本文選自微信公眾號(hào)“ 安信國際”。

　　本文為安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文博士在長沙舉辦的安信證券2017中期策略會(huì)上的經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)，內(nèi)容摘要如下。

　　正文摘要

　　1、金融去杠桿步履堅(jiān)定

　　影子銀行在過去七八年時(shí)間，從無到有，經(jīng)歷了爆炸式增長，對(duì)金融體系、股市、債市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大的影響。2010年開始至2013年，銀行理財(cái)市場(chǎng)爆炸性增長，核心是銀行通過金融創(chuàng)新滿足房地產(chǎn)商、地方融資平臺(tái)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求，這一階段可以稱為銀行的影子。

　　但從2014年開始，由于清理地方融資平臺(tái)等因素導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款需求大量消失，銀行理財(cái)開始進(jìn)入債券、股市、PE和定增等市場(chǎng)，從銀行的影子向真正的影子銀行轉(zhuǎn)變，表現(xiàn)為脫實(shí)向虛、資金空轉(zhuǎn)和金融體系的自娛自樂。

　　今年以來，由于監(jiān)管部門協(xié)調(diào)統(tǒng)一金融去杠桿，外加實(shí)體經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，資金開始從債券、股市等市場(chǎng)中流出。正如影子銀行的形成要經(jīng)歷數(shù)年的時(shí)間一樣，金融去杠桿未來也將持續(xù)數(shù)年時(shí)間，不可能在短期內(nèi)完成，這一逆轉(zhuǎn)過程也將對(duì)股市、債市等市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。

　　2、看好大市值龍頭股

　　從兩個(gè)季度的短周期來看，由于存貨周期、地產(chǎn)開工和經(jīng)濟(jì)景氣高點(diǎn)等原因，經(jīng)濟(jì)未來在兩個(gè)季度內(nèi)會(huì)高開低走，疊加金融去杠桿造成的資金流出，股市市場(chǎng)風(fēng)格繼續(xù)分化，大市值龍頭股可能走勢(shì)更強(qiáng)勁。

　　從三個(gè)季度以上的長周期來看，由于地產(chǎn)庫存已經(jīng)去化、人民幣匯率已經(jīng)回到了2013年的水平和企業(yè)盈利水平上升等因素，中長期經(jīng)濟(jì)樂觀，但在金融去杠桿大背景下，股市不可能重回此前資金驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)格，股價(jià)的上漲更多依靠基本面驅(qū)動(dòng)。

　　如果預(yù)計(jì)持續(xù)多年的金融去杠桿確定會(huì)對(duì)股市、債市產(chǎn)生沖擊的話，那么是否也會(huì)誤傷在回穩(wěn)路上的實(shí)體經(jīng)濟(jì)?

　　在金融去杠桿的過程中，考慮到監(jiān)管部門已經(jīng)有過“錢荒”時(shí)的經(jīng)驗(yàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域房地產(chǎn)庫存快速去化，利率上行使得地產(chǎn)投資下降的幅度或許不會(huì)很大，此外全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的背景對(duì)國內(nèi)也有支撐，這些情況合并使得金融去杠桿誤傷實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可能性或許不大。（編輯：姜禹）