營收下滑不良攀升廣州農(nóng)商行赴港IPO認(rèn)購“兩重天” 　　高亦楓

　　6月20日，廣州農(nóng)商銀行（1551，HK）在香港聯(lián)交所正式掛牌交易，成為繼重慶農(nóng)村商業(yè)銀行和吉林九臺農(nóng)村商業(yè)銀行之后，第三家赴港IPO的內(nèi)地農(nóng)商行。

　　廣州農(nóng)商銀行發(fā)行不超過15.829億股，共募集資金凈額約71.63億港元。這也是今年以來香港資本市場規(guī)模第二大的IPO，僅次于募集資金約160億港元的國泰君安。

　　隨著內(nèi)地資金南下，恒指年初以來上漲3520點，港股市場被持續(xù)看好。趕上了港股走牛的大好勢頭，廣州農(nóng)商行H股上市首日收報5.11港元，微漲0.2%，成交1.15億港元；連續(xù)兩天股價穩(wěn)定，次日同樣以5.11港元收盤，6月22日收報5.12港元，微漲0.196%。

　　除此之外，廣州農(nóng)商行在認(rèn)購率和估值方面也比較理想。國際發(fā)售目前已獲適度超額認(rèn)購，3名基石投資者也高比例認(rèn)購6.52億股，占全球發(fā)售完成后發(fā)售股份的41.16%；市凈率高于1倍，略高于重慶農(nóng)商行。

　　然而，廣州農(nóng)商行披露的財報數(shù)據(jù)卻不是很理想，營業(yè)收入下滑，不良率逐年攀升。經(jīng)濟(jì)觀察報了解到，近年來珠三角區(qū)域一些制造業(yè)倒閉破產(chǎn)，還款能力下降甚至惡化，或造成廣州農(nóng)商行不良率攀升。

　　公開認(rèn)購不足，國際發(fā)售超額

　　廣州農(nóng)商行H股上市可謂正逢其時。

　　過去兩年港股由牛轉(zhuǎn)熊進(jìn)入震蕩格局，導(dǎo)致港股估值持續(xù)走低；隨著深港通的開通，進(jìn)一步打通內(nèi)地資金與港股的橋梁，使內(nèi)地資金大舉南下成為可能，恒指年初以來漲幅達(dá)16%，國企指數(shù)漲幅11.02%，港股市場被持續(xù)看好?！靶星楹玫臅r候上市的確有利好的因素，例如認(rèn)購率可能會比較高，估值也會比較高?！苯汇y國際董事總經(jīng)理洪灝對經(jīng)濟(jì)觀察報表示。

　　據(jù)廣州農(nóng)商銀行首次公開發(fā)行中簽結(jié)果顯示，公開發(fā)售方面認(rèn)購不足，僅獲45%認(rèn)購。此部分原計劃發(fā)售1.18718億股，如今合共收到1553份有效申請，認(rèn)購數(shù)量僅為5330萬股。

　　而國際發(fā)售卻呈現(xiàn)另一番景象，投資者熱情高漲。廣州農(nóng)商行國際發(fā)售目前已獲適度超額認(rèn)購，共計6541 .8萬股公開發(fā)售已重新配置分配至國際發(fā)售。重新分配后，國際發(fā)售的最終股份數(shù)已增至15 .296億股，相當(dāng)于全球發(fā)售的發(fā)售股份總數(shù)約96 .63%(行使超額配股權(quán)前)。

　　除此之外，廣州農(nóng)商銀行引入了3名基石投資者高比例認(rèn)購6.52億股，占全球發(fā)售完成后發(fā)售股份的41.16%。根據(jù)基石投資協(xié)議，Interna-tional Merchants Holdings 認(rèn)購6112萬股，百年人壽保險股份有限公司和海航航空集團(tuán)旗下的Aerial Wonder Company Limited 分別以認(rèn)購2.95億股。

　　實際上，九臺農(nóng)商銀行最先嘗到了港股走牛的“甜頭”。2017年1月13日，九臺農(nóng)商行正式登陸港股，掛牌當(dāng)天該行以每股4.65港元開盤，較發(fā)行價上漲接近2%，此后股價最高漲至4.94港元/股，并以4.87港元/股收盤，至今股價依然較為穩(wěn)定。

　　從估值的角度來看三家上市農(nóng)商行，九臺農(nóng)商行市凈率最高為1.74倍，廣州農(nóng)商行市凈率為1.23倍，重慶農(nóng)商行目前其市凈率僅為0.8。

　　重慶農(nóng)商行的“倒霉運(yùn)”應(yīng)該是從七年前開始的，上市那一年港股上半年動蕩，該行當(dāng)天開盤報5.45港元，71分鐘后即破發(fā)，截至當(dāng)天收盤，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行跌4.59%，收報5.2港元。

　　2011年港股不振，恒生指數(shù)全年下跌近兩成，上市后的重慶農(nóng)商行股價猶如坐過山車，2011年9月30日跌至該股史上最低點2.42港元（事實上也是上市7年來的最低點），接下來的3-4年里一直在3-4港元間徘徊，直到2015年4月沖到高位7.03港元，而后又回落到之前的走勢，進(jìn)入2017年該行股價才基本穩(wěn)定在5港元上下。

　　制造業(yè)倒閉或致不良率逐年攀升

　　從基本面來看，廣州農(nóng)商行的業(yè)績卻不如重慶農(nóng)商行“靚麗”。

　　據(jù)招股書，廣州農(nóng)商銀行是廣東省大型綜合金融機(jī)構(gòu)，近年來推進(jìn)“大投行”戰(zhàn)略，打造“股貸債投”一體化的企業(yè)金融服務(wù)模式。廣州農(nóng)商行董事長王繼康表示，廣州農(nóng)商行已經(jīng)確立了打造全牌照的綜合金融控股集團(tuán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo)，全面推進(jìn)跨區(qū)跨業(yè)經(jīng)營。

　　根據(jù)廣州農(nóng)商行2016年年報，2016年末，該行總資產(chǎn)達(dá)6610億元，較上年末增長13.41%，2014-2016年實現(xiàn)年均復(fù)合增長率約為19%。在凈利潤方面，該行去年實現(xiàn)凈利潤51.06億元，同比增長2.12%。不過，營業(yè)收入出現(xiàn)下降趨勢，2016年該行實現(xiàn)營業(yè)收入151.69億元，同比下降5.64%；對于營業(yè)收入的大頭利息凈收入為 106.71億元，同比下降7.98%。

　　相比重慶農(nóng)商行來說，廣州農(nóng)商行盈利能力各項指標(biāo)更遜色。經(jīng)濟(jì)觀察報查閱重慶農(nóng)商行年報發(fā)現(xiàn)，截至2016年末重慶農(nóng)商行總資產(chǎn)突破8000億，達(dá)8031.58億元，同比增長12.05%，實現(xiàn)凈利潤80.01億元，同比增長10.70%；營業(yè)收入216.62億元，同比下滑1.04%，凈利息收入194.05億元，降幅3.78%。

　　從2014年開始，廣州農(nóng)商行不良率出現(xiàn)大幅度提升，2013年該行的不良貸款余額僅為14.52億元，不良率僅為0.91%，2014年末不良貸款余額飆升了一倍之多，至28.69億元，不良率1.54%。截止去年底，廣州農(nóng)商銀行不良貸款余額為44.56億，較上年末增長10.63%，貸款增幅為9.94%，不良貸款增幅高于貸款增幅，不良率為1.81%，低于全國農(nóng)商行2.49%的平均水平，但與重慶農(nóng)商銀行相比，并無明顯優(yōu)勢。重慶農(nóng)商行財報顯示，該行不良率穩(wěn)定，從2012年-2016年的五年里不良率均低于1%（在0.78%-0.98%之間上下波動）。

　　廣州農(nóng)商行方面表示，不良貸款增加，主要是由于經(jīng)濟(jì)增長放緩造成部分借款人財務(wù)狀況及還款能力惡化。廣東金融學(xué)院一位對農(nóng)商行進(jìn)行過調(diào)研的學(xué)者對經(jīng)濟(jì)觀察報表示，廣州農(nóng)商行貸款的對象主要是廣東地區(qū)的中小微制造業(yè)、貿(mào)易工商企業(yè)，近年來珠三角不少制造業(yè)出現(xiàn)倒閉破產(chǎn)情況，還款能力下降甚至惡化，或造成廣州農(nóng)商行不良率提升。

　　與此同時，廣州農(nóng)商行資本充足率也在逐年降低。在6月7日的全球發(fā)售會上，有投資者提出問題：廣州農(nóng)商行的資本充足率連續(xù)三年下滑，2014年為14.45%，2015年降低至12.76%，2016年也有小幅度下降，為12.16%。“上市后，該行資本充足率必定會上升，屆時不放棄任何提升資本充足率方法，包括回歸A股市場上市及發(fā)債?！睆V州農(nóng)商行董事長王繼康這樣“安撫”投資者。

　　王繼康進(jìn)一步對投資者表示，廣州農(nóng)商行具備足夠的財政能力，過去幾年維持積極的派息政策；上市后會平衡長期發(fā)展和當(dāng)前發(fā)展、股東的長遠(yuǎn)利益和當(dāng)下利益，日后將會維持讓人滿意的派息政策。“作為上市銀行，我們要做好自己，練好內(nèi)功，將業(yè)務(wù)做扎實，利潤做到極致。如果在市場中的表現(xiàn)始終是優(yōu)異的，那么有眼光的投資人，一定會找到我們?！蓖趵^康稱。