它一直被忽視，直至為時已晚。

　　每個關注股市的投資者都對他們或樂觀或悲觀的態(tài)度有著自己的理由，也或者說因為有美聯(lián)儲這一后盾，他們相信沒有任何事情會出錯。但也有一些因素，會使這些人爭先恐后地爬上“高地”，如“海嘯警報”。

　　智通財經獲悉，自2012年7月以來，標普500指數成份股公司的12個月每股收益僅增長了12%，或者說是平均每年增長剛超過2%，甚至僅僅是通貨膨脹率而已。

　　這些不是按照一般公認會計原則(GAAP)計算的收益，而是根據公司報告的“調整收益”，以使收益看起來更好。不過，并不是所有的公司都報告“調整收益”。有些公司只是遵守GAAP的計算準則，并承擔相應地后果。但也有許多公司報告了“調整收益”，而這就是華爾街所推崇的?！罢{整收益”是根據管理層的意愿調整后的收益，它們通常以最有利的角度來表現(xiàn)收益，因此要高于GAAP公布的數據。

　　在過去的5年中，標普500指數成份股公司調整后的收益僅增長了略高于2%，平均漲幅為12%。然而，在同一時期，標普500卻飆升了80%。

　　這些經調整后的收益已經回到了2014年3月的水平，沒有任何增長，完全停滯。與此同時，在同樣3年多的時間里，標普500飆升了33%。

　　下圖顯示了標普500(藍線)和標普500指數成份股公司調整后的每股收益(黑線)近十年的走勢圖：

　　考慮到即使是在最樂觀的“調整收益”情況下，過去3年的收益增長為零，過去5年平均每年只有2%左右。這意味著標普500指數成份股公司也不是高增長公司。平均而言，他們是收益停滯不前的公司，而市盈率也應該是較低的。在2012年，這一數值約為15.5倍。如今，截至7月7日，已接近26倍。　　換句話說，收益沒有擴大，僅市盈率有所增大。而這一的擴張周期是很常見的。它們是股市繁榮和蕭條周期的一部分，不過緊縮期往往隨之而來。

　　每個投資者都在關注這次的擴張周期能持續(xù)多久。雖然有預測稱會“永遠”進行下去，但股市中不存在“永遠”。而循環(huán)的下一部分便是緊縮期。

　　據FactSet數據，10年期平均市盈率，也是根據“調整收益”計算得來，為16.7倍。這包括兩個大的股市泡沫，一個導致了此前的金融危機，一個是目前的，但它只包括一次崩盤。這種不平衡扭曲了結果，兩個完整的周期將使平均值大大低于16.7倍。

　　盡管如此，當前的市盈率為25.6倍，如果回到市盈率為16.7倍的時候，意味著要么市場奇跡般地飆升，要么急劇收緊。第一個選擇幾乎是不可能的，那第二個選擇呢?

　　市場超調，才能回歸均值：這一水平不會是下限。這種現(xiàn)象猶如海嘯警報，海嘯到達的時間還不清楚，但是一旦忽略了它，反應過來的時候可能為時已晚。