本文選自“面包財經(jīng)”微信公眾號。

　　恒生指數(shù)公司將在8月16日公布半年恒生指數(shù)系列檢討的結(jié)果，并將在9月1日收盤后生效。屆時，部分成份股或?qū)⒊霈F(xiàn)調(diào)整，符合深港通資格有可能被調(diào)入港股通名單的公司，尤其值得關(guān)注。

　　今年以來，經(jīng)過滬深港通南下的資金近1700億元，相應(yīng)的，港股通指數(shù)表現(xiàn)也持續(xù)優(yōu)于恒生指數(shù)。以下為港股通指數(shù)與恒生指數(shù)疊加走勢圖：

　　港股通資格是獲得南下資金青睞的敲門磚，在港股通開通之前，港股小市值公司交投清淡，不少公司被調(diào)入港股通之后，成交量激增——能不能擠進(jìn)港股通名單，可謂是冰火兩重天。

　　一個最著名的案例是，IGG在今年3月初調(diào)入港股通后，成交量從2月份的1.39億股飆升至3月份的10.44億股，當(dāng)月股價漲幅近1倍，至今漲幅已超1.4倍。

　　有鑒于此，兩地股市之間存在的這種獨特的制度性安排令不少投資者從中嗅出了“制度套利”的機(jī)會。

　　也許部分價值投資者會對此“套利”行為表示質(zhì)疑和不屑。但是，不要忘了，說到套利，“價值投資鼻祖”、“華爾街教父”本杰明·格雷厄姆可是深諳此道。當(dāng)時他的投資公司格雷厄姆·紐曼公司的主要投資策略除了尋找“煙蒂”股之外，便是尋找一切可獲利的套利機(jī)會。

　　而“股神”巴菲特則更是將自己對套利的天賦發(fā)揮到淋漓盡致。其最廣為人知的一則套利軼事便是在可可豆價格飆升時，“買入洛克伍德公司的股票→以股票換取可可豆→在市場上賣出可可豆”，這讓他狠狠賺了一筆。而這次套利其實也是出于“制度套利”：當(dāng)時的美國稅法規(guī)定上市公司若賣出原材料庫存，那么獲利部分要繳納高達(dá)50%的稅，但是如果將庫存分配給股東，就可以免稅，因此公司才想出了以股票換取可可豆的方法。

　　當(dāng)然，即便是有制度性套利的空間，仍要基于對公司質(zhì)地的考察以及對價格合理性的衡量，留夠安全邊際仍舊是投資重要的原則之一。不是說只要是可能被調(diào)入港股通名單的港股，閉著眼就可以選一只來買，或者是廣撒網(wǎng)，撞大運。這里尤其要注意港股特產(chǎn)之一——“老千股”。若是不幸踩中，那就不是資金腰斬那么簡單了，港股歷史上玩得風(fēng)生水起的“老千”們是真可以讓投資者血本無歸。已經(jīng)進(jìn)入港股通名單里的公司，不少也是千味十足，何況是種子選手。

　　因此，還是那句老話——“不立危墻之下”。

　　機(jī)會是留給有準(zhǔn)備的人，兵馬未動糧草先行，接下來，面包財經(jīng)根據(jù)調(diào)整規(guī)則，列出了幾只可能調(diào)入港股通的備選標(biāo)的。下表為面包財經(jīng)選取的部分備選標(biāo)的名單：

　　這里魚龍混雜，誰是新貴，誰又是阿斗?請各位看官自己好生琢磨吧。

　　路勁基建(01098)：進(jìn)擊房地產(chǎn)市場的高速公路運營商

　　路勁基建是一家1996年在港上市的基建公司，長期以來主營高速公路運營。但在2006年收購了孫宏斌旗下的順馳房產(chǎn)資產(chǎn)后，正式進(jìn)入內(nèi)地房地產(chǎn)市場?，F(xiàn)在其主業(yè)已經(jīng)變?yōu)榉康禺a(chǎn)開發(fā)，且以住宅項目為主?；诖寺穭呕ㄒ恢毕Ｍ麑⒏咚俟窐I(yè)務(wù)分拆上市，雖然最近分拆失敗。

　　路勁基建的控股股東為另一家在港上市公司惠記集團(tuán)(00610)，持股41.36%，實際控制人為單偉豹，現(xiàn)年70歲。

　　雖是港資基建和地產(chǎn)商，但是其資產(chǎn)基本上都在中國內(nèi)地：目前五條高速公路分布在河北、山西、安徽和湖南;住宅項目則主要集中在中國一線城市遠(yuǎn)郊和二三線城市。2016年首次進(jìn)入香港地產(chǎn)，在元朗區(qū)拿得一塊住宅用地。

　　截至2016年末，路勁基建手中土地儲備約700萬平方米，以此規(guī)模來看，尚屬于中小型房產(chǎn)開發(fā)商。

　　2016年，路勁基建房地產(chǎn)業(yè)務(wù)營收為168億港元，凈利潤為12.56億港元，其中來自高速公路的利潤為3.83億港元，可以粗略估算出房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的凈利潤約為8.7億港元。

　　路勁基建的房地產(chǎn)收入從2011年的68.3億港元增長到2016年的168.4億港元，年復(fù)合增長率近20%，不過其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的凈利率有所下降，2016年為5.1%，與同行相比偏低。

　　高速公路業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤較為穩(wěn)定，近年來維持在2億港元上下，2016年增長較快，獲得約3.8億港元的利潤，同比增長了53%。

　　作為房地產(chǎn)開發(fā)商，路勁基建有一點特別值得關(guān)注，那就是分紅。下圖為面包財經(jīng)截自wind的路勁基建股息支付情況圖：

　　路勁基建長期保持連續(xù)分紅的狀態(tài)，就是在2008年金融危機(jī)時股利支付率仍有28.25%，其余時間均維持在40%以上，近11年累計分紅率達(dá)42.95%。按照2016年每股分紅0.68港元和當(dāng)前股價10.16港元來計算，其股息率有6.7%，遠(yuǎn)超各種“余額寶”們。

　　路勁基建截至2017年8月3日的市值約為76億港元，當(dāng)前市凈率為0.57，動態(tài)市盈率為6.1。而其年初以來漲幅已達(dá)70%。

　　中電光谷(00798)：聯(lián)姻央企的產(chǎn)業(yè)園區(qū)專業(yè)戶

　　截至2017年8月3日，中電光谷市值約為55億港元，當(dāng)前市凈率為0.86、動態(tài)市盈率為11.3。

　　中電光谷主要在內(nèi)地經(jīng)營產(chǎn)業(yè)園區(qū)，比如科技園、軟件園之類。上市之初公司還不叫這個名字，而是叫“光谷聯(lián)合”，還是一家民營企業(yè)。而后2016年央企中國電子(00085)入股，隨后更名為“中電光谷”，以示自己央企血統(tǒng)。

　　2016年末，中國電子持股占比31.88%，為第一大股東。

　　2016年，中電光谷總營收29億港元，其中有56.4%來自產(chǎn)業(yè)園區(qū)物業(yè)銷售、19.5%來自配套的住宅物業(yè)銷售。

　　同期，中電光谷的凈利潤為4.8億港元。不過由于香港會計準(zhǔn)則允許地產(chǎn)公司對持有的投資物業(yè)即商用地產(chǎn)，每年進(jìn)行價值重估，若價值增加了，那增值部分就按重估價值列入利潤表。因此剔除了價值重估后的凈利潤約為2.8億港元。

　　截至2016年年末，中電光谷擁有土地儲備534萬平米，主要集中在海南、湖北、廣西、山東等地。經(jīng)計算，其賬上物業(yè)資產(chǎn)賬面價值約為80億港元。

　　上市之前，中電光谷的資產(chǎn)負(fù)債率較高，在75%左右，上市后一路降到2016年的47.47%。

　　光大證券(601788) 研報認(rèn)為，依托央企，中電光谷在未來可能還可以獲得更多的產(chǎn)業(yè)園區(qū)資產(chǎn)注入，比如浦東軟件園、南方軟件園、長沙軟件園等。

　　值得注意的是，中電光谷從今年6月22日開始回購股票，目前已累計回購5370萬股，共耗資約3900萬港元。

　　這一舉措究竟是出于股價被低估的原因，還是為了沖刺進(jìn)入港股通名單呢?要多費心思量。

　　太平洋(601099) 航運(02343)：掙扎在全球航運周期低谷

　　太平洋航運是一家干散貨船船東和營運商，總部設(shè)在香港。截止6月底，太平洋航運的自有船隊數(shù)目為101艘，租賃貨船156艘，整體上營運257艘干散貨船。下圖為太平洋航運的盈利情況：

　　其營收自2013年和2014年達(dá)到最高的133億港元后，便急劇下滑，2016年總營收為84.3億港元，相較2014年減少了36.6%。但是凈利潤近六年都不甚理想，有4年出現(xiàn)虧損情況。即使剔除2014年一項高達(dá)12.5億港元的減值計提，仍舊虧損高達(dá)近10億港元。

　　不過根據(jù)太平洋航運7月28日公布的中報業(yè)績，其業(yè)績同比將有所改善：2017年上半年營業(yè)收入約54.8億港元，同比增長44%，虧損0.94億港元，相比去年同期的虧損3.88億港元，減虧近3億港元。

　　與之相應(yīng)的，太平洋航運在經(jīng)歷虧損高達(dá)22億港元的2014年后便不再分紅，之前的每年股息支付率基本上在50%左右。

　　截至2016年末，太平洋航運總資產(chǎn)164億港元，總負(fù)債83億港元，其中有息負(fù)債約65億港元，資產(chǎn)負(fù)債率為50.6%，有息負(fù)債率為39.6%。

　　當(dāng)前太平洋航運的市值為68億港元，市凈率為0.85倍。

　　若航運業(yè)能夠迎來全面復(fù)蘇，不知太平洋航運的表現(xiàn)能否改善?值得關(guān)注。

　　麗新發(fā)展(00488)：善用財技的老牌港資地產(chǎn)商

　　麗新發(fā)展是一家老牌香港地產(chǎn)公司，于1988年上市。其主營業(yè)務(wù)為物業(yè)開發(fā)、酒店運營和餐廳運營。目前其手上物業(yè)主要集中在香港和英國倫敦。

　　麗新發(fā)展的控股股東為麗新國際(00191)，持股約61%，屬麗新集團(tuán)旗下公司。另外麗新發(fā)展自己還持有多家上市公司的股權(quán)，如寰亞傳媒(08075)27.77%、豐德麗控股(00571)41.92%等。

　　2016年，麗新發(fā)展總營收18億港元，凈利潤11.48億港元，其中從聯(lián)營公司獲得利潤7.7億港元。

　　除去業(yè)務(wù)情況不說，麗新發(fā)展在財技施展方面的情況倒更引人注意。

　　2017年4月27日，麗新發(fā)展公告稱，擬在今年8月15日實施50股合1股的并股方案。這種大規(guī)模合股動作，對于資深港股投資者來說往往會響起警鈴，然后趕緊仔細(xì)排查其“老千”的可能性。

　　通過查閱過往資料，面包財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，1996年麗新發(fā)展已經(jīng)進(jìn)行過一次5股合1股的動作，而在2011年和2015年分別供股59億股和100億股，募集資金主要用作一般運營用途。下圖為麗新發(fā)展的股價走勢圖(不復(fù)權(quán))：

　　麗新發(fā)展的股價從1998年亞洲金融危機(jī)后就一直緊貼地板走，長期在0.5港元下方運行。

　　眾所周知，經(jīng)營良好的老牌港資地產(chǎn)商通常會保持很不錯的分紅狀態(tài)，比如恒隆地產(chǎn)(00101)長期保持30%以上的股利支付率、長和(00001)近11年分紅率為22.76%。但是，這一情況在麗新發(fā)展這里并沒有出現(xiàn)：其近11年來，僅在2014年至2016年進(jìn)行了分紅，但也只是象征性的4%左右的分紅率。

　　當(dāng)然，一家公司同時出現(xiàn)面包財經(jīng)列舉的上述幾個“老千股”共性，并不能斷定它一定是“老千股”。

　　但是，投資需謹(jǐn)慎，若經(jīng)過自己仔細(xì)的排查和風(fēng)險衡量后還認(rèn)為贏面很大，那就大膽地去吧。否則，還是要秉持“寧可錯殺，不可被絕殺”的心態(tài)啊。

　　香港國際建設(shè)(00687)：打樁專業(yè)戶估值高到飛起來

　　香港國際建投的前身為泰升集團(tuán)，公司主營業(yè)務(wù)為集中在香港的地基打樁業(yè)務(wù)和集中在中國內(nèi)地的物業(yè)開發(fā)。

　　2016年海南航空(600221) 集團(tuán)控股后，其于2016年10月更名為“香港國際建投”。目前，海航集團(tuán)持股66.64%。

　　其地基打樁業(yè)務(wù)占總營收的比例約為70%，物業(yè)開發(fā)的占比則在25%左右。下圖為香港國際建投的盈利情況：

　　香港國際建投近幾年的營收波動不大，基本上在40億港元上下，若按近五年平均凈利潤來看，約為3.19億港元，相應(yīng)的市盈率約為40倍。

　　截至2016年末，香港國際建投的總資產(chǎn)為55.27億港元，其中物業(yè)資產(chǎn)賬面價值21億港元;總負(fù)債25.66億港元，凈資產(chǎn)29.6億港元。相應(yīng)的，資產(chǎn)負(fù)債率為46.43%。

　　值得注意的是，香港國際建投在2017年3月進(jìn)行了一次大規(guī)模供股，發(fā)行股數(shù)22.68億股，占供股后股本的66%，資金主要用來改善財務(wù)狀況。

　　其目前市值為132億港元，對應(yīng)的市凈率為4.9，同時也獲得超過40倍的市盈率，這無論對于基建還是房地產(chǎn)公司來說，都是較難見到的高估值。

　　總結(jié)：

　　今年以來，恒指走勢秒殺上指和深指，整個港股市場也是牛股頻出，股王“騰訊”近日市值一度超過3萬億港元，看得內(nèi)地投資者心里直癢癢。而能夠調(diào)入港股通、增加交易量、分享資金南下盛宴也已成為不少處于臨界點的港股公司的任務(wù)之一了。

　　但是，被調(diào)入港股通并不能成為買入一家公司的絕對標(biāo)準(zhǔn)，也有部分公司在調(diào)入港股通名單后，股價遭遇滑鐵盧，比如今年3月剛調(diào)入的超威動力(00951)，自調(diào)入后至今，股價已經(jīng)下跌近35%，情況十分慘烈。

　　縱使因為制度的原因而產(chǎn)生的套利機(jī)會就擺在眼前，聰明的投資者也當(dāng)保持理性，對標(biāo)的公司進(jìn)行一番仔細(xì)研究，為自己的錢袋子負(fù)責(zé)。(編輯：姜禹）