中期票據(jù)自2008年面世以來首次超過同期貸款利率，銀行及類銀行金融機(jī)構(gòu)的利率即將進(jìn)入快速上升通道。警惕6月錢荒，企業(yè)應(yīng)盡早準(zhǔn)備好多元化的融資渠道。

　　一、中票利率首次高于貸款利率

　　在“去杠桿”和“嚴(yán)監(jiān)管”的高壓下，中國信用債發(fā)行成本已超過同期銀行借貸成本，令傳統(tǒng)的銀行貸款對(duì)企業(yè)的吸引力加強(qiáng)。彭博匯編數(shù)據(jù)顯示，中國AAA級(jí)5年期中期票據(jù)收益率目前報(bào)4.9832%，而7年期收益率為5.0103%，均高于中國央行公布的金融機(jī)構(gòu)5年以上人民幣貸款基準(zhǔn)利率4.90%，該利率已一年多來未變。這也是中期票據(jù)自2008年面世以來首次超過同期貸款利率。

　　而由于今年將有巨量信用債到期，中國企業(yè)融資從發(fā)債切換到銀行貸款的趨勢(shì)或?qū)⒆兊酶用黠@。中國境內(nèi)債市年內(nèi)將有近3萬億元人民幣信用債到期，其中5月份到期規(guī)模接近5600億元，是有史以來最大規(guī)模的月度到期量。

　　“大多數(shù)企業(yè)借債都是要還舊的，目前很多企業(yè)也在調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，逐步從直接融資轉(zhuǎn)回間接融資，” 中信證券(600030,股吧)固定收益研究主管、前央行官員明明對(duì)彭博表示。

　　二、貸款利率未大幅上升，但只是暫時(shí)

　　1季度金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率上升至5.53%，較2016年4季度的5.27%上升26bp，但與大家的感覺卻有所差異，雖然1季度貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)利率上行很快，但銀行貸款利率卻像蝸牛一樣卻沒啥反應(yīng)。

　　　　1季度貸款加權(quán)平均利率上升的原因主要在于票據(jù)融資利率的上升，上升了87bp，一般貸款利率上升速度的確還是慢。

　　但隨著“去杠桿”的推進(jìn)和監(jiān)管層對(duì)影子銀行監(jiān)控的加強(qiáng)，銀行自身的融資成本也在增加。這勢(shì)必會(huì)讓銀行設(shè)法將成本轉(zhuǎn)嫁到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，造成企業(yè)的貸款成本上升。

　　銀行7天期回購利率目前處于兩年高位附近;1年期上海銀行間拆借利率(Shibor)5月下旬更是有史以來第一次超過4.30%的1年期貸款基礎(chǔ)利率(LPR)。

　　招商證券(600999,股吧)首席固定收益分析師徐寒飛稱，代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的LPR利率和代表金融市場(chǎng)融資成本的Shibor出現(xiàn)倒掛，說明“去杠桿”目前僅發(fā)生在金融體系，還未傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，未來實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本可能會(huì)“猛烈上升” 。

　　貸款成本尚未大幅上升的主要原因是：

　　1.我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制決定的，貨幣市場(chǎng)利率要傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)不像美國那么迅速。這火要先燒貨幣市場(chǎng)、債券融資、票據(jù)融資及其他理財(cái)?shù)确菢?biāo)表外融資，等外圍燒的差不多了，再會(huì)延至最龐大的貸款融資。

　　2.預(yù)期因素很關(guān)鍵。無論從銀行角度，還是從企業(yè)角度，1季度之所以貸款利率上行幅度較小，因?yàn)轭A(yù)期不夠穩(wěn)定，在未來貨幣政策利率走向上仍有一定分歧。不過5月份來已形成穩(wěn)定預(yù)期。

　　3.過了1年貸款發(fā)放最多的月份。或是銀行開門紅的慣例，或是市場(chǎng)慣例，每年的1月份是貸款發(fā)放是1年中最多的月份，隨后月份便新增貸款量便大幅下降。因而在2-4月份，縱使資金緊張，企業(yè)端由于需求下降，忍耐度上升，對(duì)貸款利率仍把控的比較嚴(yán)格。

　　三、銀行貸款利率在六月即將進(jìn)一步上升

　　貸款融資成本顯示的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張狀況，是長期因素。有市場(chǎng)利率上升時(shí)，銀行首先會(huì)選擇通過債券、票據(jù)及理財(cái)?shù)缺硗馊谫Y方式滿足企業(yè)融資需求，表現(xiàn)為除銀行貸款以外其他融資渠道的量的增加，等火燒的差不多的時(shí)候就會(huì)急劇下降。

　　所以當(dāng)其他融資渠道“先揚(yáng)后抑”時(shí)，火該燒到銀行貸款了。就好像蓄水一樣，當(dāng)其他容器裝的越來越滿時(shí)，突然更大的容器發(fā)威了，則原來的容器壓力便驟減。　　3月份委托貸款、信托貸款及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票較2月份急劇增長，但4月份又急劇萎縮。這說明：資金緊張局面已經(jīng)傳導(dǎo)至表內(nèi)貸款，火開始燒到銀行貸款了。

　　當(dāng)貸款利率以外的融資利率持續(xù)上升之時(shí)，泄洪的渠道，貸款及類銀行貸款就開始體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。

　　四、警惕六月：錢荒可能再次來襲

　　6月下旬，是上半年的最后兩周，也是中國金融市場(chǎng)習(xí)慣性的“資金緊張的時(shí)刻”。由于此前連續(xù)幾個(gè)月央行都收緊貨幣，所以2013年6月的錢荒有可能會(huì)重演。

　　在2013年6月那場(chǎng)驚天動(dòng)地的錢荒中，銀行間隔夜回購利率曾達(dá)到了史無前例的30%，7天回購利率最高達(dá)到28%。而此前相當(dāng)長的時(shí)間里，這兩項(xiàng)利率往往不到3%。

　　受那場(chǎng)錢荒的影響，上證指數(shù)一度從2013年5月31日收盤的2300點(diǎn)，最多下跌到6月25日的1849.65點(diǎn)，最大跌幅達(dá)到19.6%。2013年的6月，股市變成了屠宰場(chǎng)!(見下圖)

　　造成錢荒的重要原因，是銀行收緊了流動(dòng)性。當(dāng)時(shí)的背景跟現(xiàn)在非常相似，都是一波寬松之后，帶來很多問題，包括資產(chǎn)價(jià)格上漲過快，于是央行開始變臉，收緊流動(dòng)性。有統(tǒng)計(jì)顯示，2013年上半年央行通過公開市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)貨幣凈回籠4780億元。　　上圖就是當(dāng)時(shí)廣義貨幣M2的走勢(shì)，可以看出從2013年3月之后，央行踩剎車非常明顯，M2在四月出現(xiàn)了少見的環(huán)比下滑。5月和6月，同比增速繼續(xù)顯著下降，終于在6月鬧出錢荒。

　　上圖是最近的廣義貨幣M2的走勢(shì)，同比增速從2016年11月開始下降，在4月出現(xiàn)了環(huán)比下降。目前，大家正在等著央行公布5月的數(shù)據(jù)，連續(xù)兩個(gè)月M2環(huán)比下降的情況，至少從2008年以來從來沒有出現(xiàn)過。如果此次出現(xiàn)，則意味著貨幣政策緊張程度是空前的。　　看一下歷年，人民幣貸款增量的季度節(jié)規(guī)律，1月份是一年當(dāng)中增量最大的月份，而6月份一般是僅次于1月份增量最大的月份。

　　換句話說，2017年6月份將是今年除1月份外人民幣貸款增量需求最大的月份。受制于銀行貸款規(guī)模的限制，加上上面分析的資金緊張局面已經(jīng)傳導(dǎo)至表內(nèi)貸款，6月份銀行貸款融資成本的質(zhì)的上升已經(jīng)成為必然及持續(xù)趨勢(shì)。

　　五、春江水暖鴨先知，企業(yè)要未雨綢繆

　　進(jìn)入今年以來，金融深度多次向企業(yè)家朋友們預(yù)警，今年的資金情況特殊，一定要提前做好準(zhǔn)備，目前的資金市場(chǎng)已經(jīng)驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)，預(yù)計(jì)下一步資金成本的飆升輪動(dòng)到貸款及類銀行金融機(jī)構(gòu)的利率。

　　以金融去杠桿帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的相關(guān)舉措還會(huì)陸續(xù)亮相，對(duì)2008年以來的寬松政策、金融泛濫開始進(jìn)行糾偏。作為企業(yè)家，今年需要提早計(jì)劃資金安排，警惕6月可能到來的錢荒，適當(dāng)承擔(dān)一些融資成本，不易算得過緊，以備流動(dòng)性黑天鵝出現(xiàn)。（編輯：張曉琪）