紅。蒙古礦業(yè)在過去17年間虧損年份同樣也多達(dá)11年、且僅有三年派發(fā)股息（圖表15）。

　　4） 頻繁更改名稱和代碼。2002年以來，蒙古礦業(yè)也多次股票代碼，并在2015年12月將中文名稱改為目前的星凱控股（圖表16）。

　　圖表16: 蒙古礦業(yè)從2001年以來，累計(jì)23次配售和供股、五次合股，也使得股價(jià)經(jīng)歷了大幅下跌

　　從所使用的財(cái)技上，與威利國(guó)際略有不同的是，蒙古礦業(yè)配股的次數(shù)明顯多于供股，2001年以來，配股多達(dá)22次，而供股僅3次，但無一例外也都是大比例供股，如1供4和1供5。配售和供股后的合股同樣驚人，2002年9月，蒙古礦業(yè)曾經(jīng)100股合1股，并在合股生效當(dāng)日更改了股票代碼。

　　以2014年至2015年這段時(shí)間為例，2014年1月21日，蒙古礦業(yè)宣布大比例供股（每1股供5股），供股價(jià)格較收盤價(jià)折價(jià)67%，意味著所有現(xiàn)有股東每持有100元蒙古礦業(yè)要拿出167元來參與供股，否則股份就會(huì)被攤薄（圖表17）。

　　在一年多之后的2015年2月8日，公司公告的資本運(yùn)作更為眼花繚亂：1）首先合股：公司宣布以10合1的比例合股，進(jìn)而使得每股法定和實(shí)際面值從原來的0.01港幣（港交所規(guī)定的最低面值）增加10倍至0.1港幣，而法定和已發(fā)行股份數(shù)均縮為原來的十分之一；2）然后削減股本：公司決定削減已發(fā)行股本90%，實(shí)際面值降為原來的十分之一（0.01港幣）。這樣在不改變已發(fā)行股份數(shù)的情況下，通過減少實(shí)繳股本90%獲得~1700萬港幣，以沖銷虧損；3）繼而拆股：在此基礎(chǔ)上，以一比十的比例拆細(xì)法定股份數(shù)，使得法定股份數(shù)擴(kuò)大為原來的十倍，而法定面值也回到0.01港幣，與已經(jīng)縮減股本后的實(shí)際面值一致；4）最后大比例供股（1供5）：以接近70%的折價(jià)向原有股東每1股供5股，即現(xiàn)有股東每持有100元的蒙古礦業(yè)需要拿出約150元來認(rèn)購(gòu)新股，否則即被攤薄。

　　經(jīng)過這一系列的資本運(yùn)作之后，公司的法定股本和法定面值維持不變，但發(fā)行股份減少90%，公司通過減少股本獲得資金以沖銷虧損。再通過大比例供股增加已發(fā)行股本5倍，向現(xiàn)有股東再融資（圖表18）。

　　圖表17: 蒙古礦業(yè)在2014年初和2015年初兩次大比例供股（均為1供5），同時(shí)大比例合股（10合1）

　　圖表18: 蒙古礦業(yè)在2015年2月同時(shí)宣布合股、削減股本、拆股和供股等多項(xiàng)資本運(yùn)作措施

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