本文來自于“雪球網(wǎng)”，作者雪球號(hào)“geoself”，原標(biāo)題《港股中信銀行（00998）簡分析—一張表格做價(jià)投系列之三》。

　　由于本人已少量持有中信銀行H股，有可能屁股決定腦袋，更有王婆賣瓜之嫌，各位投資者需謹(jǐn)慎思考，自主決策。

　　中信銀行，H股，代碼為00998，目前股價(jià)4.78港幣，PB為0.532，PE為4.579,2016年ROE為12.58%（未攤薄），2017年一季度ROE3.31%（未攤?。?/p>

　　先上一張圖表，圖1為中信銀行H股歷年最高最低股價(jià)及PB變化情況。

　　上圖中藍(lán)色框內(nèi)的數(shù)據(jù)為@凌云兄2016年5月4日發(fā)表的文章數(shù)據(jù)，紅色字體的數(shù)據(jù)是中信銀行之后的歷史數(shù)據(jù)，由于2017年的最高最低股價(jià)目前無法預(yù)測，故數(shù)據(jù)的有效期到2017年6月23日為止。將上述的數(shù)據(jù)以時(shí)間為軸畫成折線圖，得到圖2。

　　圖2為中信銀行H股歷史PB走勢圖。 觀察圖1，圖2，可以很明顯看出，中信銀行自從H股上市后（A股H股當(dāng)時(shí)同時(shí)上市），歷史PB逐漸走低，目前估值為0.53PB，平了2016年2月（去年股災(zāi)時(shí)期）創(chuàng)下的歷史最低PB，接下來，短期內(nèi)有可能估值會(huì)繼續(xù)下行，由于估值已為歷史低點(diǎn)，估計(jì)再次下行的空間不大。

　　關(guān)注了中信銀行H股歷史估值后，我們開始進(jìn)行假設(shè)，那就是中信銀行H股的股價(jià)橫盤或者繼續(xù)下跌，估值由目前0.54PB短期內(nèi)下降到0.50PB，0.46PB，0.42PB，0.38PB，0.34PB，0.30PB，0.26PB（這里的估值采用股價(jià)除以2016年年末的凈資產(chǎn)，所以略有差別，本文以0.04 PB步長進(jìn)行數(shù)據(jù)分析），然后股價(jià)降到底部后繼續(xù)長期橫盤，對投資者帶來多大的損失。

　　具體的計(jì)算過程不詳述了，直接上結(jié)果。

　　圖3為股價(jià)橫盤給投資者帶來的年化收益率曲線圖（0.54PB）。

　　由圖3可知，如果中信銀行H股股價(jià)一直保持4.78港元，目前公司ROE=12%，分紅比例為25%，假設(shè)這些條件不變，投資者每年采用分紅再投資策略，第1年后會(huì)獲得5.56%的年化收益率，第10年后會(huì)獲得8.42%的年化收益率，第15年后會(huì)獲得10.80%的年化收益率。

　　圖4為股價(jià)下跌給投資者帶來的年化收益率數(shù)據(jù)（0.54PB）。

　　圖5為股價(jià)下跌給投資者帶來的年化收益率曲線圖（0.54PB）。

　　圖6為股價(jià)下跌對投資者年化收益率時(shí)間影響結(jié)果（0.54PB）。

　　圖4，圖5，圖6均為一個(gè)系列的圖形，這里面有個(gè)共同的假設(shè)條件，就是股價(jià)由目前的0.54PB一年內(nèi)下降到0.50PB→0.26PB，然后股價(jià)長期橫盤（夠悲催吧），企業(yè)經(jīng)營狀況和分紅政策不變。 既然要悲催，我們干脆讓股價(jià)一年內(nèi)由0.54PB降為0.26PB好了，投資者市值損失51.9%，我們只看圖4中的最后一列數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過時(shí)間的發(fā)酵，第2年后，投資者雖然損失了51.9%的市值，但是由于獲得了中信銀行的分紅，將分紅繼續(xù)投資買入股票，這時(shí)候的投資者年化收益率為損失22.25%，第3年后投資者年化收益率為虧損11.74%，第4年后年化收益率為虧損5.72%，第5年后年化收益率為虧損1.68%，第6年投資者開始盈利，年化收益率1.32%，……，第15年后，投資者年化收益率將達(dá)到16.49%。

　　圖5中的紅色線段為股價(jià)一直保持4.78港元，中信銀行H股給投資者帶來的年化收益率曲線，與圖3是一樣的。其他顏色的曲線為股價(jià)由0.54PB降為0.50PB，0.46PB，0.42PB，0.38PB，0.34PB，0.30PB，0.26PB的投資者年化收益率曲線，曲線形態(tài)大致差不多，主要是先陡降后陡升，最后緩升，在10~12年后，超過紅色曲線，也就是說投資者最終收益率會(huì)好于股價(jià)橫盤不漲的情況。

　　圖6為股價(jià)下降與橫盤兩者條件對投資者收益率的時(shí)間影響結(jié)果，注意，這并不表明，在這個(gè)影響時(shí)間之前，投資者都是虧損的，只是說收益率即使為正，但比股價(jià)橫盤時(shí)會(huì)低一些。

　　由于投資者的投資過程并不是一次性投入100%，比如我，一般都是先30%，再30%，最后40%的比例，當(dāng)然，也可以不同的投資資金比例，所以在實(shí)際投資的過程中，如果中信銀行H股真的下降了，且一直下降，那我們就需要再分析一下股價(jià)從0.54PB跌到0.50PB，我在0.50 PB再投入一筆資金，這筆資金在0.50 PB下降到0.46 PB→0.26PB時(shí)投資者收益率變化情況，甚至在0.46PB或者0.42PB時(shí)，投資者第3次或第4次投資，這時(shí)股價(jià)繼續(xù)下跌對投資者收益率的影響情況。由于本文圖已經(jīng)較多了，故我在這里僅列出了股價(jià)在0.42PB時(shí)，投資者再投入一筆資金，這筆資金在股價(jià)繼續(xù)下跌時(shí)，投資者的收益率變化情況，詳見圖7，圖8。

　　圖7為股價(jià)下跌給投資者帶來的年化收益率數(shù)據(jù)（0.42PB）。

　　圖8為股價(jià)下跌給投資者帶來的年化收益率曲線圖（0.42PB）。

　　觀察圖7和圖8，可以得出：股價(jià)下跌，對投資者產(chǎn)生虧損，影響時(shí)間最大只有3年，3年后，投資者收益率轉(zhuǎn)為正數(shù)，且時(shí)間越長，投資者的年化收益率會(huì)越高。

　　當(dāng)然，有興趣的投資者還可以假設(shè)其他條件，然后各種條件進(jìn)行綜合，計(jì)算所有資金的年化收益率，也是可以的，只不過計(jì)算過程稍微復(fù)雜一點(diǎn)。

　　總結(jié)全文，可以得出三個(gè)結(jié)論：

　　1，由圖1和圖2我們可以得出，中信銀行股價(jià)繼續(xù)下跌可能性較小，如果股價(jià)橫盤，投資者初期年化收益率約為5.56%，第15年后會(huì)年化收益率增大到10.80%；

　　2，由圖3-圖8可以得出，中信銀行即使繼續(xù)下跌，對投資者產(chǎn)生虧損的時(shí)間較短，時(shí)長分別為3-5年；

　　3，超過3-5年后，投資者收益率將轉(zhuǎn)為正數(shù)，且時(shí)間越長，股價(jià)越不漲，投資者將來的年化收益率越高，最大的可以達(dá)到15年年化收益率為18.46%。 同樣，我也得提醒風(fēng)險(xiǎn)，那就是假設(shè)條件不能忘了：中信銀行每年的凈資產(chǎn)收益率ROE得保持為12%，分紅比例得維持在25%。

　　后注：本文有部分?jǐn)?shù)據(jù)來源于@凌云的文獻(xiàn)，篇名為“2016-5-4 中信銀行H股歷史估值統(tǒng)計(jì)”，網(wǎng)頁鏈接為https://xueqiu.com/3098924638/68332132?page=1。

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