本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：港股那點(diǎn)事。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

　　繼滬、深港通，債券通后，港交所主席李小加表示將積極推進(jìn)新港通，這消息可不得了，一想起新股申購(gòu)，大A股民腦子里面就會(huì)冒出兩個(gè)詞：必賺、抽獎(jiǎng)。

　　在A股打新市場(chǎng)，有著其他國(guó)家都沒有的神話故事，由于A股默認(rèn)的23倍市盈率上限，漲跌停板制度，對(duì)于熱度高漲，股票供不應(yīng)求的的A股市場(chǎng)來說，就衍生出了一個(gè)奇特現(xiàn)象，打新穩(wěn)賺不賠，第一天不到漲停板44%的新股都屈指可數(shù)，上市前的股票市值規(guī)定在超高的收益率面前完全打壓不了打新大軍向“錢”看的那顆純真的心。

　　但是，僧多粥少，打新打中的概率越來越低，也就慢慢成為全民抽獎(jiǎng)活動(dòng)。面對(duì)這個(gè)新股通信息，可以想象廣大股民是多么歡呼雀躍，香港因?yàn)槭亲?cè)制度，股票市場(chǎng)剛好和我們的相反，股票供大于求，對(duì)于完全不同的IPO生態(tài)，IPO會(huì)有不一樣的玩法，那么香港的IPO能玩么？

　　一、港股新股市場(chǎng)

　　和A股不同，香港新股供給量十分充足，近年來香港的股票發(fā)行數(shù)和配售額都是全球最高，從2016年到2017年年**IPO的172只股票。

　　與A股市場(chǎng)打新股就如同搖號(hào)抽獎(jiǎng)不同，香港新股市場(chǎng)是用“認(rèn)購(gòu)愈多，分到愈多”的公平機(jī)制分配，認(rèn)購(gòu)的金額越多，得到的新股也越多，且有回?fù)軝C(jī)制，講求人人有份，一手中簽多為100%，剩下的再按照比例遞減的機(jī)制去分配。

　　香港的市場(chǎng)分為主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)獨(dú)立市場(chǎng)，主板市場(chǎng)為主流板塊，而創(chuàng)業(yè)板雖然名義上地位同等，但實(shí)際確是小眾市場(chǎng)，而且存在大量以收智商稅為生的老千股。

　　就按IPO來說，主板市場(chǎng)IPO采取的是國(guó)際配售加公開發(fā)售兩部份，這和A股的IPO相似，但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)采取的是配售制度，一般散戶買不到。

　　從年初到5月11日在香港上市的股票52支，其中創(chuàng)業(yè)板27支，主板25支，總募集金額400億港元左右，德勤指出，17年香港市場(chǎng)將會(huì)有120至130支股票上市，集資額在1600億至1800億。

　　再列個(gè)數(shù)據(jù)，平均來說，港股新股發(fā)行首日表現(xiàn)：2015年創(chuàng)業(yè)板7.4倍，主板5%，2016年創(chuàng)業(yè)板5.3倍，主板11.2%，收益千差萬別，但香港作為成熟的金融市場(chǎng)，這樣的情況必有內(nèi)情，以52支股票為例，邊吃瓜邊談?wù)撓孪愀跧PO是什么樣的生態(tài)以及究竟值不值得玩。

　　二、創(chuàng)業(yè)板：機(jī)構(gòu)參與，收益高，風(fēng)險(xiǎn)大

　　香港創(chuàng)業(yè)板和A股創(chuàng)業(yè)板完全不一樣，A股創(chuàng)業(yè)板很無敵，市盈率冠絕全球市場(chǎng)，但香港的創(chuàng)業(yè)板完全不一樣，老千眾多，在A股，創(chuàng)業(yè)板是主流市場(chǎng)，但在香港，創(chuàng)業(yè)板完全是小眾市場(chǎng)，而且，散戶不能在香港創(chuàng)業(yè)板打新。

　　

A股創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 港股創(chuàng)業(yè)板指數(shù)

　　在自由市場(chǎng)和注冊(cè)制的大環(huán)境下，和大A股的創(chuàng)業(yè)板不同，香港創(chuàng)業(yè)板的新股主要做配售分銷，不進(jìn)行公開發(fā)售。只要滿足公開市場(chǎng)四個(gè)限制，那就隨便來。

　　1、公眾人士持有股票市值超過3000萬港元

　　2、上市最少有100名公眾人士持有股票

　　3、持股量最高三明股東持股不得超過50%

　　4、已發(fā)行股份至少有25%由公眾人士持有

　　在香港創(chuàng)業(yè)板上市，有一種主流的套路，叫“圍飛”，過程很簡(jiǎn)單：

　　第一步，公司把絕大多數(shù)股份分配給一小部分配售代理，配售代理將股份配售給少數(shù)承配人，為了保證上市也為了共同富裕，承接股票的同志們大多都很熟。

　　第二步，剩余少量（通常為1手或兩手）配授予大批承配人，以滿足100人限制。自然而然，制度的寬松和四個(gè)限制會(huì)衍生出一種現(xiàn)象：為了可以順利上市，創(chuàng)業(yè)板的股權(quán)都非常集中，其中就不乏利用這個(gè)制度隨意控制股價(jià)的老千們，利用手上高達(dá)80、90%的股權(quán)開開心心地坐莊提高股價(jià)，首發(fā)第一天提個(gè)2、3倍不是問題，20、30倍也時(shí)不時(shí)能見到，要多張狂有多張狂。從圖中看出今年漲幅最大的奧傳思維控股，首日上漲近30倍，5天就跌破開盤價(jià)，K線圖無比壯烈。

　　

　　從樣本數(shù)據(jù)中，總結(jié)出了四個(gè)維度，分別計(jì)算港股首日，次交易日，五個(gè)交易日，20個(gè)交易日的收益率衡量其總體情況。

　　創(chuàng)業(yè)板總體首日漲幅，上市后次日交易日漲跌幅(相對(duì)于首日收盤），上市后5個(gè)交易日漲跌幅(相對(duì)于首日收盤），上市后20個(gè)交易日漲跌幅漲幅(相對(duì)于首日收盤）分別為349.07%、-4.16%、-12.12%、-5.06%，中位數(shù)為12.96%、-3.52%、-6.82%、-1.64%。

　　總體來說，由于港股并沒有漲跌停制度，香港創(chuàng)業(yè)板IPO大部分的漲幅都會(huì)在第一天覆蓋大部分甚至全部預(yù)期，其中次日交易下降的概率為51.85%，跌幅超過10個(gè)百分點(diǎn)的概率為29.63%，5個(gè)交易日內(nèi)下跌概率為62.96%，下跌超過10%概率為44.44%，20個(gè)交易日內(nèi)下跌概率為55.56%，下跌超過10%為37.03%。

　　可以看出，創(chuàng)業(yè)板首日平均收入為3倍左右，其中小市值首日收益明顯大于大市值股票，在次日后至20個(gè)交易日內(nèi)相對(duì)于首日收盤價(jià)的評(píng)價(jià)收益和中位數(shù)都為負(fù)數(shù)。因此，在排除其他因素的情況下，單純考慮收益率在首日交易收益率大概率為最大，總的來說風(fēng)險(xiǎn)大，收益也大，但是，這市場(chǎng)幾乎只有機(jī)構(gòu)可以玩玩，散戶一般進(jìn)不去。

　　三、主板市場(chǎng)：全民參與，收益分化較大

　　主板上市公司的最低公眾持股量須為5000萬港元及已發(fā)行股本的25%（如果發(fā)行人的市值超逾100億港元，則該比例可由聯(lián)交所酌情降低至不少于15%），那么公眾參與的絕對(duì)額就多了很多。

　　香港主板的新股分為國(guó)際配售和公開發(fā)售兩部分，一般90%的股票會(huì)在國(guó)際配售配發(fā)，保薦人和包銷商會(huì)把股票配發(fā)給相對(duì)有實(shí)力的基金、機(jī)構(gòu)或個(gè)人客戶，一般而言這類客戶資產(chǎn)值要達(dá)3000萬港幣以上或有800萬投資組合才符合配售資格；而另外10%是公開發(fā)售，所有投資者均可申請(qǐng)認(rèn)購(gòu)，但香港創(chuàng)業(yè)板的新股則是全部做配售分銷，不進(jìn)行公開發(fā)售。

　　港股主板上市比較喜愛引入基石投資者，所謂基石投資者，就是一些一流的機(jī)構(gòu)投資者、大型企業(yè)集團(tuán)、以及知名富豪或其所屬企業(yè)，他們認(rèn)購(gòu)其股票，以提高市場(chǎng)對(duì)其信心，這個(gè)其實(shí)也能成為一家IPO公司是否為真材實(shí)料的標(biāo)準(zhǔn)之一，基石投資者會(huì)承諾購(gòu)買，且上市后鎖定3到6個(gè)月。

　　我們看看2017年新股數(shù)據(jù)，總體上，首日漲幅，上市后次日交易日漲跌幅（相對(duì)于首日收盤），上市后5個(gè)交易日漲跌幅（相對(duì)于首日收盤），上市后20個(gè)交易日漲跌幅(相對(duì)于首日收盤）平均收益分別為16.29%、-2.70%、-4.36%、-7.50% ，中位數(shù)為1.25%，0.00%、-0.84%、-10.16%。次日下降的概率為48%、下跌10%及以上占16%；5日下降概率為56%，下跌10%以上為20%；20日內(nèi)下跌為64%，跌10%以上為48%。

　　

　　市值最小10只股票首日漲幅，上市后次日交易日漲跌幅(相對(duì)于首日收盤），上市后5個(gè)交易日漲跌幅(相對(duì)于首日收盤），上市后20個(gè)交易日漲跌幅漲幅(相對(duì)于首日收盤）分別為37.12%、-8.79%、-12.68%、-10.06%。中位數(shù)分別為28.19%、-6.42%、-15.58%、-27.88%。

　　

　　市值最大10只股票首日漲幅，上市后次日交易日漲跌幅(相對(duì)于首日收盤），上市后5個(gè)交易日漲跌幅(相對(duì)于首日收盤），上市后20個(gè)交易日漲跌幅漲幅分別為0.52%、3.06%，1.37%、-1.46%，中位數(shù)為-0.07%、0.33%、0.27%、-1.36%。

　　

　　通過對(duì)比總體和兩個(gè)區(qū)間樣本，可以得出初步結(jié)論：

　　1、主板的收益率明顯比創(chuàng)業(yè)板低得多，畢竟少了許多踩雷風(fēng)險(xiǎn)，首日的平均收益為16.29%，雖然次日、5日、20日平均收益率為負(fù)，但跌幅會(huì)緩和地多，從中位數(shù)上看，只要不踩雷，短期內(nèi)的首日的中位數(shù)與平均值差距不遠(yuǎn)，即是說收益的分布比較平穩(wěn)，掙到錢的幾率也會(huì)比離差值比較大的創(chuàng)業(yè)板要大一些。明顯的，在收益穩(wěn)定性上，港股主板更勝一籌。

　　2、小盤股明顯優(yōu)于大盤股，大盤股首日收益僅為0.52%，而小盤股則達(dá)到37.12%，由于大盤股機(jī)構(gòu)參與比較多，在相互詢價(jià)后會(huì)使大盤股股價(jià)逼近于公允價(jià)值，套利空間變得非常小，新股通的開通，由于配售制度，對(duì)于高凈值的投資者更為有利，小市值股票明顯更有廣闊的收益空間。

　　那么問題來了：是否真的市值低的公司更好？

　　為了接下來更細(xì)致區(qū)分市值，也順帶證明以上小樣本的結(jié)果是否有代表性，這里拉個(gè)更大數(shù)據(jù)，把16年初到17年5月11日的全部上市公司拉出來，在主板上上市公司有剛好100家，主板平均收益19.28%、0.95%、1.37%、1.58%，中位數(shù)為1.98%、0.00%、-1.16%、-3.65%?；痉馅厔?shì)上述小樣本的收益率趨勢(shì)。

　　接下來重點(diǎn)來了，把100家分為四組：市值6億港元以下一組（殼股概念），6至50億港元為一組（一般公司），50億至100億港元為一組（符合深港通條件的公司），100億港元以上為一組（大票），分別的公司數(shù)為31家、42家、10家、17家，從下圖看到，不同市值的收益率將進(jìn)一步分化。

　　

　　從更大的樣本量來看，首日收益上，小市值股票更具有打新價(jià)值，尤其是小于6億的公司，市值小，容易帶動(dòng)股價(jià)，勝率為87.1%，平均收益為42.83%，中位數(shù)為18%。而6-50億市值的公司首日平均收益率為13.3%，勝率為67%，而且小市值次日至五日的收益為正，意味著首日后股票分化，部分股票還會(huì)有上漲空間，小于6億股票次日上漲5%以上股票占29%，6-50億次日上漲5%以上股票占16%。

　　50億以上的票大部分都不會(huì)有太大反應(yīng)，50-100億的票甚至在首日為負(fù)，次日上漲也僅為3.66%，那么結(jié)論明顯也驗(yàn)證上面所說的初步結(jié)論，在港股主板打新，小市值優(yōu)于大市值票，6個(gè)億以下的小票幾乎可以無腦往前沖，收益也是杠杠的。

　　按照每年發(fā)120-130支股票，按照上面大樣本數(shù)據(jù)，市值50億以下的IPO股票大概占70%左右，即80~90只左右，小于6億的股票大概在大概占IPO公司的30%左右，即35-40只左右，如果按照港股新股幾乎確保中一手，每個(gè)小票都認(rèn)購(gòu)一手，首日收盤即拋，即使有每手金額不等的變量，總體上這算不算撿錢的機(jī)會(huì)？

　　值得一提的是，最近港交所在嚴(yán)抓殼股，政策上略有收緊，6億以下新股表現(xiàn)如此亮眼很大概率是受到近年來的港股殼價(jià)上升的拉動(dòng)，港股殼價(jià)又受到監(jiān)管政策的顯著影響，打小市值新股還是要時(shí)刻關(guān)注殼價(jià)行情。

　　總結(jié)

　　對(duì)于A股抽獎(jiǎng)式的打新，越來越難找到的穩(wěn)定門票股，資金不多的散戶在港股更能找到穩(wěn)定的收益，對(duì)于高凈值投資者，也能在港股找到更多的打新選擇。

　　總體結(jié)論是，新股通的開通，大概率是創(chuàng)業(yè)板也是進(jìn)不去，在主板上，小市值股策略將明顯大于大市值的策略，超過50%的中小值的新股，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股的打新中簽率，大量的打新機(jī)會(huì)，更成熟的金融市場(chǎng)和金融工具選擇，新股通將會(huì)是一件受人矚目的大事情，對(duì)于它的來臨，你準(zhǔn)備好了么？

　　【作者簡(jiǎn)介】

　　楊振燊 | 格隆匯·專欄作者

　　文章來源：微信公眾號(hào)港股那點(diǎn)事