在今年2月中芯國際(00981)發(fā)布去年全年業(yè)績后，智通財經(jīng)曾發(fā)出文章猜測中芯國際的股價是否會在短期大漲九成后歇一歇腳。沒想到，隨著日前中芯一季報的不及預期，以及第二季度指引的放緩，股價根本不是歇腳，而是直接摔了一跤。

　　　　同時，在中芯國際公布一季報的同時，也宣布了首席執(zhí)行官的變更：5月10起，趙海軍將取代邱慈云擔任公司CEO一職。這一突如其來的人事變更也引起了市場各種角度的解讀。

　　悲觀指引招來賣出評級

　　中芯國際一季度的成績單其實是可圈可點的：收入同比增長25%，毛利同比增長43.6%，凈利潤同比增加13.6%。

　　不理想的地方，一是收入、毛利的環(huán)比下降，主要是季節(jié)性因素導致;二是毛利率，從2016年第二季度達到32%的高峰后，就開始處于下降趨勢。　　以上兩點在中芯的第二季度指引上也沒有看到改善的趨勢：管理層預期第二季度收入環(huán)比下降3%~6%，毛利率下降至25%~27%的范圍。

　　　　在這樣的業(yè)績指引下，高盛、德意志、瑞銀就率先給出賣出評級。

　　高盛認為新指引更加負面，因為公司缺乏增長動力，產(chǎn)品組合在惡化，給出8.4元目標價。德意志預計2016至2019年復合增長率只有8%，低于公司預計的20%，給出7.9的目標價。最狠的是瑞銀，認為中芯在面臨智能手機放緩以及大客戶Finger print card發(fā)盈警等多項挑戰(zhàn)下，17年營收只能增長11%，給出7元的目標價。

　　亟待突破的28納米制程

　　除了基本的財務數(shù)據(jù)，市場的關注點一直集中在中芯28nm制程的量產(chǎn)情況。

　　一季度，中芯28nm的營收終于上漲到了占晶圓收入的5%(去年四季度為3.5%)，雖然增幅不小，但和28nm已經(jīng)成熟運轉(zhuǎn)多年的國際巨頭臺積電，聯(lián)電相比，仍相去甚遠(分別為56%、17%)。　　而聯(lián)電的廈門廠(聯(lián)芯)更是將28nm在需求地量產(chǎn)，搶攻中國手機芯片市場;臺積電南京廠更是鎖定下一代的16nm，這無疑會讓中芯承受更大的競爭壓力。

　　除了競爭對手的步步緊逼，中芯國際自身在28nm技術(shù)上還有待進一步突破。

　　智通財經(jīng)據(jù)相關資料發(fā)現(xiàn)，與傳統(tǒng)的Poly/SiON(多晶硅柵+氮氧化硅絕緣層)工藝相比，28納米HKMG(金屬柵極+高介電 常數(shù)絕緣層(High-k)柵結(jié)構(gòu))技術(shù)將有效改善驅(qū)動能力，進而提升晶體管的性能，同時大幅降低柵極漏電量。

　　而中芯國際新任CEO趙海軍此前對投資者表示，28納米在Poly/SiON平臺以實現(xiàn)量產(chǎn)，但是今年HKMG平臺，將積極導入設備與試產(chǎn)，最快要第三季備妥產(chǎn)能，預期今年“會持續(xù)成長，但貢獻度有限”。

　　邱慈云功成，趙海軍接棒

　　可以說，中芯國際今年28納米HKMG平臺的順利量產(chǎn)，成為這個新上任的CEO第一個要通過的考驗。

　　不過，據(jù)市場猜測，趙海軍在技術(shù)投入上更為激進，28nmHKMG的量產(chǎn)或許會早于預期。比如，趙海軍此前就表示，2017年首季研發(fā)投入是去年的3倍，中芯將持續(xù)投入28納米新平臺與14納米研發(fā)的推進，預計2019年14納米投入試產(chǎn)。

　　若真如市場猜測，這個換帥的時間點或許也是中芯戰(zhàn)略調(diào)整的轉(zhuǎn)折點。

　　這還要從邱慈云2011年擔任中芯國際CEO說起。2011年7月中芯國際出現(xiàn)高層大動蕩，在王寧國等“臺灣派”和楊士寧等“海歸派”矛盾激化的背景下，資歷深厚的邱慈云再次加入中芯，任CEO一職(2005年邱因和中芯創(chuàng)始人張汝京在管理問題上意見不同而離開)。

　　邱慈云重返中芯國際，首要目標便是讓公司恢復盈利，于是邱慈云采用的方針是盡可能的減少投資與折舊，提高產(chǎn)能利用率及毛利率等實現(xiàn)持續(xù)的盈利。在這樣的大背景下，中芯國際不可能又同時重金投入先進工藝制程的開發(fā)。

　　所以，雖然從2012年開始，中芯國際走上了盈利的正軌，公司市值也從2011年的118.06億港幣，增長到2016年7月13日的400多億港幣，但外界還是有了中芯國際沒有企圖心的說法。(從左至右：趙海軍、周子學、邱慈云)　　如今，已經(jīng)擺脫生存問題，同時又被“大基金“加持的中芯要想取得更大的發(fā)展，必須在技術(shù)上取得更有效的突破，否則，在競爭對手14nm甚至更先進制程的威脅下，早晚會無路可走。

　　于是乎，這一重擔就由更加年富力強、并且有著豐富制程開發(fā)和工廠運營經(jīng)驗的趙海軍扛了下來。

　　據(jù)公告資料顯示，趙海軍現(xiàn)年53歲，于2010年10月入職中芯國際，2013年4月任首席運營官兼執(zhí)行副總裁，2013年7月任中芯國際合資公司中芯北方總經(jīng)理，其在半導體營運和技術(shù)研發(fā)領域擁有超過25年的經(jīng)驗。不過，這樣簡單的介紹并不能反映趙海軍其人的全貌。事實上，趙海軍是中芯國際第一位大陸出身的CEO，第一位職業(yè)經(jīng)理人CEO、第一位從下至上擢升的CEO，而中芯國際看中的也正是其半導體產(chǎn)業(yè)運營和技術(shù)研發(fā)方面的經(jīng)驗和實力。

　　結(jié)語

　　綜上，在中芯國際營收、毛利率環(huán)比連續(xù)小幅下滑，28nm制程良率和銷售占比亟待突破的背景下，盈利能力也會面臨一定的不確定性。股價方面，波動率也勢必會加大，投資者還需注意其中的風險。長期看，如果中芯在技術(shù)上能不斷突破，成為緊隨臺積電的第二大晶圓加工巨頭，股價的空間也會大到飛起，這是一家你即使不買，也要保持高度關注的標的。