本月，美國股市再創(chuàng)歷史新高。盡管估值很高，但由于被動型指數(shù)基金的興起，買家認為仍有進一步上漲空間。投資者們似乎不再去挑選個股，而是將資金投入指數(shù)基金?；鸢l(fā)起人隨之會購買指數(shù)中的所有股票，包括那些業(yè)績不太好的股票。

　　利潤的增長似乎證明了這一點。據(jù)FactSet Research估計，今年二季度，標普500指數(shù)成份股公司的總利潤將增長6.5%。

　　那么問題來了：“合并利潤”意味著一些公司表現(xiàn)好于平均水平，而另一些更糟糕嗎?

　　增長僅靠一個板塊?

　　事實上，僅有一個行業(yè)板塊的利潤飆升，而其他的板塊，并不是那么多。下圖以6.5%的利潤增長為分界線，在二季度不同行業(yè)板塊的利潤增長水平：

　　　　6.5%的平均水平掩蓋了相當大的分化。在11個行業(yè)中，有5個的利潤增長少于1.3%，2個板塊的利潤增長為負值。而能源這一個板塊的利潤增長遠高于平均水平的61倍。

　　顯然，利潤增長在各板塊中失去平衡，能源行業(yè)的大復蘇扭曲了真實的平均水平。據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，如果排除能源板塊，平均利潤增長由6.5%下降到3.6%。

　　換句話說，本季度標普500指數(shù)成份股公司的利潤增長歸功于一個板塊，而這個板塊可能不會以目前的速度一直增長下去。然而，資金仍然涌入指數(shù)型基金。

　　當理論遇上現(xiàn)實

　　智通財經獲悉，盡管油價在6月和5月的大部分時間里都低于50美元，分析師仍樂觀地認為，二季度的平均油價為每桶51.96美元。

　　不過，無論如何，這個行業(yè)存在更大的問題。

　　經濟學理論表示，過高或過低的大宗商品價格的“藥方”是一樣的。高價推動更多的生產量，直至供應過剩導致價格下降。相反，低價會導致生產量減小，并最終導致價格上漲。

　　不過，這一理論已不再適用于美國能源行業(yè)：　　油價在2014年底暴跌，從100美元以上直至腰斬。這應該導致產量下降，但事實卻是現(xiàn)在的石油供過于求。

　　40美元油價可能引發(fā)經濟衰退

　　科技革新現(xiàn)在是引發(fā)油價下跌的一個重要因素。新勘探和鉆井技術使生產成本在三年內大幅下降。許多企業(yè)甚至能以比今天更低的價格去生產石油和天然氣。

　　即使油價進一步下跌，一些生產商的杠桿率高到需要通過不斷產油獲取收入來維持他們的債務。任何突然的供應中斷都可能推高價格。

　　盡管標普500的盈利前景因為能源板塊看上去令人印象深刻，但科技和金融板塊也形勢較好。不過別忘了，它們也依賴于能源。

　　如果油價下跌到足以破壞能源板塊的程度，一些生產商將會錯過貸款支付。而這對金融服務行業(yè)來說是個壞消息。

　　同樣，能源企業(yè)如果削減勘探行動，它們將不會購買那么多的硬軟件。這對科技公司來說也不是好事。

　　因此，如果油價再次跌破40美元，美股的牛市將會變得更加不穩(wěn)定。無論如何，除非油價攀升，否則利潤增長可能不會以目前的速度繼續(xù)下去。