在今年2月中芯國(guó)際(00981)發(fā)布去年全年業(yè)績(jī)后，曾發(fā)出文章猜測(cè)中芯國(guó)際的股價(jià)是否會(huì)在短期大漲九成后歇一歇腳。沒想到，隨著日前中芯一季報(bào)的不及預(yù)期，以及第二季度指引的放緩，股價(jià)根本不是歇腳，而是直接摔了一跤。

　　同時(shí)，在中芯國(guó)際公布一季報(bào)的同時(shí)，也宣布了首席執(zhí)行官的變更：5月10起，趙海軍將取代邱慈云擔(dān)任公司CEO一職。這一突如其來(lái)的人事變更也引起了市場(chǎng)各種角度的解讀。

　　悲觀指引招來(lái)賣出評(píng)級(jí)

　　中芯國(guó)際一季度的成績(jī)單其實(shí)是可圈可點(diǎn)的：收入同比增長(zhǎng)25%，毛利同比增長(zhǎng)43.6%，凈利潤(rùn)同比增加13.6%。

　　不理想的地方，一是收入、毛利的環(huán)比下降，主要是季節(jié)性因素導(dǎo)致;二是毛利率，從2016年第二季度達(dá)到32%的高峰后，就開始處于下降趨勢(shì)。

　　以上兩點(diǎn)在中芯的第二季度指引上也沒有看到改善的趨勢(shì)：管理層預(yù)期第二季度收入環(huán)比下降3%~6%，毛利率下降至25%~27%的范圍。

　　在這樣的業(yè)績(jī)指引下，高盛、德意志、瑞銀就率先給出賣出評(píng)級(jí)。

　　高盛認(rèn)為新指引更加負(fù)面，因?yàn)楣救狈υ鲩L(zhǎng)動(dòng)力，產(chǎn)品組合在惡化，給出8.4元目標(biāo)價(jià)。德意志預(yù)計(jì)2016至2019年復(fù)合增長(zhǎng)率只有8%，低于公司預(yù)計(jì)的20%，給出7.9的目標(biāo)價(jià)。最狠的是瑞銀，認(rèn)為中芯在面臨智能手機(jī)放緩以及大客戶Finger print card發(fā)盈警等多項(xiàng)挑戰(zhàn)下，17年?duì)I收只能增長(zhǎng)11%，給出7元的目標(biāo)價(jià)。

　　亟待突破的28納米制程

　　除了基本的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)一直集中在中芯28nm制程的量產(chǎn)情況。

　　一季度，中芯28nm的營(yíng)收終于上漲到了占晶圓收入的5%(去年四季度為3.5%)，雖然增幅不小，但和28nm已經(jīng)成熟運(yùn)轉(zhuǎn)多年的國(guó)際巨頭臺(tái)積電，聯(lián)電相比，仍相去甚遠(yuǎn)(分別為56%、17%)。

　　而聯(lián)電的廈門廠(聯(lián)芯)更是將28nm在需求地量產(chǎn)，搶攻中國(guó)手機(jī)芯片市場(chǎng);臺(tái)積電南京廠更是鎖定下一代的16nm，這無(wú)疑會(huì)讓中芯承受更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　除了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的步步緊逼，中芯國(guó)際自身在28nm技術(shù)上還有待進(jìn)一步突破。

　　據(jù)相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，與傳統(tǒng)的Poly/SiON(多晶硅柵+氮氧化硅絕緣層)工藝相比，28納米HKMG(金屬柵極+高介電 常數(shù)絕緣層(High-k)柵結(jié)構(gòu))技術(shù)將有效改善驅(qū)動(dòng)能力，進(jìn)而提升晶體管的性能，同時(shí)大幅降低柵極漏電量。

　　而中芯國(guó)際新任CEO趙海軍此前對(duì)投資者表示，28納米在Poly/SiON平臺(tái)以實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，但是今年HKMG平臺(tái)，將積極導(dǎo)入設(shè)備與試產(chǎn)，最快要第三季備妥產(chǎn)能，預(yù)期今年“會(huì)持續(xù)成長(zhǎng)，但貢獻(xiàn)度有限”。

　　邱慈云功成，趙海軍接棒

　　可以說(shuō)，中芯國(guó)際今年28納米HKMG平臺(tái)的順利量產(chǎn)，成為這個(gè)新上任的CEO第一個(gè)要通過(guò)的考驗(yàn)。

　　不過(guò)，據(jù)市場(chǎng)猜測(cè)，趙海軍在技術(shù)投入上更為激進(jìn)，28nmHKMG的量產(chǎn)或許會(huì)早于預(yù)期。比如，趙海軍此前就表示，2017年首季研發(fā)投入是去年的3倍，中芯將持續(xù)投入28納米新平臺(tái)與14納米研發(fā)的推進(jìn)，預(yù)計(jì)2019年14納米投入試產(chǎn)。

　　若真如市場(chǎng)猜測(cè)，這個(gè)換帥的時(shí)間點(diǎn)或許也是中芯戰(zhàn)略調(diào)整的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　這還要從邱慈云2011年擔(dān)任中芯國(guó)際CEO說(shuō)起。2011年7月中芯國(guó)際出現(xiàn)高層大動(dòng)蕩，在王寧國(guó)等“臺(tái)灣派”和楊士寧等“海歸派”矛盾激化的背景下，資歷深厚的邱慈云再次加入中芯，任CEO一職(2005年邱因和中芯創(chuàng)始人張汝京在管理問(wèn)題上意見不同而離開)。

　　邱慈云重返中芯國(guó)際，首要目標(biāo)便是讓公司恢復(fù)盈利，于是邱慈云采用的方針是盡可能的減少投資與折舊，提高產(chǎn)能利用率及毛利率等實(shí)現(xiàn)持續(xù)的盈利。在這樣的大背景下，中芯國(guó)際不可能又同時(shí)重金投入先進(jìn)工藝制程的開發(fā)。

　　所以，雖然從2012年開始，中芯國(guó)際走上了盈利的正軌，公司市值也從2011年的118.06億港幣，增長(zhǎng)到2016年7月13日的400多億港幣，但外界還是有了中芯國(guó)際沒有企圖心的說(shuō)法。

　　(從左至右：趙海軍、周子學(xué)、邱慈云)

　　如今，已經(jīng)擺脫生存問(wèn)題，同時(shí)又被“大基金“加持的中芯要想取得更大的發(fā)展，必須在技術(shù)上取得更有效的突破，否則，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手14nm甚至更先進(jìn)制程的威脅下，早晚會(huì)無(wú)路可走。

　　于是乎，這一重?fù)?dān)就由更加年富力強(qiáng)、并且有著豐富制程開發(fā)和工廠運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的趙海軍扛了下來(lái)。

　　據(jù)公告資料顯示，趙海軍現(xiàn)年53歲，于2010年10月入職中芯國(guó)際，2013年4月任首席運(yùn)營(yíng)官兼執(zhí)行副總裁，2013年7月任中芯國(guó)際合資公司中芯北方總經(jīng)理，其在半導(dǎo)體營(yíng)運(yùn)和技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域擁有超過(guò)25年的經(jīng)驗(yàn)。不過(guò)，這樣簡(jiǎn)單的介紹并不能反映趙海軍其人的全貌。事實(shí)上，趙海軍是中芯國(guó)際第一位大陸出身的CEO，第一位職業(yè)經(jīng)理人CEO、第一位從下至上擢升的CEO，而中芯國(guó)際看中的也正是其半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)和技術(shù)研發(fā)方面的經(jīng)驗(yàn)和實(shí)力。

　　結(jié)語(yǔ)

　　綜上，在中芯國(guó)際營(yíng)收、毛利率環(huán)比連續(xù)小幅下滑，28nm制程良率和銷售占比亟待突破的背景下，盈利能力也會(huì)面臨一定的不確定性。股價(jià)方面，波動(dòng)率也勢(shì)必會(huì)加大，投資者還需注意其中的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期看，如果中芯在技術(shù)上能不斷突破，成為緊隨臺(tái)積電的第二大晶圓加工巨頭，股價(jià)的空間也會(huì)大到飛起，這是一家你即使不買，也要保持高度關(guān)注的標(biāo)的。